棉花主力合約（1905）在上一波持續的下跌以後，目前處在振盪區間，近期應以觀望為主不益盲目進場。個人見解，僅供參考。

棉花在一萬五千五以上，有套保盤會介入，棉花現貨而言，現在下游需求不行。盤面上，看點位一萬五的話，要佈局空單的話，可以在一萬五千四到一萬五千五之間提前進場。另外一萬五千五以上，加上套保盤套進去提前進場的空單就已經會有利潤了。個人觀點，僅供參考

問題是穀物或棉花，那我就回答棉花期貨吧。技術上來看，鄭棉在日線上屬於偏弱的震盪格局，而15分鐘的週期上屬於偏空格局，美棉花也是偏空格局。宏觀上，貿易戰如鯁在喉，棉花的終端消費提不上去，整體經濟消費萎靡，這些都會拖累棉花的消費。再具體到棉花的供求關係沒有出現明顯的失衡，所以棉花目前看還要偏弱震盪。

01 行情回顧

從震盪到震盪，但鄭棉本年度並不低調，大起大落足以吸引市場的眼球。延續三年拋儲政策的預期下鄭棉震盪開局，隨著國儲棉庫存的去化，市場看漲情緒日益高漲，在新疆風害天氣的炒作下，資金將鄭棉送上19000高位，隨後又在減產證偽，中美貿易摩擦升級的背景下持續回落至前期震盪低位，在新棉上市後，繼續於成本線附近徘徊。 大洋彼岸的ICE美棉也經歷了從起點回到起點的一年。前期ICE美棉價格從75美分/磅炒作到90美分/磅以上，除去市場對未來全球整體供需偏緊的預期外，美國得州乾旱天氣也在上漲過程中火上澆油，隨著後期對美棉產量的修復，以及貿易摩擦帶來悲觀的宏觀經濟環境，ICE美棉再次回落至75美分下方。

02 國內供應展望

（一）疆棉主導，種植意願難減 隨著工業化程度的提高，人口集中化程序加快，國內農業種植成本逐年提高，同時，部分地區耕地面積逐漸被城市化的程序取代，棉花種植結構調整仍在繼續，從國內各省植棉面積變化來看，黃河流域、長江流域的棉花種植面積均延續著不同程度的下降，而西北內陸繼續穩定增長。從最新公佈的種植意願來看，新疆棉花種植面積意向佔比仍佔據主導，達72.46%，預計產量佔比將達83.32%。2019年全國棉花種植面積受新疆棉花主導，依然穩步提高，若天氣無大礙，產量難有明顯下降。 新疆棉花種植面積穩步提高，一方面得益於國家對於棉花種植直補政策。在近幾年棉花產銷缺口的背景下，保障糧油棉糖的供應是國家扶持農業政策的著重點。單從種植收益的角度來看，棉花種植並不受農民歡迎，隨著近年來化肥、農藥、農膜等物質費用，人工成本以及土地成本提高，新疆手摘棉花種植成本大約在2200元/畝左右。若以15000元/噸的皮棉價格，按400公斤/畝的籽棉單產以及40%的籽棉衣分進行折算，每畝棉花收益僅為200元。但隨著新疆棉花直補政策的持續實施，18600元的目標補貼價格既保障了棉農種植的收益，也保障了國內棉花生產供應，同時推動了籽棉收購價格市場化，降低軋花廠原料採購成本。另一方面，我們也看到了農業經營模式的轉變，在軋花廠與棉農的合作下，持續推動棉花種植收割機械化運作，新疆機採棉趨勢穩定。在大資金的投入下，投資者更願意昂貴機器能夠年年都用起來，攤薄其鉅額固定成本。所以我們認為隨著機採化趨勢在南疆推廣，機採棉種植面積很難因為一兩年的種植虧損而大幅下降。結合這兩點，在政策以及機械化水平提高的背景下，2019年，新疆棉農種植意願難有看到下降的跡象。同時，新疆棉花也難有擴種的餘地，大部分植棉地區其它可用耕地有限，政策上也不允許荒地開墾。

（二）庫存：一加一減 近幾年前隨著國內紡織業的復甦，消費預期持續好轉，產銷缺口明顯。為保障國內棉花供應，堅持去庫存的思路，國家於2016-2018年進行連續三年拋儲，結合進口棉花的補充，棉花供應端保持充裕，價格始終維持在一定空間波動。但隨著國儲棉年年降低，國家透過拋儲政策對棉花市場的調控力度逐漸降低，剩餘儲備棉質、量均受到質疑。但此“去庫存”僅僅去的是國儲的庫存，在中間流通環節中，庫存仍同比偏高。由於前期貿易商對於後市看漲的心理，拋儲期間囤貨意願偏強，但因下游消費萎靡，棉花走貨情況一般，造成商業庫存積壓。

