最近看了很多研究報告，對2021年加息的預期越來越強了。
市場有這種預期不是沒有原因的。
首先是目前的市場利率，特別是一年期國股存單發行利率已經高於一年期MLF利率很大幅度，且已經持續很多時間。既然市場利率要圍繞政策利率，那麼提高政策利率也是順水推舟。
其次是通脹預期。儘管傳統的CPI在未來一段時間會低位執行，但是PPI底部回升的趨勢已經基本明確。而且最近有關資產價格（房價、股指、債券）納入通脹的呼聲也是越來越強烈。考慮到2021年又是CPI構成需要調整的一年，豬肉的權重被調低是大機率事件。
那麼CPI會不會將資產價格納入？如何納入？如果納入那應該會在一定程度上帶高CPI，在這樣的情況下，加息似乎也說得通。
最後是美國2021年的通脹可能會起來，所以明年有結束寬鬆貨幣政策的可能。如果美聯儲步入加息週期，那中國也有跟隨的可能。
上述三個理由，是支援中國央行2021年加息的主要論點。
但是我個人認為，2021年加息是小機率事件。
我們要明白目前央行貨幣政策制定的思路，這種思路就是跨週期設計。這種思路之下，是不太會注重短期的經濟波動，而更關注長期、或者做長遠的打算。
你可以想想，2020年二季度，在所有人都期待央行降息的時候，央行降了嗎？
沒有。
那麼現在大家預期央行要加息，央行就會加嗎？
我認為也不會。
因為季度、半年度甚至年度的經濟波動、通脹上下，並不能影響央行的決策定力。
央行現在制定政策的週期是三年甚至五年，這就是跨週期調節的意義。
至於會不會跟隨美聯儲加息。
這裡面有兩個因素，一個是美聯儲真的會在2021年結束寬鬆？另一個是中國央行一定會跟隨？
並不會。
央行既要跨週期調節，也多次強調“以我為主”。
這種以我為主，其實早就體現在資本市場。雖說兩國貿易額仍然巨大，但是兩國經濟早已脫鉤。從股市上，A股已經告別“美股跌我們跌，美股漲我們也跌”的時代，中美國債利差也一直在新高。
這一切都在說明，在經濟領域，中國逐步擺脫美國的影響，這其中也包括貨幣政策。
而且降低實體經濟融資難度、融資成本是未來一段時間的主旋律，這種戰略性的任務需要貨幣政策支援。
所以我認為，2021年的政策利率，可能會繼續保持目前的水平。央行如果要調整市場利率，可以像20年一樣，透過貨幣市場的量來調節。
因為目前整個銀行體系的超儲水平非常低，央行只要很小的量就可以達到政策目的。
這個道理很簡單，當超儲率是5%的時候，央行即使吞吐5000億也未必能影響貨幣市場走向；但是當超儲率只有1%的時候，可能只需要1000億就能在邊際上決定市場走向。
低超儲率能夠增大央行操作的槓桿，既然央行透過公開市場操作就能達到政策目的，為什麼要加息呢？
所以，我不認為加息是最好的政策選項。
當然，儘管央行不希望貨幣市場波動太劇烈，但是我認為未來相當一段時間，我們要接受貨幣市場高波動，特別是槓桿較高的非銀機構。
退一萬步說，即使央行加息了，又能怎樣呢？
反正債市已經死豬不怕開水燙了。
最近看了很多研究報告，對2021年加息的預期越來越強了。
市場有這種預期不是沒有原因的。
首先是目前的市場利率，特別是一年期國股存單發行利率已經高於一年期MLF利率很大幅度，且已經持續很多時間。既然市場利率要圍繞政策利率，那麼提高政策利率也是順水推舟。
其次是通脹預期。儘管傳統的CPI在未來一段時間會低位執行，但是PPI底部回升的趨勢已經基本明確。而且最近有關資產價格（房價、股指、債券）納入通脹的呼聲也是越來越強烈。考慮到2021年又是CPI構成需要調整的一年，豬肉的權重被調低是大機率事件。
那麼CPI會不會將資產價格納入？如何納入？如果納入那應該會在一定程度上帶高CPI，在這樣的情況下，加息似乎也說得通。
最後是美國2021年的通脹可能會起來，所以明年有結束寬鬆貨幣政策的可能。如果美聯儲步入加息週期，那中國也有跟隨的可能。
上述三個理由，是支援中國央行2021年加息的主要論點。
但是我個人認為，2021年加息是小機率事件。
我們要明白目前央行貨幣政策制定的思路，這種思路就是跨週期設計。這種思路之下，是不太會注重短期的經濟波動，而更關注長期、或者做長遠的打算。
你可以想想，2020年二季度，在所有人都期待央行降息的時候，央行降了嗎？
沒有。
那麼現在大家預期央行要加息，央行就會加嗎？
我認為也不會。
因為季度、半年度甚至年度的經濟波動、通脹上下，並不能影響央行的決策定力。
央行現在制定政策的週期是三年甚至五年，這就是跨週期調節的意義。
至於會不會跟隨美聯儲加息。
這裡面有兩個因素，一個是美聯儲真的會在2021年結束寬鬆？另一個是中國央行一定會跟隨？
並不會。
央行既要跨週期調節，也多次強調“以我為主”。
這種以我為主，其實早就體現在資本市場。雖說兩國貿易額仍然巨大，但是兩國經濟早已脫鉤。從股市上，A股已經告別“美股跌我們跌，美股漲我們也跌”的時代，中美國債利差也一直在新高。
這一切都在說明，在經濟領域，中國逐步擺脫美國的影響，這其中也包括貨幣政策。
而且降低實體經濟融資難度、融資成本是未來一段時間的主旋律，這種戰略性的任務需要貨幣政策支援。
所以我認為，2021年的政策利率，可能會繼續保持目前的水平。央行如果要調整市場利率，可以像20年一樣，透過貨幣市場的量來調節。
因為目前整個銀行體系的超儲水平非常低，央行只要很小的量就可以達到政策目的。
這個道理很簡單，當超儲率是5%的時候，央行即使吞吐5000億也未必能影響貨幣市場走向；但是當超儲率只有1%的時候，可能只需要1000億就能在邊際上決定市場走向。
低超儲率能夠增大央行操作的槓桿，既然央行透過公開市場操作就能達到政策目的，為什麼要加息呢？
所以，我不認為加息是最好的政策選項。
當然，儘管央行不希望貨幣市場波動太劇烈，但是我認為未來相當一段時間，我們要接受貨幣市場高波動，特別是槓桿較高的非銀機構。
退一萬步說，即使央行加息了，又能怎樣呢？
反正債市已經死豬不怕開水燙了。