2018年9月底，鴻網能化第一次推薦做多黃金，首選人民幣計價黃金（是時候配置點黃金了）。黃金特別是人民幣計價黃金隨後一個多月時間開始慢慢反彈，人民幣計價黃金從9月28日的最低264元/克上漲至10月29日最高279元/克，在一個月時間內漲幅超過10元/克。11月初美國國會中期選舉結果如市場所預期，共和黨參議院擴大優勢，但是民主黨重奪眾議院，川普後續財政刺激政策推出受到限制，領先指標顯示美國經濟後續放緩。因此，我們繼續推薦配置黃金（再論黃金：鴻網認為配置價值依舊），後續COMEX黃金從1220左右最高上漲至2019年2月份1346美元/盎司。
回到當前市場，我們認為黃金對沖價值依然存在，但是趨勢性上漲機會正在消失。主要邏輯點在於：10年美債利率經過一輪下跌後，繼續下跌需要經濟資料大幅下滑配合，但是目前美國經濟並沒有失速風險；中國PPI低迷，美國失業率有抬升勢頭，薪資增長乏力，美國通脹風險較低，未來甚至有走低可能；美國經濟依然是發達經濟體中表現最好的，美元有強支撐，從而抑制黃金上漲。
但是我們並不看空後續黃金價格。主要邏輯在於：美國經濟處在下行趨勢中，美債名義利率依然很難上漲，進而影響實際收益率走高。美股處在高位，後續若出現大幅震盪，反而會提供黃金新的上漲機會。
風險偏好回升帶動黃金回落。黃金現貨價在2月20日達到近期最高單，收盤價1343美元/盎司，而對應美國10年期通脹指數國債（TIPS）也處在近期低點，收益率為0.76%，後續震盪回升至0.8%左右。TIPS10年債券收益率的回升和美國10年期國債名義收益率回升一致。10年美債收益率回升主要受風險偏好回升影響。一方面年初以來全球央行偏鴿（鴿聲嘹亮下的資產價格反彈）後，全球風險偏好明顯回升，美國投資者風險偏好明顯回升，美股也幾乎收復2018年4季度全部跌幅；美國四季度GDP年化環比2.6%，雖然低於三季度，但明顯高於市場一致預期2.2%，也利於市場風險偏好回升；近期中美貿易談判順利進行，美國暫停原定3月1日對中國出口美國商品加徵關稅，也利於國債收益率回升。
美國經濟增長失速風險低意味著名義利率繼續下行空間較小。美國四季度GDP年化環比2.6%，雖然低於三季度的3.4%，但高於市場一致預期2.2%。市場對未來美國經濟增長明顯過於悲觀。後續政府停擺對經濟影響效應消退，利於後續經濟有所反彈。根據紐約聯邦儲備銀行工作人員用模型對2019年1季度的GDP增長率估計為1.4%，2季度增長率估計為1.5%。2季度經濟預期明顯好於1季度。經濟後續反彈利於十年期國債名義利率的穩定，進而利於TIPS債券利率穩定，不利於黃金價格繼續上漲。
通脹壓力減小，不利於黃金繼續上漲。美國通脹主要包含服務項、商品項、能源項和食品四大類。能源項主要受原油價格影響，2019年原油價格相對2018年低迷，影響能源項通脹。商品主要依賴進口，進而受中國PPI影響，而中國PPI持續低迷也影響美國通脹上漲。美國失業率從去年11月開始脫離歷史最低點，有反彈跡象。工資增速進而也有回落。作為通脹分類中最大部分，薪資隨經濟增長轉弱而上漲乏力，服務類通脹必然受到影響。因此，2019年美國通脹很可能偏弱，進而不利於黃金價格上漲。
美元強勢影響黃金走勢。長週期美元和黃金關係大體成相反關係，美元強則黃金弱，反之依然，近兩年兩者反向相關性更強。而當前全球經濟低迷背景下，美國經濟雖然有下滑壓力，但是相對主要發達經濟體，美國經濟依然是表現最好的。3月7日歐央行下調歐元區經濟增長預期，並將於9月重啟新一輪定向長期再融資操作（TLTRO）。歐元區經濟走弱，歐央行貨幣政策邊際轉為寬鬆，進而利空歐元，利多美元。因此，2019年美元依然相對保持一個強勢的地位，進而影響黃金價格上漲。
而美國經濟下行又使利率很難反彈。在去年11月初我們推薦做多美國長期國債報告（海外宏觀報告：從通脹水平和增長潛力怎麼看待未來美債的機會）中就已經指出，美國經濟後續將走弱。而根據亞特蘭大聯儲最新的GDPNow模型預測，2019年1季度實際GDP增長率（經季節調整年化增長率）最新初步估計值為3月12日0.2%。美國經濟增速下滑已成趨勢，而長期國債利率核心影響因素是經濟增長預期（鴻觀策略：做多美國國債期限利差）。因此，十年期國債名義利率將受經濟增速下行影響而難以上升，利於穩定黃金價格。
