前幾年由於債務危機，阿根廷比索已經發生過一輪貶值，其國內的通貨膨脹也一直很嚴重。美元進入加息週期後，大宗商品價格隨之進入了下降通道，這對以資源和農產品出口為主的阿根廷經濟造成了嚴重的影響，阿根廷的經濟增長几乎陷入停滯。

在這個背景下，問題答案已經呼之欲出了：因為阿根廷經濟增長乏力，國力虛弱，外匯儲備不足，通貨膨脹嚴重，所以即使連續加息，也很難止住貨幣的瘋狂貶值。

有一定的止血作用，但完全無法根除病灶。

對孔方兄來說，提到阿根廷只有三個印象：一個是馬拉多納和梅西，那是阿根廷足球；二是水草豐滿的潘帕斯草原，代表阿根廷發達的農牧業；三是阿根廷的比索，代表的是阿根廷脆弱、信用度極低的貨幣，以及在國際金融市場屢屢違約的昭彰惡名。

要弄清楚阿根廷的絕望式加息能不能化解這次危機，首先的清楚為什麼阿根廷比索會暴跌。

首要的因素就是美元升值。美元升值往往意味著美元迴流美國，這對很多新興經濟體，尤其是脆弱的國家衝擊很大。很不幸的是，阿根廷就是一個很脆弱的國家。下圖為美元走勢，從88.2491的低點到92.4764，美元指數在不到3個月時間上漲了4.8%。

不要看不起這4.8%的漲幅，在外匯市場，2個多月能有這樣的漲幅可以算作是急劇的上升了。而美元之所以大幅升值，和美聯儲加息預期以及美國經濟走勢強勁有關。

其實除了阿根廷比索匯率暴跌，其他新興市場國家的貨幣同樣表現很慘。土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、印度盧比同樣也大幅貶值了。這說明這輪新興市場貨幣貶值是一個全範圍的，而不只是阿根廷一家。所以這也是為什麼國際金融協會表示，阿根廷、土耳其、烏克蘭和南非如今的情況非常脆弱。

除了美元升值這一外部因素，對阿根廷來說，內因正如以前一樣脆弱不堪。比如阿根廷的農業出口今年面臨重大打擊——幾十年來最嚴重的旱災預計將影響阿根廷今年的大豆和玉米收成。阿根廷著名的養牛業今年也預計將損失數百萬美元。

此外，阿根廷一直面臨高通脹和的威脅，同時增長率還很低，這就很要命了。今年4月，阿根廷通貨膨脹率高達25.6%（你也就能理解為什麼能加息到40%這麼高了），而阿根廷2017年GDP年化增長率（基於四季度資料）只有3.8%。高通脹，低增長，這就是最可怕的滯脹了。（下圖為阿根廷通貨膨脹率）

為了應對這次貨幣危機，阿根廷央行今年已經動用了其超過10%的外匯儲備，其中包括3月份和4月份出售的累計67.71億美元。此外，上上週和上週三，阿央行又累計出售48億美元支撐比索。而截至今年4月底，阿根廷的外匯儲備總額為567億美元，而阿根廷的外債為2329.52億美元。外匯儲備遠不足以覆蓋外債規模。（下圖為阿根廷外債規模，單位為百萬美元）

阿根廷加息背後有更深刻的趨勢值得關注。

8天3次瘋狂加息

在近期美元不斷走強的趨勢下，新興市場國家的貨幣撐不住了。美元指數一路上破90到現在接近93的水平。

根據利率平價理論，阿根廷央行選擇8天內3次加息來對沖匯率貶值：

4月27日，阿根廷央行宣佈加息300基點，即從27.25%升至30.25%，注意，一般國家都是一次加25基點，加個50基點大不了了，但阿根廷居然一次加了300基點；可怕的還在後面，加息效果不好，5月3日，阿根廷央行再次加息300基點，這時候基準利率到了33.25%，這並沒有用，比索（阿根廷的官方貨幣）兌美元又跌了近8%，債市也崩了；5月4日，阿根廷央行一不做二不休，直接把基準利率提高到40%（加息675基點），全世界都為之震驚。好在這次加息，終於有了效果，比索兌美元終於開始略有升值。

