中國經濟放緩和中美貿易戰的擔憂，銅價較2018年6月的高點下跌了22%。近日，多訊息刺激銅價連續上漲。自年初至今，LME銅價上漲7.19%。銅價的春天要來了？銅業股的春天也要來了嗎？

彭博報道稱嘉能可將削減其在剛果的鈷和銅的產量，將在Mutanda礦裁員2000人，印度最高法院判決禁止韋丹塔旗下TamilNadu銅冶煉廠恢復運營對於冶煉端釋放的缺口被中國新增冶煉產能抵消。前期資本支出的減少導致的供給收縮已成必然。供給端的萎縮成為銅價支撐的重要因素，雖然短期供給收縮不明顯，但中期收縮趨勢已經出現。

中國汽車工業協會2月18日公佈的資料顯示，雖然乘用車銷量連續下降，但新能源汽車銷量達到9.57萬輛，同比增幅140%，新能源汽車預計今年仍然保持高速增長。同時5G基站的建設對銅的需求也有一定的拉動作用，和新能源汽車保持雙輪驅動。

但目前由於宏觀經濟需求還未啟動，所以銅的需求目前還未放量。

目前LME、COMEX、SHFE的銅庫存較2018年初下降了30.01%，處於十年來歷史低位。節後以來SHFE銅庫存增加了6.6萬噸，與往年相似，這主要由於仍處於季節性的消費淡季。往年春節過後第5-6周國內的庫存會出現拐點，今年這一拐點是否會提前值得注意。

從江西銅業和雲南銅業的技術形態來看，目前已經有少量資金正在佈局，市場等待宏觀經濟環境拐點出現從而引發較大的反彈行情。目前時間節點下看漲還早，中長期來看銅的基本面向好，但短期來說若2-3月份庫存拐點的出現早於往年（往年一般為春節過後第5-6周），以及節後實際需求回暖，銅價才具備大漲的動力。

所以，二季度我們可以關注銅產業個股的機會，目前股價處於明顯的低位，適合中長期配置。

銅價強勢 宏觀利好

摘要：

1、官方製造業重新站上榮枯線

2、TC相對處於低位

3、降增值稅導致現貨升水大幅提高

4、廢銅市場有所回暖

5、國內銅庫存增加迅速

6、四月存在降準可能

後市展望：

月底銅價反彈，主要還是因為國內宏觀經濟改善，3月中國製造業PMI重新站回榮枯線之上，並且漲幅創下2012年4月以來的新高。

同時市場存在較強的降準預期。宏觀層面的改善是較為強勁的，預計近期銅價將維持強勢表現。

一、行情回顧

本月，滬銅大部分時間都處於震盪行情之中，這主要是因為前期銅價上漲過快，並且3月的利多訊息不像2月時公佈得那麼多。訊息炒作一旦冷卻，銅價就陷入較長時間的震盪。3月底，因市場炒作降準（但目前仍未確定），以及3月官方PMI確實出現大幅回升，銅價重新出現大幅上漲。

二、原因分析

2.1官方製造業重新站上榮枯線

3月31日，國家統計局釋出的3月中國製造業PMI為50.5%，環比上升1.3個百分點，漲幅創下2012年4月以來的新高。3月製造業PMI重新站回榮枯線之上，表明企業的執行情況有明顯好轉。之前也瞭解到，春節過後，像銅、鋁等金屬加工企業的開工率確實有較大的回升，在2月中下旬的時候，無錫、佛山等地區的鋁加工廠開工率就達到了70%。在3月15日公佈下調增值稅後，銅鋁下游加工費均處於歷史極高水平,這也將刺激企業加工生產。

