又到了基金披露季報的季節，隨便翻一翻，一份基金季報、年報都是洋洋灑灑幾萬字，各種資料、公司、行業、專業名詞，比挑燈夜戰讀教材都讓人頭疼。

但是不看行嗎？誰手裡拿出來的不是辛辛苦苦的血汗錢，雖然是交給專業人士打理，當茫茫人海中，誰又是那個信得過的人呢？所以我們看基金的季報、年報，就是在找這個值得信任的基金，那些真正站在持有人角度的基金經理。當然，最重要的是能賺錢。

常見的基金定期報告，包括了季報、半年報和年報。三類定期報告內容各有不同，年報會比季報多了託管報告、審計報告、基金份額持有人資訊、重大事項揭示等。在季報和年報那些聽名字就讓人頭大的內容中，值得關注的有四個內容：

主要財務指標和基金淨值表現、管理人報告、投資組合報告（十大重倉股）、開放式基金份額變動。

1、主要財務指標和基金淨值表現：說得簡單點，就是“這個基金賺錢了嗎”，主要包括本期已實現收益、期末可分配利潤；基金過去三個月、半年、一年、成立以來的淨值表現；過去三年基金利潤分配（分紅）情況。

2、管理人報告：表現了這隻基金的運作和展望。其中包括了基金投資策略和業績表現說明、對後市簡要展望、報告期內利潤分配情況等。

3、投資組合報告：這裡是各類圖表的組合區，基本上以資料為主，展現的是“這隻基金買了什麼”。一般來說季報只披露前十大重倉股，而年報和半年報中則披露全部持股情況，這也是市場參與者們最關心的一個內容。

當然，只看一份報告並不能讓我們對某個基金有充分的瞭解，畢竟投資本來就是對於預期的判斷，何況基金的季報、年報都存在時滯問題，往往一份報告公佈了，市場早已發生了巨大的變化。

所以投資人最好長期跟蹤投資組合報告，以及基金的運作和淨值表現，這樣我們才對於某個基金是穩健還是激進有更切實的瞭解，也才能夠買到適合自己的基金。

主要看重倉持股和新進持股與本公司其他基金以及其他機構是不是有重合。根據擇時能力強的機構持股構成股票池，在透過技術面來決定買入哪些股票

作為股民，你肯定關心基金經理的重倉股變化，看股票類基金的整體股票倉位，可以看到機構的市場情緒，看幾家選股能力強的基金公司重倉股變化，看得到他們對這些重倉股前景和估值的判斷，一般我就看東方證券資管、興全基金、匯添富和富國基金這幾家，太多了也沒必要。如果已經買了股票，也可以統計看看機構對這隻股票的持倉變化。

更多的，是作為基民去看季報和年報。

一看，你的基金經理的持倉集中度（前十大股票持股市值佔整個基金資產淨值的比重），行業集中度和從持股集中度高，可能相對波動大一些，要麼是堵運氣，要麼是對這幾個行業和個股超級看好，透過長期跟蹤，你可以看到到底是在賭運氣還是看好。經常頻繁更換，賭運氣的成分更大一些。這些都不絕對，但能看出一些門道。

二看，他的股票倉位變動，透過這個可以看到他對未來市場的看法。最重要的是，透過長期跟蹤比較，你可以看到他是否擇時，擇時並不是不好，但你要知道自己的基金經理風格，才知道自己是否願意繼續持有。

比如，一個不擇時的基金經理，在2008年、2015年泥沙俱下的市場裡，隨著市場暴跌，可能受傷比較重，但你知道他持有的都是好股票，而且應該在恐慌中買入，你就不用慌。一旦市場反彈，他一直高倉位，反而容易快速收復失地。但如果你怕了，在恐慌的時候贖回，反彈的收益就輪不到你品嚐了。

還有很多，說多了怕記不住，先這些吧。

來看看二季度的基金季報。

公募基金二季報已經陸續披露完畢，二季度A股震盪下行，受市場整體表現不佳影響，大部分基金也抹平了今年一季度累積下來的收益。然而，從基金二季報可以看出，部分基金經理積極應對，運用自身的投資邏輯靈活調倉換股，賺大錢虧小錢，謀取整體收益。

記者透過排除那些操作受限的品種，選取了普通股票型、偏股混合型這兩類主動權益型基金，並從去年漲幅在25%以上、年內跌幅沒有超過2%，且規模在2億以上的基金中選取典型個基，分析基金經理的投資路徑。投資者可以從中窺探如何檢驗一隻基金應對市場波動的能力。

1.普通股票型：調整倉位獲取正收益

由於目前股票型基金的最低倉位限制提升至80%，因此一般普通股票型基金股票倉位極高。面對整體下行行情，基金經理只能透過調整重倉股來平衡收益。Wind資料顯示，目前市場上共有330只普通股票型基金，根據上述三個條件剔除不符合要求的基金後，有13只基金符合要求，主要是投資消費與醫療行業為主的基金。

