美聯儲去年中提出過增加一個專案購買股票的說法，這需要立法，後來沒有進一步訊息了。現在美股跌的很慘，繼續下跌恐怕引發金融危機；美聯儲這個選項立法此時出臺更加容易獲得透過。

隨著疫情爆發蔓延全球大流行，經濟、金融，貨幣刺激和救助加碼，美聯儲購買金融資產清單需要擴容，將來美元如果需求量更多總存在購買專案增加問題；如果開啟股票或基金池子，那就一勞永逸了。總買美債，又沒有多少機會清零；財政部賬目難看啊。美聯儲大規模發鈔已經造成國債收益率下降，國債資源枯竭。發鈔需要抵押品。你認可股票、基金做為抵押品嗎？

美國家庭喜歡投資股市，美聯儲能夠對美股施加影響，恐怕各方都皆大歡喜。美元霸權總要直接造福百姓吧。

當然可能只是正常的節奏控制，不要把大牌都打光，後面需要美聯儲發力的時候還多著呢。無限量寬鬆跟委內瑞拉做法不是一個概念，法治的美聯儲才能保持美元霸權。

大型銀行拋債籌資壓力依舊

在2008年次貸危機爆發後，美國透過針對金融機構監管的《多德-弗蘭克法案》，對美國大型銀行機構投機性及衍生品交易、資本金和槓桿率限制等方面進行從嚴監管。

據美國金融穩定委員會（Financial Stability Board）公佈的資料顯示，過去10年美國銀行金融機構資本金增長逾1倍，槓桿率則降至2008年的50%以下。

在他看來，美聯儲之所以放寬大型銀行補充槓桿率，一個重要原因是緩解當前美債市場流動性惡化狀況。

據美聯儲公佈的最新託管資料顯示，截至3月25日的過去三週期間，海外央行累計拋售逾1000億美元美國國債籌資，有望創下歷史最高單月拋售額。

與此同時，大量居民秉承現金為王的避險策略導致銀行存款激增，迫使銀行不得不拋售美債滿足資本金規定，令美債市場流動性吃緊“雪上加霜”。

這位美國債券經紀商直言，本週美聯儲出臺的新措施，無疑是“對症下藥”——針對海外央行持續拋售美債潮湧，美聯儲允許海外央行直接抵押美債，向美聯儲換取美元頭寸，從而減輕美債拋售壓力；此次美聯儲又放寬大型銀行補充槓桿率，旨在減輕銀行籌資滿足資本金要求壓力，緩解他們的拋債籌資行為。

“不過，銀行未必會照單全收。”他認為。原因是3月美聯儲大幅降息導致10年期美債收益率跌至0.586%，令銀行持債到期的收益率大降；加之近期美債市場流動性緊張導致美債價格波動劇烈，大型銀行基於風險控制考量，更傾向繼續減持美債並持有現金。

記者瞭解到，不少大型銀行將拋售美債所得的美元頭寸，寧願直接存入美聯儲換取約25個基點的超額存款準備金利率，也不打算投向資金拆借市場賺取約200個基點的隔夜資金拆借利率。此舉足以凸顯銀行對當前金融市場動盪與疫情衝擊下經濟衰退（壞賬風險驟增）的謹慎態度——寧可放棄“唾手可得”的高收益，也要秉承現金為王的避險策略。

“資金拆借市場流動性偏緊，無疑將迫使大量對沖基金等機構投資者只能繼續拋售美債籌資，填補自身槓桿投資組合保證金缺口，令美聯儲多項穩定美債市場的舉措大打折扣。”這位美國債券經紀商指出。其結果是美聯儲只能繼續擴大QE購債規模維持美債市場流動。

美國財政部公佈最新資料顯示，在一系列無限制QE措施實施後，美聯儲已擁有逾2.8萬億美元美國國債，遠高於日本（1.21萬億美元）與中國（約1.08萬億美元）。

“持續大舉QE購債將卻令美聯儲資產負債表持續急劇膨脹，導致美聯儲應對未來疫情衝擊與美國經濟衰退的貨幣寬鬆操作空間遭遇極大的限制。”Nader Naeimi向記者指出。這也是美聯儲本週採取多項措施，旨在減少海外央行與大型銀行拋債壓力並穩定美債市場流動性的重要原因之一，但這些措施能否快速見效，主要取決於海外央行與大型銀行的交易策略。

