《國金證券交運2019年度策略：尋找業績確定增長，等待週期邊際改善》

原報告始發於：2018年12月

以下為摘錄：

航運：等待供需邊際改善帶來的復甦機遇。航運業需求範圍來自於全球，週期性明顯，需判斷供需的相對變化。在2019年全球主要經濟體發展邊際放緩的預期下，需求能否存在逆週期走勢，以及供給趨勢成為行業景氣度能否邊際改善的關鍵。油運船隊供給增速減慢，需求存在加速催化因素，油運運價2019年有望中樞提升。

內容展開：

航運：等待供需邊際改善帶來的復甦機遇

航運業需求範圍來自於全球，週期性在交運各板塊中最為明顯。雖然存在集運、散運、油運三個子版塊，所運物品的需求和供給船型重疊較少，但總體思路均為分析和判斷供需的相對變化，以及對於運價的傳導。

在2019年全球主要經濟體發展邊際放緩的預期下，各子版塊的需求能否存在逆週期走勢，以及供給趨勢成為行業景氣度能否向上的關鍵。

油運：

航運子板塊中，油運供給增速在2019年預計迎來明顯收縮，或將催生油運運價提升，有望進入復甦期。

2014-2016年油價大幅下跌，原油消費改善，並且進入補庫存週期，帶動運價提升。運價的提升又帶動了造船投資需求，使得2017年開始油運船隊規模增速加快，2017年和2018年同增6.0%和4.8%。

但是油運需求並未持續增長，供給的單邊提高造成了之後油運運價的低迷。船東造船意願逐步降低，手持訂單佔比船隊規模處於歷史低位，老舊船舶拆解加快，我們預計2019年油運船隊規模同比增速為0.8%。

另外，IMO（國際海事組織）將在2020年1月實行限硫令，所有船舶的二氧化硫排放標準將下降到0.5%。為達到這一標準，航運船隊必須使用低硫燃料，或者安裝脫硫塔。低硫燃料價格更高，而老舊船舶燃油效率較低，預計將邊際加快其拆解量；安裝脫硫塔需要返回船塢進行安裝30天，並且脫硫塔將部分佔據原有運輸空間。

預計將邊際加快其拆解量；安裝脫硫塔需要返回船塢進行安裝30天，並且脫硫塔將部分佔據原有運輸空間。

油運需求方面，我們認為存在催化因素，但整體增速將保持平穩。雖然預計下游原油消費需求增長放緩，但油價中樞下移或推動原油進入補庫存週期，推高原油運輸需求。

歷史上，油價大幅下跌均對應原油補庫存週期，除去2008年金融危機期間，原油消費斷崖下跌導致原油庫存被動上升，其餘原油補庫存均帶動油運運價提升。

2014年的油價斷崖下跌，疊加頁岩油的開發以及之前長期的高油價抑制，激發了原油補庫存週期，EIA原油庫存從10.0億桶提高至2017年高點13.5億桶，2017年油價穩步攀升，原油庫存逐步消化。目前原油庫存稍高於近五年均值，此輪油價下跌或將推動新一輪補庫存週期，提高油運需求。

另外，美國Permian產區頁岩油管道計劃於2019年下半年建成使用，屆時美國的原油出產量或將跳升，並且美國至中國和日本的航距明顯大於中東至中國和日本，這是另一推高油運需求的因素。

整體來說，油運船隊供給增速減慢，帶來油執行業供需的邊際變化，需求存在加速催化因素，油運運價2019年有望中樞提升。

集運：

2017年由於拆船集中，全球經濟持續向上，集運運價迎來複蘇。2018年受到新船集中交付影響，集運船隊規模同比增速提升，截止2018年10月，集運船隊規模同增6.0%，使得運價小幅回撥，CCFI均值同比下滑1.2%。

目前集運手持訂單佔比船隊規模正逐步下滑，預計2019年新船交付速度下降，並且限硫令或加快老舊船隻拆解，集運船隊規模同比增速或將在2019年有所下降，供給邊際改善。但考慮到貿易戰對集執行業需求的不確定性，以及2019年全球主要經濟體增長存在下行風險，集運需求增長並不樂觀，我們暫對集執行業的復甦維持謹慎態度。

幹散運：

受益於16年初以來大宗商品市場的繁榮，BDI指數進入上升通道。雖然2019年全球經濟增速預計邊際放緩，但國常會推出補短板政策，加大基建投資增速，Q4預計房地產開發增速雖預期回落，但基建投資加速，鋼鐵、煤炭需求仍具有韌性，對幹散運價具有支撐。

供給方面，2018年幹散貨船隊增速重回較低水平，截止2018年10月同增2.6%。目前幹散貨市場隨著造船技術的進一步發展，船舶交付週期被大幅度縮減。另外雖然限硫令或加快老舊船隻拆解，但由於市場長期低迷，相關方投機存在“抄底”造成運力的動力，前期運價的提升帶來幹散貨船隊新增訂單，市場恢復週期持續拉長。

整體來看，目前幹散貨市場仍處於歷史低位，全球需求不足，幹散貨運輸市場缺少爆發的客觀條件，我們對後期回升仍需持謹慎樂觀態度。

港口航運板塊是一個週期板塊，與經濟景氣度高度相關，經濟增長勢頭越好，進出口也就越多，大宗商品運輸也就越多，業務量也就越大，港口航運板塊也就越賺錢，如果經濟壓力山大，進出口增速下滑，大宗商品需求疲軟，航運業務量也就會減少，業績自然難以太好。

19年經濟下行壓力較大是一個不爭的事實，經濟增速會不會繼續適度下滑目前是一個敏感話題，不太好評說。但是12月進出口不如市場預期是已經確立。2018年12月出口（以美元計）同比降4.4%，預期增2%，前值增3.9%；進口降7.6%，預期增4.5%，前值增3%。12月貿易順差570.6億美元。

進口弱於出口，表明供給側和內需弱化後，大宗進口走弱明顯。大宗商品是港口重要業務，大宗商品下滑對航運板塊還是有一定影響的，原油進口還是有上升的，但經濟下滑下，原油上升勢頭也是較為有限的。

經濟下滑，不僅僅影響航運板塊，還會影響大宗商品價格，煤炭、鋼鐵、有色最近價格走勢也不是太好。