在這之中，華寶品質生活的重倉股調整就頗具代表性。2017年，該基金在二季度對十大重倉股中部分股票做減倉操作，賣出寧波銀行、貴陽銀行等盈利股票，並把東方雨虹新買入併成為當季度第一大重倉股，持有三個季度盈利50.35%後退出。東方雨虹在其退出後，今年上半年下跌了27.32%。此外，華寶品質生活在一季度水井坊的持股收益為-8.93%的情況下，二季度依舊逆勢增持，把水井坊佔股票市值比從8.85%抬升至10.29%，二季度水井坊帶來了29.59%的收益。華寶品質生活基金經理在二季報中表示，今年二季度市場出現大幅度調整，在市場整體偏謹慎的背景下，表現最好的行業從年初的藍籌、週期、創業板輪動開始轉向消費。結合估值分析，於消費股調整時期逆勢增持了相關行業。

面對A股整體下行的現狀，大部分普通股票型基金都調低持倉比例來避險。嘉實新消費去年的回報達44.72%，在全部普通股票型基金中位列第10位。2018年，該基金繼續表現搶眼，截至7月20日，收益為5.87%。對於該基金的投資動作，該基金的基金經理在一季報中透露組合投資上做到了一定的前瞻性，敢於逆向，2017年逐漸加大的醫藥、傳媒的配置，這在2017年實際上是拖累組合相對收益表現的，但在今年一季度獲得了較好的收益，使得在白酒、家電龍頭回調較多的時候，仍能夠獲得正收益。

根據二季報，嘉實新消費股票基金二季度倉位81.82%，相比一季度下降了近10個百分點。基金經理譚麗表示，二季度在基金規模擴張的同時，適度控制倉位。反觀部分收益慘淡的基金，基金經理沒有及時對持倉進行調整。如年內收益倒數的富國城鎮發展，相比一季度，二季度股票資產的配置比例就有小幅上升。

2.偏股混合型：關注標的更換速度

Wind資料顯示，目前市場上共有679只此類基金，其中23只符合上述設定的三個要求。值得關注的是，上述基金近七成基金成立在2014年前，這些基金堪稱“長跑健將”，成立以來業績一直表現較為穩健，最早的景順長城鼎益自2005年成立以來，至今復權單位淨值增長率已經累計了853.93%。該基金的股票持倉比例一直比較高，近五年來在70%-95%之間。從其業績來看，其三年、兩年、一年業績均在同類基金業績中排名靠前。值得關注的是，從前十大重倉股來看，景順長城鼎益每個季度都會更換一至兩個標的。根據今年二季度，在一季度拖累後腿的索菲亞與海大集團已經不在該基金的十大重倉持股名單上，而古井貢酒與溫氏股份列位第二和第九大重倉股，上述兩隻新加入的標的給景順長城鼎益分別帶來了53.02%和7.32%的收益。

公開資料顯示，景順長城鼎益現任基金經理劉彥春證券從業年限已達15年，管理該基金也有3年時間。劉彥春在二季報表示，投資時機總是以困難的形式出現，當前時點我們看到的更多是機會。市場上很多資產負債表穩健、現金流強勁的上市公司估值已經到了很低水平，可能是現階段回報率最好的可投資資產。

與其類似的是匯添富價值精選A，該基金重倉投資的標的或倉位在每個季度都會進行調整，且調整幅度並不小。雖然如此，該基金成立至今保持著穩定的收益，成立十年累計復權單位淨值增長率已經達452.55%。基金經理在二季報中表示，在下跌的過程中，基於中長期價值的考量，適度增加了金融股的倉位和部分化工子行業個股的持倉。對部分醫藥股進行了兌現收益的操作。

國都證券研究員黎虹宏表示，簡單的衡量基金績效的有夏普比率、資訊比率、回撤率等。如夏普比率越高越好，表明單位風險獲得更好的回報。

好買基金研究中心研究員雷昕指出，在基金研究的過程中會比較重視風險調整後收益和歷史最大回撤兩個指標，回溯週期在3年左右。

上海雷根資產管理有限公司總經理李金龍表示，對不跟蹤指數的主動類權益產品，更多的還是要結合策略的普適性，例如從歷年的最大回撤和近三年的收益狀況分析。而針對跟蹤指數的被動類權益產品，投資者可以首先衡量基金收益表現是否與宣傳的跟蹤標的指數一致，其次看基金淨值波動與標的指數波動的相關性，比較好的應對市場波動的基金，在跟蹤指數大幅波動的時候，淨值波動較小，如果跟蹤指數大幅波動的時候，基金淨值反而更加大幅波動，且淨值下跌較多，通常是基金倉位反覆變化，追漲殺跌導致。