銀行放貸“兩極分化”

目前，多數大型銀行都將信貸額度優先給到大型企業。”一位美國大型銀行企業信貸部門業務主管向記者坦言。畢竟，在疫情擴散導致美國經濟陷入停滯的衝擊下，大型企業抗風險能力相對較強；中小企業一旦因疫情停產停工遭遇破產風波，銀行大量信貸將驟然變成“壞賬”。

在他看來，這令美國信貸市場正出現兩極分化狀況，一面是大型企業一口氣提走大量信貸授信資金“過冬”，一面是廣大中小企業得不到信貸支援。

摩根大通釋出最新報告指出，截至3月27日，美國大型企業提走的信貸資金達到銀行最高授信額度的約77%，其中航空業達到96%，交通業達到96%，眾多企業的信貸提款額基本逼近其銀行授信額度的最大值。但過去一週銀行信貸投放額度明顯減少，原因是在大型企業拿完信貸資金後，銀行不大願向中小企業提供信貸支援。

高盛公佈最新資料顯示，3月24日當週企業信貸融資能力明顯下降，僅使用約400億美元銀行授信額度，較前一週驟降50%，主要原因是銀行擔心信貸違約風險，不敢給予中小企業新的授信貸款額度。

在這位美國大型銀行企業信貸部門業務主管看來，銀行收緊中小企業信貸門檻，也是無奈之舉。

一方面受疫情擴散導致美國經濟停擺衝擊，近日穆迪下調6.6萬億美元美國企業公司債評級展望——從“穩定”調降為“負面”，令銀行不得不收緊對大量信用評級下調企業的信貸門檻；另一方面疫情擴散也令美國銀行財務狀況惡化——標普全球評級公司根據最壞場

景分析，今年美國65家銀行總計虧損約150億美元，令銀行也沒有足夠利潤“覆蓋”鉅額信貸壞賬核銷開支。

此外，儘管美國2.2萬億經濟刺激計劃裡專門安排了3490億美元聯邦擔保貸款（供中小企業維持員工薪酬開支），但相關部門要求銀行以此向中小企業放貸時，必須核查企業資質，確保貸款企業不存在洗錢、欺詐等違規行為。在實際操作環節，銀行未必能全面掌握中小企業相關資訊，擔心一旦操作“出錯”將面臨美國政府問責罰款，不願加大對中小企業的放貸力度。

“即使美聯儲放寬大型銀行補充槓桿率鼓勵放貸，我們也會對中小企業採取較嚴的信貸審批門檻。尤其是停產停工嚴重導致破產風險增加的旅遊、餐飲零售、貿易航運，以及高負債率的中小型能源企業，都可能被列入放貸預警名單。”他坦言。

美聯儲“無限量寬鬆”說白了就是直接炸開胡佛大壩放洪水，在中央銀行實行零利率，透過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金，間接增印鈔票，緩解資金的緊缺性。是為了確保美國國債和抵押貸款支援證券的價格，不至於崩潰。實際上美國這麼做是在將危機轉嫁給其他國家。這樣做會引發全球市場的震盪。作為“全球央行”，美聯儲釋放的流動性和通脹，需要全球貿易體系埋單。從長期看，代價無疑是美元信用走低。危機一來，市場上的交易者都將各種證券資產換成美元，拿在手裡避險。但大家不是傻子，只是苦於沒有替代的通用貨幣和避險工具。

“縮減購買規模”是美聯儲為了清理資產負債表、以及應對市場上過高賣壓，這將推高收益率。截至4月1日，美聯儲的資產負債表達到創下紀錄的5.81萬億美元。僅在過去3周，美聯儲的資產負債表就增加了1.6萬億美元，相當於美國GDP的7.5%，美聯儲資產負債表的極速擴張引起了各方擔憂。凡事都要適可而止。

美聯儲宣佈的無限量量化寬鬆，主要是為了切斷股市與其他金融市場之間的風險傳導途徑，這個計劃將在市場上無上限的接收企業及金融機構進行資產質押，和宣佈減少購債之間並不衝突。而減少購債規模，主要還是為了減少在貨幣寬鬆過程當中積累的風險和泡沫。

