萊寶高科和南玻A做觸控式螢幕；另外做觸控式螢幕的還有長信科技(300088)、宇順電子(002289)、超聲電子(000823)、深天馬A(000050)、南玻A(000012)、歐菲光(002456)、華東科技(000727）、廣電電子(600602)；利源鋁業和雲海金屬提供機殼材料；長園集團則主要為蘋果提供電路保護元件產品；天音控股、愛施德和蘇寧電器是終端銷售；德賽電池旗下的藍微電子主要是做電源管理；博瑞傳播和樂視網從事APP軟體供應。大牛時代股票配資

東山精密（002384）

公司簡介：

公司業務涵蓋印刷電路板、LED 電子器件和通訊裝置等領域，產 品應用於消費電子、通訊、工業、汽車、AI 等行業。公司已成 為全球領先的印刷電路板全產業鏈覆蓋企業之一，根據 Prismark 於 2019 年 5 月釋出的研究報告，2018 年度，公司已經成為全球 前三的柔性電路板企業、內資第一的印刷電路板企業（包括剛性 板和柔性版）。公司亦是行業知名的基站通訊裝置部件供應商之 一，在 LED 部分小間距細分領域市場份額領先。

FPC 核心資產壁壘及盈利能力加強。

東山精密（MFLX）是 iPhone、Watch、Airpods 等高階消費電子 產品 FPC 核心供應商之一。2017-2019 年，透過獲得新料號，FPC 業務收入從 64 億增長 185 億元，已成為全球第三大 FPC 資產。 未來，iPad 感測及互動方式演進向智慧手機看齊，Apple Watch 等可穿戴市場增長，有利於高階 FPC 廠商市場拓展。 經營性現金流淨額遠高於淨利潤，負債率、利潤率改善空間大。

經營性現金流改善，年度 10 億自由現金流可期。

2018、2019 年，經營活動產生的現金流量淨額為 14.06、26.51 億元，現淨比分別為 1.73、3.77 倍。2016-2018 年，由於收購 MFLX、Multek 以鹽城廠區投建，東山精密處於資本開支高峰期， 投資性現金流支出分別為 46.05/38.51/63.75 億元，20 “科技為矛、金融為盾” 19 年已恢復常規投資階段，資本支出恢復至 13.06 億元。隨著 經營性現金流平穩向上，資本開支趨於平穩，公司有望產生約 10 億的年度自由現金流。

資產負債率有減半空間。因收購 Multek，2018 年產生 27.8 億元 長期借款。2019 年及 20Q1 長期借款分別為 27.7/28.7 億元，短 期借款 88/92 億，資產負債率 73%、72%持續處於較高水平，參 考可比公司資產負債率 30-40%區間，東山精密資產負債率仍有 較大改善空間。若投融資規劃未出現較大預期差，初步估算，東 山精密有望在未來 3 年透過自由現金流歸還高息長期借款。

公司 2 月份經營受新冠疫情影響較為顯著，3 月份有所好轉。 2020 年一季度，公司實現營收 51.31 億元，同比增長 14.23%； 歸屬淨利潤 2.08 億元，同比增長 4.43%；歸屬扣非淨利潤 1.36 億元，同比增長 40.55%。業績主要來源於公司核心產品印刷電 路板下游客戶需求旺盛、訂單充足。2020 年 4 月，公司公告擬 非公開發行募集不超過 28.92 億元，扣除發行費用後全部用於： 年產 40 萬平方米精細線路柔性線路板及配套裝配擴產專案、 Multek 印刷電路板生產線技術改造專案、鹽城東山通訊技術有 “科技為矛、金融為盾” 限公司無線模組生產建設專案、Multek5G 高速高頻高密度印刷 電路板技術改造專案。募投專案為公司未來三年資本開支的主要 投向，有望使公司整合濾波器、天線、PCB、壓鑄等通訊裝置組 件業務，提升整合化的無線通訊模組產品供應能力，滿足高頻化 和主裝置商生成環節分離需求；透過工藝升級能夠改善良率，提 升產能，有望滿足 Multek 收購完成後整合的需要。

公司子公司 艾福電子在 5G 陶瓷介質產品方面擁有業內較為領先的技術。 2019 年底公司提到，艾福電子 3.5G 介質濾波器一個月供貨 100 多萬個，2.6G 的介質濾波器已經開始供貨，給華為的供貨基本 上要從 10 萬的量級爬坡到約 300 萬個／月，整體業務供不應求。

投資建議：公司深耕印製電路板行業，業務圍繞 5G 終端 FPC、 基建側及雲計算 PCB，在疫情衝擊下逆勢增長。鹽城生產基地新 產能持續釋放。子公司艾福電子濾波器供不應求，艾福電子擬被 分拆至創業板上市，分拆完成後公司仍將維持對艾福電子的控股 權，若上市成功艾福電子有望獲得跨越式發展。非公開募投專案 “科技為矛、金融為盾” 有望加速業績釋放。剝離大尺寸顯示業務等非核心業務。建議中 長期關注。

風險提示：疫情蔓延風險；貿易戰風險；行業景氣度下行風險； 行業競爭加劇風險；技術發展不及預期風險；收購及整合進度不 及預期風險；匯率風險；保留合適的安全邊際等.