聯合石化這次做多原油期貨引起中石化股價大跌，市值蒸發百億和2005年的國儲銅時間驚人的類似，都暴露了一個問題：逆市加碼，不及時止損，跨過了套期保值的底線，都具有投機性質，風控體系存在嚴重缺失。

國儲銅事件

國儲局的交易員劉其兵從2003年開始一直看多銅價，從1000多美元到3000多美元賺取了豐厚的利潤，在2004年銅價創出3000美元新高後，劉認為銅價即將見頂，此時國內開始實行經濟調控措施，國內需求下降，國內一季度開始連續跌停，倫敦金屬交易所銅價一天暴跌10%，此時劉反手開始看空，但是一直順風順水的劉其兵這次未能如願，銅價一直震盪上升，但劉堅持做空，不斷加碼，在9月就下了8000手三月期銅空單，沒有及時止損，最終十一長假過後銅價突破4000美元/噸大關，劉所建空頭倉位高達20萬噸，賬面虧損6.06億，最後留不知去向。

聯合石化事件

整體經過與聯合石化相似，聯合石化也是堅持看多原油期貨，和美國高盛合作，主觀的認為油價上漲空間大，下跌空間小。實際情況是10月以後國際原油價格急轉直下，一路暴跌40%，此時聯合石化的賬面虧損就已經形成，此時斬倉就會變成實際虧損，和國儲銅如出一轍的操作，繼續追加保證金，讓最終虧損成倍擴大，中石化股價大跌市值蒸發百億，而在這次期貨交易中聯合石化也虧損率十幾億，最後聯合石化兩位高管陳、詹被停職。聯合石化起初買入看漲期權只是為了套期保值，但為了節省一筆期權費，多做了一個賣出看跌期權的操作，為了節省一筆期權費跨過了套期保值的原則，變成了一種投機操作，最後演變成了對賭行情，可惜賭錯了。

事後確實值得反思，為什麼在賬面虧損形成的初期，沒有不同的聲音站出來發聲?如果能夠及時制止這種偏執的行為，也不會演變成投機賭行情的局面，風控體系此時又在哪？

2005年國儲銅事件的始末。我們需要先知道，倫銅那段時間的走勢：

倫銅從2003年開始上漲，走出了一波上行趨勢，持續上漲的時間和上漲幅度均超過以往。2005年下半年。世界各大機構紛紛預測在此輪上漲之後，國際銅價將步入下跌時期。

然而，價格依然強勢。

自2005年11月13日開始，外電紛紛披露，中國國儲局一名交易員劉其兵在銅期貨市場上透過LME場內會員SEMPRA，在每噸3100多美元的價位附近拋空銅，建立空頭頭寸約15萬至20萬噸，這批頭寸交割日在2005年12月21日。

要知道，當前倫銅的價格已經超過4000美元了，國儲局的期貨頭寸目前浮虧很大。

這波倫銅過去這段時間的上漲的上漲，其實是一次國際交易者的“逼倉”國儲局的行為。

什麼叫逼倉？因為期貨交易的是期貨合約，一個期貨交易者，如果有持倉，其只有兩種方式總結頭寸。一是平倉，二是交割。

所謂的平倉，就是你把空單平掉。但是，空單平倉需要“買入平倉”，如果交易員劉其兵認輸離場，他本身的平倉行為因為需要大量的買入，也會繼續推高價格。而他因此產生的虧損，將落入多頭的口袋中。

而交割，就是你持有期貨合約到期，然後，把你購買合約履約。這裡面交易員劉其兵空頭頭寸在15萬-20萬噸符合交割標準的銅……

國際交易者們認為，他根本就無法交割。既然他無法交割，那麼就推高價格，逼他平倉。

實際上，熟悉期貨的交易者們都知道，一旦避空成功，失敗方平倉所帶來的大波動是利潤最豐厚的…

於是，倫銅持續走強，國儲局不得不透過不斷拋售國內現貨來緩解壓力，挽回損失。2005年年末，中國銀監會主席劉明康坦言，由於缺乏對市場風險的有效控制，國儲局在此次事件中損失慘重。按照國際慣例，這部分倉位最後，估計是按照交割一部分現貨，任虧一部分合約而結束。