2018年9月底，鴻網能化第一次推薦做多黃金，首選人民幣計價黃金（是時候配置點黃金了）。黃金特別是人民幣計價黃金隨後一個多月時間開始慢慢反彈，人民幣計價黃金從9月28日的最低264元/克上漲至10月29日最高279元/克，在一個月時間內漲幅超過10元/克。11月初美國國會中期選舉結果如市場所預期，共和黨參議院擴大優勢，但是民主黨重奪眾議院，川普後續財政刺激政策推出受到限制，領先指標顯示美國經濟後續放緩。因此，我們繼續推薦配置黃金（再論黃金：鴻網認為配置價值依舊），後續COMEX黃金從1220左右最高上漲至2019年2月份1346美元/盎司。
回到當前市場，我們認為黃金對沖價值依然存在，但是趨勢性上漲機會正在消失。主要邏輯點在於：10年美債利率經過一輪下跌後，繼續下跌需要經濟資料大幅下滑配合，但是目前美國經濟並沒有失速風險；中國PPI低迷，美國失業率有抬升勢頭，薪資增長乏力，美國通脹風險較低，未來甚至有走低可能；美國經濟依然是發達經濟體中表現最好的，美元有強支撐，從而抑制黃金上漲。
但是我們並不看空後續黃金價格。主要邏輯在於：美國經濟處在下行趨勢中，美債名義利率依然很難上漲，進而影響實際收益率走高。美股處在高位，後續若出現大幅震盪，反而會提供黃金新的上漲機會。
風險偏好回升帶動黃金回落。黃金現貨價在2月20日達到近期最高單，收盤價1343美元/盎司，而對應美國10年期通脹指數國債（TIPS）也處在近期低點，收益率為0.76%，後續震盪回升至0.8%左右。TIPS10年債券收益率的回升和美國10年期國債名義收益率回升一致。10年美債收益率回升主要受風險偏好回升影響。一方面年初以來全球央行偏鴿（鴿聲嘹亮下的資產價格反彈）後，全球風險偏好明顯回升，美國投資者風險偏好明顯回升，美股也幾乎收復2018年4季度全部跌幅；美國四季度GDP年化環比2.6%，雖然低於三季度，但明顯高於市場一致預期2.2%，也利於市場風險偏好回升；近期中美貿易談判順利進行，美國暫停原定3月1日對中國出口美國商品加徵關稅，也利於國債收益率回升。
美國經濟增長失速風險低意味著名義利率繼續下行空間較小。美國四季度GDP年化環比2.6%，雖然低於三季度的3.4%，但高於市場一致預期2.2%。市場對未來美國經濟增長明顯過於悲觀。後續政府停擺對經濟影響效應消退，利於後續經濟有所反彈。根據紐約聯邦儲備銀行工作人員用模型對2019年1季度的GDP增長率估計為1.4%，2季度增長率估計為1.5%。2季度經濟預期明顯好於1季度。經濟後續反彈利於十年期國債名義利率的穩定，進而利於TIPS債券利率穩定，不利於黃金價格繼續上漲。
通脹壓力減小，不利於黃金繼續上漲。美國通脹主要包含服務項、商品項、能源項和食品四大類。能源項主要受原油價格影響，2019年原油價格相對2018年低迷，影響能源項通脹。商品主要依賴進口，進而受中國PPI影響，而中國PPI持續低迷也影響美國通脹上漲。美國失業率從去年11月開始脫離歷史最低點，有反彈跡象。工資增速進而也有回落。作為通脹分類中最大部分，薪資隨經濟增長轉弱而上漲乏力，服務類通脹必然受到影響。因此，2019年美國通脹很可能偏弱，進而不利於黃金價格上漲。
美元強勢影響黃金走勢。長週期美元和黃金關係大體成相反關係，美元強則黃金弱，反之依然，近兩年兩者反向相關性更強。而當前全球經濟低迷背景下，美國經濟雖然有下滑壓力，但是相對主要發達經濟體，美國經濟依然是表現最好的。3月7日歐央行下調歐元區經濟增長預期，並將於9月重啟新一輪定向長期再融資操作（TLTRO）。歐元區經濟走弱，歐央行貨幣政策邊際轉為寬鬆，進而利空歐元，利多美元。因此，2019年美元依然相對保持一個強勢的地位，進而影響黃金價格上漲。
而美國經濟下行又使利率很難反彈。在去年11月初我們推薦做多美國長期國債報告（海外宏觀報告：從通脹水平和增長潛力怎麼看待未來美債的機會）中就已經指出，美國經濟後續將走弱。而根據亞特蘭大聯儲最新的GDPNow模型預測，2019年1季度實際GDP增長率（經季節調整年化增長率）最新初步估計值為3月12日0.2%。美國經濟增速下滑已成趨勢，而長期國債利率核心影響因素是經濟增長預期（鴻觀策略：做多美國國債期限利差）。因此，十年期國債名義利率將受經濟增速下行影響而難以上升，利於穩定黃金價格。