（三）進口 3.1國際棉市——去庫存仍為大基調 中美貿易摩擦對於全球棉花消費沒有直接影響，但若貿易衝突持續，對經濟增長將帶來負面影響，恐將波及棉系製品消費。因此短期來看，全球棉花消費依然穩定，未出現明顯走低，在產量大幅下調的情況下，產銷缺口依然明顯，全球棉市去庫存的腳步仍未停歇，預計18/19年度全球庫銷比小幅下降，對ICE美棉價格仍有底部支撐作用。 從全球棉花格局來看，內外棉花價差在關稅的影響下起伏變較大，具體來看，1%配額內關稅利潤明顯，配額外滑準稅進口利潤並不突出，但隨著國內進一步放開棉花市場，降低棉花進口滑準稅，下一年度進口棉花優勢更加明顯。按6.9的人民幣匯率進行推算，在80美分/磅左右，減稅幅度將達到1.53%左右。此次調整將進一步保障紡企原料成本。 3.2美國情況 國際棉市呈現三足鼎立局面，從2017年USDA資料來看，中國、印度棉花產量分別佔全球棉花產量的23%，美國佔19%，而從對全球棉花市場供應量來看，中印兩國均為紡織大國，棉花需求抵消掉大部分產量，出口極少，美國則因本土紡織行業用棉需求不大，主要出口為主，出口量張全球棉市出口量的39.38%，足以見得美國在全球棉市供應端扮演著重要的角色。 隨著原油進一步探底，美棉價格受此拖累較重，可能拖累下一年度的植棉意願，但低價美棉也激發買方需求。從出口資料看出，美棉銷售情況並未因中美貿易摩擦而放緩，截止目前，周度美棉銷售情況僅次於16/17年度，可見越南、孟加拉等新興紡織大國，對美棉需求依然非常旺盛。同時，隨著中美貿易衝突暫緩，對美豆採購已經著手進行，前期被施以25%關稅的美棉可能將提前假釋，重新加入中國買家採棉清單中。 在全球去庫存的背景下，美棉銷售向好將是價格的重要支撐，也將繼續提振美國棉農種植意願。此外，玉米、大豆和花生價格低迷也將引導農民改種棉花；而根據美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）對厄爾尼諾現象的預測，今年冬天至明年春天，將有70%的機率出現比正常情況更潮溼的天氣，利於棉花生長。

03 印度情況

作為最大的民主國家，印度執政政府對選票十分看重，為保障一下選舉期的選票，透過一些行政手段保障農民種植收益，如提升農產品最低支援價格（MSP）。隨著2019年印度大選臨近， 18/19年度公佈的各種農產品的MSP均繼續穩步提升。各類農產品MSP價格的變化程度的大小將引導農民種植的意願。位於印度西海岸的古吉拉特邦，是印度主要產棉區，同時也大量種植著小麥、稻米、高粱及玉米等作物。從18/19年度公佈的MSP來看，棉花最低支援價格調增數值最大，達到1130盧布/公擔，但增幅比例次於高粱。 03 國內需求展望 正如我們反覆提到，農產品行情的驅動從供應端有向需求端變動的趨勢，這一點在棉花身上尤為突出。在中國加入WTO後，全球市場的大門向中國敞開，紡織服裝行業發展加速，國內棉花需求一度在2006年前後達到1000萬噸。但隨著國內生產成本的提高，越南等東南亞新興紡織國家的崛起，部分紡織產業逐漸向外轉移，國內紡織行業在2010年後出現過一段下滑，棉價也一路下行，跌至12000附近。而近三年隨著放開計劃生育等相關政策刺激國內消費，且在國家拋儲的支援下，棉價波瀾不興，紡企原料成本有了保障，棉花需求又重回800萬噸左右的需求量。隨著國內棉花種植面積的穩步增長，在農業技術、田間管理能力不斷提高的背景下，棉花需求的變數將是未來鄭棉行情的重要主導因素。