上圖是近期的阿根廷比索對美元走勢，如果我們放大到歷史上，這點波瀾簡直不好意思拿出來說。先感受一下：

阿根廷擁有豐富的崩盤經驗

2016年年底我還在門戶做原創的時候寫了篇文章，叫《過去20年 人民幣是最堅挺的貨幣之一》（網上可以搜到），盤點了很多曾經大幅貶值過的貨幣，阿根廷是二戰之後貶值最厲害的國家之一。管清友最近發朋友圈說，人的一生中，總會遇上幾次阿根廷崩盤。什麼意思呢？就是說，阿根廷，是一個擁有豐富的崩盤經驗的國家，且聽我細細道來：

自古以來，阿根廷的貨幣就叫做比索，和美元一樣是來源於西班牙的比索銀幣，最開始阿根廷比索兌美元是1:1。隨著阿根廷政府濫發貨幣，並且在1950年-1960年兩次債務違約（阿根廷是債務違約大國，違約已經成了習慣），到1967年3月13日，匯率已經跌為1美元合350比索。1970年1月1日，新一屆阿根廷政府決定以1:100的比例發行新比索來回收比索（這個操作像不像當年的辛巴維（威））。1975年，最可怕的10年開始了。面對世界範圍內匯率的大幅度動盪，阿根廷決定了，實施全面金融改革，放棄固定匯率制度，新比索兌美元的匯率不斷下滑，到1978年，原本與美元3.5的匯價已經暴跌至1003；1981年，1美元可兌換1700新比索，到了1982年11月，1美元更是可以兌換3.9萬新比索（20多倍）。1983年6月1日，當時的軍政府決定發行新新比索，並按1:10000的比例收回新比索（令人窒息的操作）。1985年6月14日，阿根廷民選政府決定廢除貨幣新新比索，發行新貨幣奧斯特拉（Austral）——1奧斯特拉=1000個新新比索，0.8奧斯特拉摺合1美元。現在換算一下，十年時間，新比索從最初3.5：1的匯率跌到了312,000,000,000：1，堪稱匯率貶值的典範。

不過，阿根廷的貨幣貶值並未從此停下腳步，一而再再而三的政府債務違約讓這個國家的政府信用不名一文，2015年年底美聯儲加息，阿根廷比索一個哆嗦瞬間跌去41%，簡直沒救了。

歷史上哪些國家貨幣不靠譜

對比一下歷史上的經典貨幣貶值案例，很有意思。

1.德國魏瑪共和國：

1914年德國廢除金馬克開始用1：1的比例兌換新版馬克，到1923年11月15日的時候變成了100,000,000,000：1。十年時間，阿根廷比索和魏瑪共和國不分伯仲。但是德國厲害的是，當年股市從100點起步，最後漲超10萬億點，可謂“超級牛市”，這一點和辛巴維（威）是差不多的。

2.民國時期金圓券：

1937年抗戰前夕，法幣發行總額14億餘元；

1945年日本投降前夕，法幣發行額已達5千億元；

1948年，法幣發行額達到660萬億元以上，等於抗日戰爭前的47萬倍；

從上面來看，阿根廷央行還是更勝一籌。

3.辛巴維（威）

這個大家都知道，但是辛巴維（威）發行了無數版本的鈔票，其混亂程度根本無法統計，告訴你們一件事，就是辛巴維（威）曾經有100萬億面值的鈔票。07金融危機的時候，辛巴維（威）的股市簡直是天堂，辛巴維（威）工業指數在2007年前4個月裡漲幅達到595%，在之前的12個月裡漲幅達到12,000%。到了2008年10月，股市一天內漲幅最高達到了257%，有些公司的股價短時間內漲幅超過了3500%。為啥呢，因為錢不值錢了，人們瘋狂買股票，這個才能保值。好在09年之後，辛巴維（威）開始廢除本國貨幣，使用外幣，徹底根治了貨幣崩盤的毛病。

