我以1929年美國大蕭條為例，來說一下大蕭條歷史階段的資本市場表現
上圖截取了1929年至1935年大蕭條期間美國道瓊斯工業平均指數的走勢。（來源：Ray Dalio《債務危機：我的應對方法》，侵刪）可以發現資本市場的表現並不是直接一瀉千里的，而是在中間有多次反彈，而且反彈的力度也都還不弱，基本上都在20%以上。
下面簡單講一講這一時期的資本市場表現：1929年8月，美聯儲加息至6%,同年9月3日，道指觸頂收於381點，此後股指開始下跌，僅僅一個月就下跌了10%——同年10月中旬，許多投資者和經濟學家認為，股市已經觸底了。著名的經濟學家歐文·費雪在當時發表了他的“永恆高地論”——”股價似乎已經立足於永恆的高地之上”。這種樂觀情緒並沒有持續多久：10月19日股市大跌，之後的一週更是迎來了猛烈的拋售潮，最著名的就是10月24日的“黑色星期四”。隨後銀行家開始救市，道指在300點附近企穩，但此時離9月的最高點已下跌了近25%。這時投資者又相信，最壞的時候已經過去。但是之後的10月28日，股市又再次下跌，再次打臉投資者。然後美聯儲開始為市場注入流動性，試圖救市。但隨後的兩個交易日股價又累計下跌23%，隨後又在後一個交易日上漲12.3%。此時股市的波動性可以說是非常劇烈了。（其實這也是美股的一個特徵，在股價上漲時波動率一般較小，而當長期牛市開始反轉時波動率放大會十分劇烈）即使在美聯儲開始降息的情況下，到了11月中旬，道指也相對9月份高位下跌了50%，而這一切僅僅發生在兩個月左右的時間裡。如下圖所示。（來源：Ray Dalio《債務危機：我的應對方法》，侵刪）
隨後在聯儲和私人部門聯合救市的情況下，1929年最後兩個月，道指又反彈了20%，因為當時人們相信，救市行為會將股市重新拉回正軌。
但是隨後就是漫長的大蕭條的過程，和前面的過程一樣，市場預期出現多次反覆，每當有一些利好訊息出現時，投資者都會認為“最黑暗的時候”已經過去，這種對訊息的過分解讀時多次劇烈的熊市反彈的一個重要原因，而這種熊市反彈的和市場的反覆才是最為恐怖的：當這種情況多次出現時，預期開始混亂，投資者基本上處於一種“習得性無助”的狀態，市場上不會有贏家，即使是像傑西·利弗莫爾這樣透過1929年股市崩盤大賺特賺的交易員，也最終倒在了一次又一次的熊市反彈當中。因此在大蕭條中，沒有人會是資本市場的贏家。
以上只是對於大蕭條階段資本市場的簡單描述。如果想要深入瞭解大蕭條時期的資本市場，瑞·達里奧的《債務危機：我的應對方法》提供了對於大蕭條中資本市場的相對細緻描述。如果想要進一步學習大蕭條相關內容，弗裡德曼的《美國貨幣史》是一個不錯的選擇。
我以1929年美國大蕭條為例，來說一下大蕭條歷史階段的資本市場表現
上圖截取了1929年至1935年大蕭條期間美國道瓊斯工業平均指數的走勢。（來源：Ray Dalio《債務危機：我的應對方法》，侵刪）可以發現資本市場的表現並不是直接一瀉千里的，而是在中間有多次反彈，而且反彈的力度也都還不弱，基本上都在20%以上。
下面簡單講一講這一時期的資本市場表現：1929年8月，美聯儲加息至6%,同年9月3日，道指觸頂收於381點，此後股指開始下跌，僅僅一個月就下跌了10%——同年10月中旬，許多投資者和經濟學家認為，股市已經觸底了。著名的經濟學家歐文·費雪在當時發表了他的“永恆高地論”——”股價似乎已經立足於永恆的高地之上”。這種樂觀情緒並沒有持續多久：10月19日股市大跌，之後的一週更是迎來了猛烈的拋售潮，最著名的就是10月24日的“黑色星期四”。隨後銀行家開始救市，道指在300點附近企穩，但此時離9月的最高點已下跌了近25%。這時投資者又相信，最壞的時候已經過去。但是之後的10月28日，股市又再次下跌，再次打臉投資者。然後美聯儲開始為市場注入流動性，試圖救市。但隨後的兩個交易日股價又累計下跌23%，隨後又在後一個交易日上漲12.3%。此時股市的波動性可以說是非常劇烈了。（其實這也是美股的一個特徵，在股價上漲時波動率一般較小，而當長期牛市開始反轉時波動率放大會十分劇烈）即使在美聯儲開始降息的情況下，到了11月中旬，道指也相對9月份高位下跌了50%，而這一切僅僅發生在兩個月左右的時間裡。如下圖所示。（來源：Ray Dalio《債務危機：我的應對方法》，侵刪）
隨後在聯儲和私人部門聯合救市的情況下，1929年最後兩個月，道指又反彈了20%，因為當時人們相信，救市行為會將股市重新拉回正軌。
但是隨後就是漫長的大蕭條的過程，和前面的過程一樣，市場預期出現多次反覆，每當有一些利好訊息出現時，投資者都會認為“最黑暗的時候”已經過去，這種對訊息的過分解讀時多次劇烈的熊市反彈的一個重要原因，而這種熊市反彈的和市場的反覆才是最為恐怖的：當這種情況多次出現時，預期開始混亂，投資者基本上處於一種“習得性無助”的狀態，市場上不會有贏家，即使是像傑西·利弗莫爾這樣透過1929年股市崩盤大賺特賺的交易員，也最終倒在了一次又一次的熊市反彈當中。因此在大蕭條中，沒有人會是資本市場的贏家。
以上只是對於大蕭條階段資本市場的簡單描述。如果想要深入瞭解大蕭條時期的資本市場，瑞·達里奧的《債務危機：我的應對方法》提供了對於大蕭條中資本市場的相對細緻描述。如果想要進一步學習大蕭條相關內容，弗裡德曼的《美國貨幣史》是一個不錯的選擇。