2.2TC處於相對相對低位

當前精煉銅加工費處於相對偏低的水平，2月中國冶煉廠現貨銅精礦TC為79.5美元/噸，較1月下降了9美元。預計即將公佈的3月中國冶煉廠現貨銅精礦TC仍將下降，因為據SMM統計，上週現貨TC報價為68~73美元/噸。CSPT小組敲定二季度TC地板價為73美元/噸，較2019年第一季度下降了19美元，這基本預示著二季度銅精礦TC仍將延續下降趨勢。現貨TC一路下跌，一方面是因為國內銅冶煉廠有大量產能投放，這點是在去年就可以預測到的，因為有冶煉廠投產計劃公佈。去年年底的統計結果是：2019年大約有160萬噸產能將要釋放。另一方面是因為秘魯最大銅礦LasBambas暫停發貨，目前該銅礦運輸道路已封鎖50多天。

2.3降增值稅導致現貨升水大幅增高

3月15日10:55，國務院總理李克強宣佈4月1日提前下調增值稅稅率3個百分點，這意味著滬

銅1904以及1904以後的合約都開具13%的增值稅，而3月現貨依舊是開16%的增值稅，因此在3月15日之後，現貨銅一直對當月合約（CU1904）維持著1000元左右的升水。升水雖然很高但並不是因為需求大增或供應偏緊，而是因為增值稅下調。市場上最早傳出下調增值稅3個百分點的時間是3月4日晚，當時是彭博率先發文。彭博是國外很權威的新聞資訊機構，並且市場也普遍存在下調增值稅的預期，所以這個彭博的發文，就相當於行情的導火索。由於大家都不清楚下調增值稅的具體時間，所以在做增值稅套利的時候，近月的合約買得相對靠近，遠月的合約賣得相對靠遠。因為當時市場普遍預期下調增值稅的時間是5月初，因此拉大了CU1904合約和之後合約的價差。之後李克強總理確定下調增值稅時間為4月1日，導致市場修復此前的錯誤預期，價差回升。

2.4廢銅市場有所回暖

進入2019年，廢七類進口被全面禁止。因為進口禁令是提前許久就公佈的政策，因此市場有充足的時間反應，導致今年進口廢銅的品味大幅提高。2月廢銅進口大幅下降，一方面是因為季節性因素，另一方面是因為1月進口商搶進口。本月廢銅進口有所回暖，月中時市場貨源相對充足，買賣雙方都有較強的成交意願。月末部分賣方挺價惜售，貨源相對偏緊。

2.5國內銅庫存增加迅速

從今年1月中旬起，國內才開始春季補庫，而往年常常是上一年的11月左右就已經開始補庫。今年補庫晚於去年，主要是因為之前國內經濟環境差，市場悲觀預期濃烈，企業不願意補庫。而進入1月後，由於國家的宏觀調控政策，企業開始補庫。因為今年補庫開始時間晚於往年，因此預計補庫結束時間也將晚於往年。當前上期所銅庫存處於中等水平。上海保稅區銅庫存也處於中等水平。

2.6四月存在降準可能

據彭博經濟研究分析，中國央行未來幾周下調存款準備金率的視窗正在開啟，時間可能會在4月中下旬。上週五，有訊息稱“華人民銀行決定自2019年4月1日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。”當晚，央行透過官方微博進行了闢謠。但多家證券公司依舊認為有降準的可能，其中包括中信證券、天風證券等較為有名的券商。

三、總結與後市展望

3.1總結

雖然現貨銅對當月合約有著較高的升水，並且銅精礦加工費TC持續走低，但筆者認為國內精煉銅供應依舊不存在偏緊的情況。現貨銅高升水是因為下調增值稅3個百分點，而銅精礦加工費TC走低是因為國內冶煉廠有大量產能投放，銅精礦供應相對於產能而言是偏緊的，但由銅精礦生產出的精煉銅的實際供應量還是較充足的。月底銅價反彈，主要還是因為國內宏觀經濟改善，3月中國製造業PMI重新站回榮枯線之上，並且漲幅創下2012年4月以來的新高。同時市場存在較強的降準預期。

3.2後市展望

宏觀層面的改善是較為強勁的，預計近期銅價將維持強勢表現。