4.土耳其

想不到這個國家也會有貨幣大幅貶值吧？

看著個國家曾經的利率水平，你就知道這國家不簡單，它曾經有過高達1000%的名義利率（阿根廷最高名義利率是1400%，看來又是阿根廷更勝一籌）！

1998年，土耳其里拉兌美元為200000：1，到2003年，已經貶值到1650000：1，零頭還剩一點——要知道，早在1931年，土耳其開始啟用新的貨幣1里拉含有10g白銀。到上世紀90年代，1000萬的紙幣在土耳其也只夠坐一次計程車。

上面這些案例引用了很多我之前的文章，詳情可以自行搜尋。

後記：

對國際政經感興趣的朋友，請大家務必關注美國十年期國債收益率和一些政府債務高企的新興市場國家。第一，十年期國債上升會逐漸傳導到全球政府、企業、居民的融資成本；第二，無風險收益率上升進一步使債務風險敞口變大，加速新興市場資本外逃回流美國。

現在全球這個大環境下，如果像一些拉美國家那樣，經濟增長不行，通脹和利率還高，馬上原油價格也要漲起來了，這些個經濟體的經濟復甦是很受影響的。加槓桿容易去槓桿難，借債看上去是蜜糖，花借來的錢看上去美滋滋，當你還不上的時候就會變成毒藥。

一個世紀前，阿根廷曾是拉美首富，人均收入全球第三，經濟總量為全球第七，人民富裕程度堪比美國，可是到現在淪為了一個全世界看它不斷違約的不要臉的國家，令人嘆息。

阿根廷請不要哭泣，這個國家存在的意義就是不斷給其他國家提供失敗的教訓，警鐘長鳴。

貨幣的貶值，其實恰恰不是貨幣政策的因素所決定的，而是產業結構和外貿結構決定的。

如果阿根廷只是“絕望式”加息，結果並不一定能阻止貨幣瘋狂貶值，必須要配合經濟措施。其實，加息會導致債券市場的混亂，這恰恰是會進一步破壞金融市場秩序和企業財務秩序的。

對於阿根廷這樣的農產品出口大國，是糧食和肉類的主要出口國。在當前國際農產品價格低迷的大環境下，出口創匯是有問題的。同時，國際工業製成品的價格，尤其是以汽車、飛機、晶片等為代表的產品進口卻不會因農產品的低迷而下降。

這樣的進出口結構，導致經常專案下出現持續的貿易逆差。在外匯儲備有限的情況下，也就出現了外匯的短缺，自然就會出現賣出本幣，買入外匯的行為。本幣貶值就難免了。

透過加息，提高本幣的收益率，確實有利於本幣匯率的穩定。但如果不改善進出口結構，不改善經常賬戶的收支，就不能從根本上解決問題，反而會讓經濟秩序更加混亂，無異於飲鴆止渴了。

說起阿根廷，也是被西方“新自由主義”經濟思潮給忽悠的。阿根廷曾經是全球最富有的國家之一，後來聽了美華人的話，開放國內市場，引入美國資本，導致國內產業結構的原有平衡被打破，國際收支迅速惡化。

阿根廷國內的多次動盪，也是導致產業結構失衡的重要原因。由於政局的不穩定，導致國內的戰略產業培育滯後，這就導致阿根廷在國際貿易中的競爭力越來越弱，嚴重依賴自然資源和農產品。

阿根廷要想真的解決問題，首先要啟動基於國家安全的貿易保護和資本流動管制，培育國內產業競爭力，逐步改善國際貿易結構。我相信，曾經創造輝煌的阿根廷，一定能再創輝煌。

阿根廷古耐鳳礦貶值，從外因上看是由美元加息導致美元升值進而致使美元從阿根廷流出引起的。阿根廷是美元減息加息的直接受害國。

美國減息加息是如何損害他國利益的？美聯儲加息減息和美國華爾街的金融大亨相互配合，一起攫取世界各國創造的財富。

先說減息。自上世紀70年代滯脹以後，凱恩斯主義被質疑。當美國經濟不景氣時，喜歡用貨幣政策。但是美元是世界貨幣，一旦美聯儲減息，美元會流出，世界各國追求資產，導致世界性的資產泡沫。而美國華爾街大亨開始佈局，準備隨著減息節奏拉昇哪些國家金融資產謀利。其實減息對美國國內實體經濟刺激有限。減息滿足的是金融資本的需要。

