歐舒丹是法國高階天然護膚牌子，旗下有很多系列產品，包括面膜護理，身體護理等。

牙膏也是它們的一個系列，香味較獨特。

歐舒丹（L’Occitane，0973.HK）是一家生產售賣個人護理產品的國際零售企業。

公司成立於1976年，註冊地盧森堡，主要生產基地位於法國，2010年在香港上市，是首家在港上市的法國企業，產品主打含有天然有機成分的化妝品、香水、香皂及居家香氛產品。

除了核心品牌L’Occitane en Provence，還包括新興品牌Melvita、L’Occitane au Brésil、Erborian及LimeLight by Alcone。

L’Occitane的護手霜非常有名，連風雲君這樣的直男都用過。

歐舒丹業務遍佈全球，截止2018年9月30日，全球零售店鋪達3275家。

隨著近年來美妝行業的蓬勃發展，公司亦計劃涉足彩妝領域。2016年以1.28億美元收購美國天然護膚品及彩妝公司LimeLight by Alcone（以下簡稱LimeLight）40%的權益。

公司僅接著又與LimeLight成立合資公司，歐舒丹持有60%的控股權，以此加快拓展公司的彩妝業務，計劃將LimeLight業務拓展至美國以外的市場。

2019年1月11日，公司計劃以現金收購Elemis USA及Elemis Limited的100%股權，交易對價估計不超過70.2億港幣（9億美元）。

Elemis也是一家美容護膚公司，品牌相對小眾，知名度不高，亦沒有什麼口碑明星產品。

針對這一連串的併購，究竟是擴大版圖的錦上添花之舉，還是業績增長乏力背後的無奈之舉呢？且待風雲君一探究竟。

一、業務分析

公司業務分自營及經銷兩部分，自營是透過店鋪及網站直接向終端客戶銷售產品，經銷是向中介機構銷售產品，包括分銷商、批發商、企業客戶等。

2017財年（截止2018年3月31日的一年內）自營收入9.88億歐元，是經銷收入3.32億歐元的近3倍，同比下降0.5%，自2013財年以來的CAGR為5.6%。

歐舒丹零售店遍佈全球各地，2017財年零售店總數3285家，較2013年CAGR為6.31%。其中，自營店1555家，佔比近一半，當中的新興品牌自營店為140家。

這1555家自營店中，有283家在中國開設，佔比18%。中國一直是公司主要的消費市場，也承載著公司未來增長的重任，這或許也是公司選擇在香港上市的原因之一。

無論是店鋪數量還是營業收入，2017財年中國的佔比都是單個國家中最高的。2017財年中國營收總額3.23億歐元，佔公司營收總額的24%。

零售店數在增加，銷售額是否同步增長呢？

根據公司各年年報，同店銷售僅實現低速增長，2017財年增速僅為1.7%。

而從公司最大的三大單一市場——中國、日本以及美國來看，中國市場顯然稱得上一枝獨秀，中國大陸2017財年增速高達15.1%，是名副其實的增長引擎。

自營部分除了零售店，還包括網路自營渠道。2014年12月，公司的天貓旗艦店開業。2015-17財年，自營電子商務渠道銷售增長顯著，銷售額增長率分別為14.5%、11.8%、19.2%。

二、財務分析

1、增長乏力、盈利能力下降

近年來，公司營收增長乏力，同比增長率呈現單邊下滑態勢，令人擔憂。2017財年營收13.19億歐元，較上年同期下滑0.29%，2013-2017年CAGR為5.75%。

公司毛利率較高，五年來一直維持在81%以上。美容護膚類產品就是有能力讓消費者明知高毛利也心甘情願入坑。

由此可見，公司雖然增長乏力，但是產品在市場上仍然有較強的競爭力從而帶來定價能力，確保了毛利率水平穩定。

當然，高毛利、高期間費用也是這一行業的主要財務特性，我們繼續看。

經營利潤率與淨利率基本同步，均呈下滑趨勢，不斷增加的銷售費用擠壓了公司的利潤。

2017財年，公司營業利潤率與淨利率均為2013財年以來最低值，主要受廣告費用增加的影響。

2015財年公司淨利率與營業利潤率差距明顯加大，系公司支付子公司Laboratoires M&L S.A.與法國稅務部門的和解費用1050萬歐元，淨利潤受到影響。