事後，據國儲局表示，國儲中心不像市場傳聞那樣因為投機虧錢。因為，國儲中心在國際市場均價每噸2200美元的時候購進了15萬至20萬噸銅，在倫銅上的拋空行為，屬於判斷價格即將下跌後的利潤鎖定。

這就是2005年的國儲銅事件。

它跟最近的聯合石化做多原油期權鉅虧有何區別？

如果國儲銅真的如其所言的那樣的話，他們是在購買了現貨的基礎上，預判價格即將下跌而採用的鎖定利潤空間的做法的話，那其實只能說他們判斷錯誤了而已。

雖然其期貨頭寸虧損慘重，但是手中的現貨銅價格也在上漲，也算是有個現貨對沖。而聯合石化的做多虧損，是一個典型的投機行為。

雖然兩者都是因為誤判了大勢而導致的重大虧損。但是前者因為有現貨的對沖，包括後面的拋儲壓制價格，算是有現貨對沖的錯誤判斷，損失得到了部分的控制。而聯合石化，從現有的資訊來看，屬於在沒有現貨對沖的基礎上，過多的參與了投機交易，誤判了大勢並沒有及時止損而導致的重大虧損。

這件事情告訴我們，現貨企業參與期貨一定要謹慎，態度要端正，套保就是套保，不要把套保做成了投機…

各位覺得呢？

兩個有本質上的區別，國儲銅事件主要是投機，而這次石化的事件起因還是為了套保。而且石化做的是期權，並不是期貨。

石化是石油採購方，它肯定怕石油價格上漲，通常為了迴避價格上漲的風險，可以透過買入原油期貨來進行套保，可是由於外匯問題，大量購買原油期貨肯定不現實的，於是它選擇了槓桿更高的原油期權。買入看漲期權，這樣的操作沒有問題，價格上漲就會大賺，下跌的話只是全部損失權利金而已，風險固定，收益無限。可是如果行情橫盤怎麼辦？於是它又做了賣出看跌期權，這個操作只要是橫盤，就會不斷賺取權利金，可以把前面買入看漲的權利金賺回來，真是划算。但是，這個操作是收益固定，最多賺取固定權利金，而風險是無限的！他無視了另外一種情況，就是暴跌。最後的結果就是行情暴跌，兩個操作全都失敗，未及時止損，導致虧損巨大。

其實這種事故完全可以避免，當價格一路下跌，應該及時止損平掉賣出看跌期權，或者馬上買入看跌期權進行對沖，可能這麼大的公司，決策比較僵化吧，我想石化這麼大的公司不會沒有金融部門吧。

這次的事故，不應過度渲染，使國內企業對金融衍生品談虎變色，相反恰恰是暴露國內企業對金融工具的掌握，行情分析缺少判斷力。國企要發展，遠遠離不開國際金融市場，中國的金融業在國際市場還是剛剛起步，希望我們金融人共同努力，早日成為國際市場大玩家。

都是違背了套期保值原理，所謂套期保值是指在期貨和期權市場買入方向相反，數額相等的期貨和期權合約，以對沖價格波動風險，

不管是銅還是原油，中國都是進口方，按照套期保值的原理，只能在期貨和期權市場上做多方，期貨上是買方，期權上是買入看漲期權，

2005年國儲銅事件，倫銅期貨從2003年大幅上漲，中國是銅的進口國，銅價上漲意味著需要花更多的美元去購買進口銅，按照套期保值的原理，中國應該在期貨上做多，這樣當銅價上漲時，期貨收益可以彌補現貨損失，但是國儲銅交易員劉其兵在倫敦銅期貨上做了幾十萬噸銅期貨空單，這個交易被國際炒家發現，空單就是賣方，期貨到期是需要拿現貨交割的，他們判斷中國不可能拿出幾十萬噸銅來交割，原因很簡單，中國本來就是進口銅，哪來的銅出口?

國際炒家大幅拉高期貨價格，國儲銅的空單期貨大幅虧損，留給國儲銅只有兩個選擇，要麼平倉認輸，要麼拿出幾十萬噸銅去交割，既然沒有銅，只有平倉認輸，

聯合石化應該不是買入看漲期權，因為作為期權的買方，即使看錯了方向，最大的損失只是權利金，沒有多少錢的，很有可能是作為期權的賣方，期權的賣方一旦看錯方向，損失會非常大，