隨著減息的不斷進行，由於貨幣幻覺，美國國內消費會回升，進而帶動非農就業增加。此時，會有經濟學家吹風，說美國應該加息，並利用貌似高深的理論證明加息必要性。然後美聯儲開始議息，進而加息。此時，美元迴流，華爾街金融資本開始有針對性地並且有計劃有步驟地丟擲手中的金融資產。金融資產面臨非理性下降風險。有的國家控制不好，金融風險就會出現。拉昇到高價再丟擲，華爾街金融大亨大賺一筆。哪裡的資產泡沫被戳破，哪裡的財富被華爾街金融資本掠奪。

美國利用其世界貨幣地位，採用加息減息操作手段，掠奪世界財富。阿根廷是美國這一輪減息加息的受害國。

為什麼是阿根廷？外因透過內因起作用。阿根廷對美國的全方位開放，阿根廷實體產業的結構性問題，阿根廷外匯儲備的虛弱等等都是它首當其衝的內在原因。

加息多多少少有助於暫時降低其本國貨幣的貶值幅度，但改變不了趨勢性問題。治標不治本。如果阿根廷不從實體產業上採取結構性措施，加息的最終後果只能讓本國陷入嚴重的滯脹，別無其他。

阿根廷貨幣貶值的最根本原因不在阿根廷，而在於美國的貿易保護以及美聯儲所實施的的貨幣政策。

二戰後，佈雷頓森林體系確立了美元的國際貿易結算貨幣的地位。關貿總協定（WTO的前身）打開了各國的大門，讓商品生產流通更加便捷。大衛·李嘉圖的比較優勢理論爆發出巨大力量，促使世界各國參與國際分工，進行國際貿易。

而美國由於二戰的巨大收益，得以讓自己在國際分工中佔據技術、金融兩大產業及最高階工業產品（航空、軍火）的制高點。日本、歐盟兩大經濟實體從事著機械、電子（家電、汽車等）附加值較高的產品生產。而南美、東南亞及十年前的中國，則基本上就是從事著勞動密集、低附加值產品的生產製造活動（例如紡織品）。但是，比較優勢理論並無法把國際分工長期固化下來，當年的日本人就幾乎靠著勤奮，發展科技，積累資本，差點兒顛覆美華人佔據的制高點。於是，美國的貿易保護就登上了歷史舞臺。

美國的貿易保護有兩方面，一方面是限制進口，保護本國生產；而另一方面又限制出口（技術出口限制），以打壓其他國家產業升級。美國鉅額的貿易赤字根本就是其自身所實施貿易保護主義而導致的結果。

而同時，美國又利用美元國際貿易結算貨幣的地位，透過美聯儲所實施的貨幣政策，超發貨幣，在世界範圍內徵收鑄幣稅，並製造虛假繁榮，產生資產泡沫，然後再緊縮貨幣捅破泡沫，給他國帶來經濟危機。而美國國內則透過其他國家市場的緩衝，享受著相對適度的貨幣政策。現如今美國的加息就是在捅破之前由於美國擴張貨幣政策所產生的世界範圍的資產泡沫，而阿根廷很不幸，第一個被捅破了泡沫。

只要美國繼續貿易保護主義，打壓他中國產業升級，並且國際貿易結算貨幣制度不改變，始終用美元作為結算貨幣，而美聯儲實施貨幣政策又不顧及其他國家的經濟狀況。那麼金融風暴就會不斷迴圈爆發。

阿根廷現在的貨幣貶值，利率調至40%，根本不足以讓阿根廷比索不再貶值。不過，估計很快阿根廷就會向國際社會尋求援助，在付出一定籌碼之後，國際援助到位，阿根廷金融危機會暫時消停下來，畢竟阿根廷徹底崩潰不符合世界經濟利益。