有效市場假說由Eugene Fama開發，他認為股票總是以公允價值進行交易，使得投資者無法以低估的價格購買股票或以虛高的價格出售股票。因此，透過專家進行選股或對於市場進行擇時，應該不可能超越市場的總體收益，投資者可能獲得更高回報的唯一途徑是好運氣或者購買風險較高的投資（根據風險和收益的匹配狀況）。他在2012年與French的研究也證實了這一觀點，表明美國共同基金異常回報的分佈非常類似於這樣一種情況：管理這些基金的基金經理沒有任何技能- 這是有效市場假說成立的一個重要體現。

有效市場假說有三種變體：“弱有效市場”，“半強有效市場”和“強有效市場”形式。 有效市場假說的弱形式聲稱交易資產（例如股票，債券或其他及融資產）的價格已經反映了所有過去公開可用的資訊。有效市場假說的半強式聲稱價格反映所有公開資訊，並且價格對於新的公開資訊會有及時的反映。 有效市場假說的“強”形式，認為價格不僅反映公開資訊，還會即時反映隱藏的“內幕”資訊。

要判斷一個市場是否有效，你得看證據。

每個人都有自己的看法。沒有證據支援，純粹都是個人意見，但沒啥價值。

那麼什麼證據可以幫助我們認識到一個市場的有效性呢？一個很重要的指標，是市場中參與者的投資回報。如果有一部分投資者能夠持續的獲得超額回報（即超過市場平均回報的投資回報），那麼這個市場的有效程度就比較低。反之，如果絕大部分投資者都無法獲得超額回報，那麼我們就能認為該市場的有效程度比較高。

下面我們來看看這方面的實證證據：

第一、A股裡的散戶，就是一群任人宰割的小綿羊，斷無超越市場獲得超額回報的可能。

統計顯示，A股80%的交易量來自個人散戶。而個人散戶從股市中獲得的盈利，僅為總盈利的9%左右。就是說，近2億的中國股民在股市中忙活了大半天，到頭來卻是竹籃打水一場空，空熱鬧一場而已。

第二、A股的公募基金經理，在歷史上確實創造了超額回報（具體資料可以參考本人歷史文章：《中國的基金經理能否戰勝市場？》）。但我們需要注意這麼幾點：

1）基金經理提供的阿爾法（超額回報），主要來自於他們挑選股票的能力，而非擇時能力。

2）中國股市的投資者結構正在悄悄地發生變化。在2007年時，上交所上市公司的流通股主要在個人和機構投資者手中。但是到了2014年，法人股佔到了所有流通股的60%左右。也就是說，能夠讓機構割的“散戶韭菜”將會越來越少。

3）A股中的基金數量經歷了快速增長。目前投資A股二級市場上的公募基金大約有4000多個，外加2萬個左右的私募基金。同行之間的競爭大大提高了市場的有效程度，也讓任何一家基金戰勝市場變得更加困難。

基於以上這些證據，我們可能大致可以判斷，A股的有效程度，大概處於弱有效市場或者半強有效市場，並且其有效程度在過去10年有明顯進步。

但是對於絕大多數個人和家庭投資者而言，A股市場到底是否有效，和他們關係不大。

原因在於：對於有辦法從市場中獲得超額回報的投資者來說，市場始終是無效的。而對於絕大部分沒有辦法獲得超額回報的投資者來說，市場始終是有效的。

讓我在這裡用一個簡單的比喻，來幫助大家更好的理解上面這句話。

假設我們在高速公路上開車。公路很寬，共有6個車道。但是由於車的數量非常多，還是很堵。每條車道上都塞滿著汽車。

每個司機都想快一點達到終點。大致來講，司機們有兩種選擇：

1）老老實實呆在自己的車道上，跟著前面的汽車走。

2）看到其他車道有空擋，就立馬加塞換車道。

在一個“有效”的系統裡，不管你怎麼折騰換車道，結果都是一樣的，甚至只會更糟。因為只要有哪條車道有一個看似明顯的空擋（即市場中無效的地方），馬上就會有車去補上（套利者）。所以你在加塞換道時，更可能耗費了自己的時間，不光無法更快達到終點，反而可能會更慢。

但是假設你的車很小（比如是一輛摩托車），或者很靈活，或者瞬間換道的速度比別人快，那這條高速公路對你來說就是“無效”的，因為你透過騰挪換道，能夠顯著提高行進速度，超越大部分其他車輛提前到達終點。

但是假設你的車和別人都差不多，不比他們更快，更小，更靈活，那麼對你來說，還不如老老實實呆在自己車道里（好比購買並持有指數基金），跟著前面的汽車走。呆在自己的車道里，雖然不能讓你比別人更快，但至少可以讓你以一個平均速度達到終點，並不會比大多數車更落後。

怕就怕，那些開著老爺車的“老司機”，自以為駕駛技術高超，汽車效能超越，在不同車道里前後左右不斷折騰，結果聰明反被聰明誤，浪費了大量時間，反而比大多數車還更慢。上面提到的2億散戶股民，其中可能就有不少這樣的“老司機”。

參考資料：