（一）國內宏觀背景 當前GDP增速逐漸放緩，從2018年具體GDP增長貢獻率來看，最終消費佔比最大，且依然保持穩定；投資佔比居次，其帶動作用逐漸趨緩；出口佔比小，但隨著全球經濟形勢好轉，呈現明顯上升趨勢。 消費：作為人口大國，廣闊的國內市場成為中國經濟抵擋外部風險的保障。但由於人口老齡化到來，國內計劃生育政策也逐步放開，但人口自然增長率始終未見明顯起色。此外，隨著近幾年居民消費貸款率不斷提高，提前消費、超前消費可能透支未來消費能力，可能造成未來幾年消費疲軟，社會消費品零售總額同比增速已經出現逐漸下滑的趨勢。但消費降速能否扭轉，政策因素是一大關鍵，降稅、藥品“集中採購”等多項政策均意在增加居民可支配收入。 出口：今年，在GDP增速放緩大背景下，遭到中美貿易衝突的攪局，威脅到了國內商品對美出口，但在關稅落地前期，貿易企業紛紛提前銷售出口商品，且隨著12月兩國領導人達成共識，貿易摩擦暫緩，預計今年出口對GDP增速帶動作用將更加明顯，同時我們也預計全球貿易格局的衝突仍在，未來國內出口形勢仍不明朗。 投資：在去槓桿的背景下，地方債務嚴監管、PPP專案整頓等多因素導致整個固定投資增速進一步下滑。

（二）紡織服裝產業 受國內宏觀環境影響，紡織服裝產業2018年呈現出先揚後抑的局面。在社會消費不濟的背景下，服裝產品零售情況不及去年同期。 受終端產品不濟影響，作為棉花產業鏈下游的產品，今年國內棉紗、坯布的產量遠不如近三年。 棉紡織行業的採購經理人指數不斷走低，從具體分類來看，新增訂單指數成為拖累該指數的罪魁禍首。 棉紗、坯布產量走低，除了居民消費水平低迷的因素外，產業轉移也是原因之一。國內國外的政策影響是主要因素之一。國內前期經濟增長主要集中在低附加值、對環境破壞大的低端產業上，隨著環保政策趨緊、產業結構政策性調整等因素髮酵，紡織行業隱性成本上升。而隨著東南亞新興國家不斷開放發展，對紡織等勞動密集型產業大力扶持，中國紡織企業佈局越南等東南亞國家的趨勢明顯。 甲之蜜糖，乙之砒霜。在政策對待差異化的情況下，產業轉移的利潤也逐漸突出，同時在中美貿易關係不確定的前提下，made in Vietnam遭到關稅狙擊的可能性遠遠小於made in China。未來紡織服裝產業轉移趨勢依然不變。 由此可見，整個紡織產業，紡紗、織布及色染等低附加值部分向外轉移趨勢明顯，國內生產將逐漸集中在服裝等高附加值產品上，棉紗、坯布產能將進一步下降，棉花需求呈現下降趨勢。

總結

產銷演變：直補政策、機械化收割的持續將繼續保障新疆棉農植棉意願，預計下一年度產量仍然穩定。受偏空的宏觀格局影響，以及產業向外轉移趨勢難改，棉花需求將持續疲軟，產銷缺口日益弱化。

進口：國際棉市多空交織，宏觀環境利空國際棉價，但因越南紡織業發展，印度MSP政策以及全球供需缺口支撐明顯，價格震盪為主。因國內下調棉花滑準稅，使得2018年6月發放的80萬噸配額有了用武之地，保障國內紡企原料供應，進一步弱化產銷缺口。 商業庫存：棉花上漲乏力，商業庫存偏高，貿易商囤貨壓力明顯，2019年逢高出貨意願逐漸增強，季節性的供應緊張難以出現。

國家庫存：產銷缺口弱化的情況下，收儲逐漸成為市場共識。但若未來缺口弱化的情況往常態化發展，國儲逐漸喪失其應有的功能，未來國儲棉動向對行情影響力逐漸變小。

結論：受宏觀經濟偏空格局影響，未來一段時間消費品增速可能難有起色，同時，隨著棉紡產業向外轉移，未來國內對棉花需求將有趨勢性減少。在新疆棉花直補政策延續的情況下，2019/2020年種植意願難減，預計產量也將保持穩定。屆時，國內市場的產銷缺口情況將不斷弱化。 儘管曾推動棉花上漲行情的產銷缺口仍將延續，但彌補途徑依然豐富：偏高的商業庫存隨著時間流逝不斷侵蝕著貿易商的利潤，逢高拋貨意願將增強；國內市場進一步開放，外棉進口將保障國內紡企原料需求。中國棉花市場的產銷缺口弱化將成常態化發展。我們認為，明年國內棉市供需結構將再次搭建，整體棉花價格波動中樞難以上移，在前期棉花銷售困難的情況下，逢高套保將成新疆軋花廠的選擇，預計鄭棉價格難以有效突破疆棉套保價位。以本年度軋花廠皮棉加工成本計算，鄭棉難以突破16000-16500區間。