此外，就目前市場環境和監管政策，考慮到上半年股市是下跌行情，而債券則走了一波上漲行情，相比債券可以適當多配置股票倉位。建議高風險投資者以7：2：1的比例配置股票、債券、貨幣。而低風險投資者可以3：3：4的比例配置股票：債券：貨幣。李金龍表示，貨幣配置只是為了在未來可能的市場下跌中做加倉資金使用。

對於股票投資者來說，上市公司的定期財務報告幾乎是最重要的檔案，專業的投資者會基於其中的資料做大量研究形成投資觀點。基金也有相應的定期報告，這些報告提供了基金淨值以外的關鍵資訊。很多人不願意去閱讀這些報告，覺得裡面套話居多。誠然，基金的報告都遵循固定的格式，但是很多有用的資訊就隱藏在這些“套話”中間，本文就來探討下基金定期報告的正確開啟方式是什麼。

一般來說，基金定期報告分為季報、半年報和年報。季報在每個季末15個工作日內披露，半年報在每年6月30日之後60日內披露，年報在每個年度結束後90日內披露。報告期越長，披露的內容越多，我們分不同型別的基金總結其定期報告需要注意的點。

-股票型基金-

對於普通股票型基金來說，其季度報告主要披露了報告期內淨值表現，期末的基金份額、資產負債表、分行業的股票投資佔比（證監會行業）、期末前10大重倉股。這些都是常規內容。

值得注意的是，會披露前十名股票中存在流通受限的情況說明，如下圖所示：

由於流通受限，基金當前繼續持有該股票的可能性較大，而流通受限一般伴隨著重大事項，今後股價也會波動較大，這裡需要留意基金對這種流通受限的股票估值方法。

和季度報告只披露資產不同，半年度報告會披露資產負債表、利潤表、和所有者權益（基金淨值）變動表]。可以更詳細地瞭解基金的資產的明細和負債的情況。資產負債表同時列出了本期末和上個報告期可比區間的值，便於投資者瞭解基金財務資料的變化情況。就像對上市公司財務報表進行財務分析一樣，也可以基於基金的三張報表對基金進行更詳細的分析。

從利潤表可以看出基金的盈虧來源，股票買賣收益、管理費、託管費、交易費用明細。利用交易費用和基金期初期末資產可以估計基金的換手率。更詳細的交易費用可以看基金租用證券公司交易單元進行股票交易及佣金支付情況，如下表：

基金持倉方面，半年報和年報披露的是全部持倉，並會披露累計買入或賣出金額佔基金資產淨值2%以上或前20名的股票明細，透過這些操作的分析，可以看出基金經理操作的思路，有沒有系統性買入或賣出某個行業的股票，是否對特定的股票進行波段操作。

對於投資港股的滬港通基金，我們應該關注其投資港股的比例,如下圖：

指數型基金會披露其跟蹤誤差情況，如下圖：

-債券型基金-

債券型基金持有的資產以債券為主，而且其半年報和年報只披露前五大債券持倉，這裡需要注意一些債券特有的指標。

槓桿

債券基金一般會有一定的槓桿，最直接的槓桿計算方式可以用其總資產除以其所有者權益得出大概的槓桿率。也可以根據資產負債表中賣出回購金融資產款這一科目來判斷基金進行債券質押借款的情況，從而判斷出基金的槓桿水平。

券種和信用評級

債券基金的半年報、年報會列出按債券品種分類的債券投資組合，如下圖

注：由於槓桿的存在，債券投資組合加總會大於基金淨值

在知道券總配置的情況下，可以根據信用風險章節列出的按短期信用評級和按長期信用評級列示的債券資產市值大概看出債券基金的信用風險。

久期

債券基金的半年報中有個利率風險敞口章節，按券種展示出基金資產的剩餘期限（1年以內、1-5年、5年以上、不計息），這樣就能估算出基金的久期。一般還會給出利率風險的敏感性分析，如下圖所示：

-貨幣基金-

貨幣基金的資產資訊總體和債券型基金類似。需要關注的指標主要有流動性，比如投資組合平均剩餘期限情況：

報告中還給出了期末投資組合平均剩餘期限分佈比例，便於進一步考察貨幣基金的變現能力。

此外，貨幣基金還需關注不同定價方式確定的基金淨值偏離情況，偏離越小說明基金的流動性越好，風險越低。

如果出現報告期內負偏離度的絕對值達到0.25%和正偏離度的絕對值達到0.5%的情況，都要予以說明。

-另類投資基金-

目前市場上有一種追求絕對收益的股票多空基金，這類基金除了買入股票類資產外還會用股指期貨進行對沖，這時我們需關注其金融衍生品持倉情況：

根據這個表格，我們可以看出該基金持有的滬深期貨空頭數量及合約價值，反過來可以計算出基金的對沖情況。

-小結-

基金定期報告涵蓋的內容很豐富，本文不能完全覆蓋，基金的定期報告是基金投前分析和投後管理的重要資料，作為投資者，我們既要善於發現其中關鍵的資訊和異常值，也要學會對這些報告進行橫向和縱向比較，從而做出更加合理的投資決策。