一、定增基本定義

定增，即定向增發，即非公開向有限的數量的機構（或個人）投資者發行債券或股票等投資產品，是A股中再融資的方式之一。定增要求發行物件不得超過10人，發行價格不得低於公告前20個交易日均價的90%，發行股份12個月（控股股東或實際控制人需36個月）內不得轉讓。2006年《再融資管理辦法》（徵求意見稿）和《上市公司證券發行管理辦法》的釋出，標誌著A股市場重新恢復再融資功能，《再融資管理辦法》中規定了非公開發行的相關條件和規則，除了對發行物件、發行價格、限售期和募資用途規定外，對企業盈利並沒有太高要求，即使是虧損企業仍然可以申請非公開發行。但是隨著當前對企業再融資的監管力度加大，定向增發逐漸受到嚴格限制。

定向增發的特點：定向增發一般參與門檻較高，需要的資金從千萬到億不等；定增一般採用折價發行，折價率在10%~30%不等，即以市價的70%-90%購買上市公司股票；投資者範圍較小，發行物件不超過10人；規定了12個月或36個月的鎖定期，到期才能退出（但在2016年市場中出現了定增公募基金，為市場添加了流動性。）從定增行業分佈來看，行業融資規模及其增速與行業表現關聯度不高，電氣機械及器材製造業、材料等重資產行業進行定增融資較多。從定增目的來看，定增多以專案融資為主，佔比達到36%，定增目的結構逐年趨於均衡。從發行定增的企業性質來看，民企是實施定增的主要企業型別，其定增融資佔比逐年升高。從大股東參與來看，大股東參與定增的熱情逐年下降，並且具有一定的行業偏好。

▲ 圖表1：2006年至2018年8月定增行業分佈

▲ 圖表2：定增多以專案融資為主

▲ 圖表3：進行定增的企業型別，民企佔比較大

影響定增收益的主要有三個因素：折價率、股票市場波動、行業發展、個股成長性。從折價率的角度看，個股的發行折價能夠使投資者以折扣價格購買上市公司股票，因而定增一開始就已經獲得一定的利潤，帶著浮盈入市，這也成為定增的天然優勢。從股票市場波動性來看，定增投資的發行和收益與股票市場變動息息相關，股票市場整體波動，也將對定增收益產生較大影響，大盤波動直接牽動定增收益的變化。股票市場上行，投資者情緒樂觀，普遍將公司定增視為利好，購買和投資熱情更高，從而抬高上市公司股價，使得認購公司定增股份的投資者能夠獲得更高收益，反之則整體收益降低。從行業發展程度來看，目標投資公司所處的行業發展水平對標的選擇十分重要，行業發展週期以及政策指導都對行業發展產生重要影響，行業發展情況影響行業內各個公司的市場表現。從個股成長性來看，由於定增規定了不同期限的鎖定期，因而投資時間較長，那麼影響定增收益的重要因素即為投資物件的收入和利潤成長給公司帶來的價值提升。如果定增專案沒有成長性，那麼1年、3年之後公司價值提升的可能性也較小，所以影響定增專案收益的重要因素即為上市公司的成長性，選擇真實的成長性的上市公司就能分享公司發展帶來的收益。特別是透過定增進行併購的專案，上市公司透過融資併購獲得市場較高估值，公司併購之後未來成長性也獲得較大提高，此時定增期限越長，對公司估值的提升作用將較為顯著。

二、當前定增市場情況

從當前總體市場情況來看，定增融資規模回落。2018年上半年共177家A股企業完成定增，募資規模達3936.88億元，完成募資企業數量和規模與去年同期相比均大幅下降。截止2018年8月，當前融資規模回落至2014年水平，上市公司實施定增的熱情消退。從定增預案規模來看，市場依舊低迷。2018年上半年，共有258家上市公司釋出定預案，預計融資規模達到6744.92億元，較2017年上半年企業數量下滑21.82%，融資規模較同期上升8.73%。2018年上半年定增市場情況延續了2017年相關政策實施後的下行趨勢，再融資政策從資金來源上限制上市公司融資需求，因而導致上市公司融資需求持續下滑。從定增交易完成規模來看，定增規模持續下降。2018年上半年共有177家上市公司完成定增專案，募集資金規模達3936.88億元，完成募集資金企業數量同比下降31.66%，特別是今年去槓桿及監管政策趨嚴，定增審批進一步嚴格，定增規模同比下降42.74%。

▲ 圖表4：增發融資規模和數量漸趨下降

▲ 圖表5：增發融資規模和滬深300走勢對比

▲ 圖表6：定向增發相關政策梳理彙總

▲ 圖表7：近兩年宣佈定增的融資規模和企業數量

▲ 圖表8：近兩年完成定增的融資規模和企業數量

2018年進行定增的行業分佈出現一定變化，金融行業宣佈募資規模最大，製造業完成募資規模較大。在宣佈定增募資的企業中，從募集資金規模來看，2018年金融行業宣佈定增的企業數量雖然不高，但是募集資金的金額規模最大，佔比達23.04%，2018年農業銀行募資1000億，海通證券募資200億，廣發證券募集150億，金融企業募集資金體量較大，拉動金融業在整體定增中的佔比。從企業數量來看，製造業中進行定增的企業數量佔比最大，佔比達到34.7%，在中國產業轉型升級、結構性改革的大環境下，製造業的發展呈現較好的勢頭。在完成定增募資的上市公司中，製造業完成定增募資的數量最多，由於國內製造業轉型升級，疊加結構性改革的背景下，許多產能過剩的產業都面臨較大壓力，如何從成本上升，及時從經濟發展中轉型升級是每個企業都急需面對的問題，因而這些企業的融資需求更加迫切，今年以來的三六零502.35億、深天馬A111.09億等大型資訊化企業都完成了鉅額定增募資。

▲ 圖表9：從行業分佈看，2018年以來宣佈定增數量及規模

▲ 圖表10：2018年以來實施定增公司數量

定增市場破發企業比重上行，市場浮虧現象漸多。2018年1—8月，共有173家上市公司進行定增，其中在增發日收盤價就低於發行價格的上市公司數量達到32%，截止8月29日，最新收盤價低於發行價格的數量佔比更是達到72.25%。在再融資新政策實施後，疊加減持新規則限制套利空間，透過定增專案進行套利的機會大幅減少，定增折價獲取收益收到限制，定增市場破發比例逐漸上升，從定增市場表現來看，企業在定增過程中產生較多浮虧現象。

▲ 圖表11：上市公司定增破發自2017年回落

▲ 圖表12：2015年以來定增破發比重顯著上升，當前定增破發接近有史以來高點

▲ 圖表13：最新收盤價低於發行價格的定增專案數量

三、未來看，定增難以亮眼

在去槓桿、結構性改革和強監管的背景下，2018年全年定增市場都沒有亮眼表現。自2014年定增市場開始井噴，萬億級的定增市場規模使得定增成為當時上市公司最重要的融資方式，2015年新三板市場融資規模更是超過千億，此後上市公司便將IPO、定增等作為主要的融資方式，然而這些融資方式在2018年都出現了不同程度的下降，其中定增融資規模下降程度最為突出。此前IPO和定增融資規模變化趨勢並未出現均下行的情況，由於政策和監管的因素，眾多資金在IPO和定增兩個市場間流動，兩個市場也呈現出反向變動的趨勢。但是自2018年以來，IPO規模不斷下滑的同時，定增市場融資規模並未出現回升，今年8個月的總體定增融資規模佔2017年融資規模的49%，未來4個月融資規模將很難達到去年整體水平，可能只能和2014年融資規模持平。在去槓桿和結構性改革以及強監管的大背景下，定增年內上行的可能性較小，接下來4個月定增市場可能仍然會繼續下行。

定增市場受監管影響，強監管制約定增規模，配置策略需更加精細。金融監管成為定增市場的風向標，定增市場發展漸趨理性。2013年至2016年定增市場規模的迅速發展中，概念炒作和借殼套利一時風靡市場，定增套利空間放大。自2017年去槓桿開始後，監管層堅定引導實體經濟發展的思路越發清晰，多次出臺再融資新政策，對定增發行方和參與方均加以約束。隨著監管進一步加嚴，定增市場規模收縮，套利空間無法再擴張，未來定增市場發展將受到進一步限制

什麼是定向增發（定增）？

定增是定向增發的簡稱。

在說定增之前，首先要先了解什麼是增發。增發就是上市公司在上市後再次發行股份募集資金的融資手段，通常來說新股是第一輪融資，而增發就是第二輪融資。假設上市公司股份有10000股，出於融資需要，上市公司向市場發放更多的股份，比如增加4000股，共計就有14000股了，這就是增發。定向就是針對特定人群，是非公開的。已經上市的公司在證券市場上直接融資的行為被稱為再融資，定向增發就是被廣泛採用的一種再融資方式。

既然是非公開買賣打折股票，那麼肯定會有相應的規則來規範雙方行為。上週，時隔將近3年，定增新規迎來了大修改，根據新規的規定，首先，發行物件，也就是最終參與定增人數不得超過35人；其次，發行價不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%，也就是說，打折不能打得太厲害，要適可而止；第三，發行股份6個月內（認購後變成控股股東或擁有實際控制權的18個月內）不得轉讓。也就是說，投資者買了打折股後，6個月內不能賣；如果你買得多，一不小心成了控股股東或實際控制人，那就18個月內不能賣。

打折股票很多人都想買，那麼應該如何購買呢？與公開增發發行不同，定增是非公開的，定增的發行方式分為兩種：競價發行和鎖價發行。競價行就類似於拍賣，誰出價高就賣給誰。比如某A上市公司要定增1億股，便開始“招標”，你8塊1，我就8塊2，價高者得。鎖價發行就是以事先確定好的價格賣給參與定增的投資者，這個價格是由上市公司或定增企業的董事會確定好價格，提前“鎖”定，然後發行。

定增的收益與風險有哪些？

定增人數不超過10人，且定增金額動輒幾億十幾億，平均每人出資額都是千萬級別的，所以這也就註定定增市場基本為機構市場，個人投資者也是非富即貴，這也是為什麼大家常說定增是土豪的遊戲。像這樣“批發式”買股票，再加上數額巨大，定增市場也被業內稱為一級半市場，既能像一級市場那樣買打折股，又能在二級市場上變現，平均收益遠超大盤指數。

定增收益由折價收益、絕對收益和相對收益組成。折價收益就相當於內部價，折扣越大，收益越大，買到就是賺到；絕對收益就要看定增標的公司股價的表現了，顯然，在A股這種新股被瘋搶的市場，絕對收益完全不同擔心；相對收益就是跑贏大盤的收益，本質來自於市場波動，在牛市行情中十分可觀。

在2006年，定向增發市場回報投資者300%以上的收益率，2007年至2010年，市場每年的回報在50%以上。2010年到2015年，5年以來二級市場定增的收益率情況也可以看到，每年定增市場定增標的的平均收益率，可以跑贏市場30%到40%之間。不過近幾年來，定增的收益有所縮減，破發率也隨之走高。

當然，既然作為一種投資方式，在具有高收益的同時自然也會承擔相應的風險，定增的風險主要具有三個：第一，破發和定增失敗風險。具體就是上市公司本身或其選擇的專案不被看好，發行後就跌破了發行價。第二，流動性風險。主要體現為因參與增發獲配股票數量較多，可能造成解禁後短期內無法拋售，給定向增發資金帶來流動性壓力。第三，市場風險。定向增發獲配股票有鎖定期，流動性較弱。若一年後大盤估值重心下移過大，將給解禁股票帶來較大的下行壓力。

小結

定增作為二次融資的一種非常有效的方式，已經被越來越廣泛的使用，企業上市本質的目的是為了獲得資本的支援，而定增是資本支援的最大來源，作為上市公司的主要融資方式，定增對A股股價的影響非常大。定增類基金，也曾經火爆整個基金市場，一度出現份額難求的局面，現在再融資政策再放開後，投資者可適當進行關注。

投資股票的小夥伴相信經常會看到上市公司釋出“定向增發”的訊息，那麼定向增發到底是什麼， 股民們應該如何看待呢？

定向增髮指的是上市公司向符合條件的少數特定投資者發行股票或者債券的行為，發行價格由參與增發的投資者競價決定。

由於是向特定投資者進行發行，所以一般來說我們二級市場的散戶是無法直接參與的。那定向增發與我們到底有什麼關係呢？

首先，定向增發意味著上市公司能獲得一筆資金，可以用於專案開發等，從而使得公司產生更多的利潤。也能透過定增獲得的資金提升公司的資產價值。

其次，定向增發發行股票一般會折價發行，最多不低於定價基準日前20個交易日市價均價的80%。折價認購股票能夠增強投資者對於該上市公司的投資興趣，從而提升公司的知名度。

總體而言，上市公司進行定向增發，說白就是公司募集資金的一個方式。公司資金面得到補充，未來運營也會更加得心應手，炒股的朋友最好密切關注這類訊息哦！