第一，量化寬鬆是什麼？

2008年金融危機之後，美聯儲效仿日本央行做法推出了量化寬鬆。量化寬鬆的意義在於透過購買國債向市場釋放超過市場所需的流動性，從而壓低長端利率，提升市場的投資意願，這主要是透過購買美國國債和MBs來實現的。圖為美聯儲量化寬鬆釋放的資金。

換句話說，量化寬鬆是一個相對狹義的概念，主要是美聯儲充當市場上的大債權人，向美國國庫和一些有資質的金融機構進行貸款，用近乎於0利率的成本像這些機構提供超過他們所需要的資金。

第二，無限量量化寬鬆又是什麼？

最近美聯儲又新發明了一個名詞，叫做無限量量化寬鬆，但實際上這與狹義的量化寬鬆並不是一個意思。

最近美國金融市場遭到了嚴重的衝擊，美股一度下跌超過30%，擠出了近乎全部的泡沫，其中兩週之內的4次熔斷也將寫入歷史。在這個過程中出現了一個非常危險的訊號，在美股下跌的同時，全世界的資產幾乎同時遭到拋售，就連美國國債也出現了同樣的情況，價格一度迅速下跌。這意味著金融機構在股市的暴跌中，面臨保證金賬戶被擊穿以及基金被贖回的風險，因此手中急缺現金，迫不得已將手中的資產拋售換取現金，而甚至連美國國債都出現了被拋售的情況。

這就是一個非常危險的情況了，因為美國的金融市場並不是那麼健康。如上圖所表示的那樣，在2008年金融危機之後，美聯儲的低利率和超高流動性帶來美國企業債規模迅速增加，債務比例佔GDP超過了此前任何時期。同時其中高風險債務，也就是所謂的垃圾債迅速積累，在美國金融市場當中，流通很多。

這在金融市場正常的時候似乎沒什麼問題，但是如果股市的動盪進一步威脅到機構手中的錢袋子，那麼這些債券將是優先拋售的目標，非常可能造成債務市場的集中違約，這將是美國最不願意看到的情況，因為這意味著美國的債務危機將拖累美國經濟進入一次深衰退。

這就是所謂的無限量量化寬鬆發揮的作用，美聯儲通過出臺這些工具，近乎無上限的接受市場質押手中的債券和其他資產，也就是說把市場上所有的風險資產進行了兜底，防止金融市場出現多米諾效應，相當於切斷了股市下跌對其他債務問題傳導風險的途徑。在美聯儲推出這一攬子寬鬆工具之後，雖然美股沒有立刻反彈，但是金融系統的其他問題似乎得到了緩解，利差迅速平緩就是工具見效的證據。如下圖。

第一，無限量量化寬鬆和債券購買之間並不矛盾。

無限量量化寬鬆聽起來是一個明確的計劃，但實際上它是由一系列的流動性工具組成，目的是透過不同的方式接收市場上所有的風險資產。如圖。而購買債券只是這些工具之中一個組成部分，它是更為狹義的量化寬鬆，是直接向市場提供資金的一種方式。

所以進行無限量的量化寬鬆是指美聯儲為所有的風險資產進行最後的兜底，與通常意義上購買債券所進行的量化寬鬆之間並沒有相同的邏輯。在進行無限量量化寬鬆的同時進行購買債券規模的縮減，兩者並沒有衝突。

第二，縮減購買債券規模是為了控制風險。

在2008年金融危機之後，美聯儲採取的量化寬鬆對美國經濟的復甦產生了非常有利的支撐，這主要是因為金融危機造成了美國經濟疲軟以及投資意願下降，而量化寬鬆能夠有效的控制長端利率，從而抬升投資意願，這幫助了經濟的復甦。

但問題在於這一輪經濟衰退與2008年有著明顯的不同，造成經濟陷入衰退的根本原因，是疫情造成的衝擊，這相當於一個短期的需求抑制，即便是投資意願再高，也很難幫助資金流入實體經濟。

所以即便是在美聯儲宣佈了7000億美元量化寬鬆規模之後，美股仍然出現了下跌，證明市場不認為量化寬鬆能夠幫助經濟。

但同時量化寬鬆本身帶來的風險又非常的大，除了造成美元貶值和美元信用降低以外，還會在資產市場中帶來較大幅度的泡沫與高估，為下一輪經濟或者債務危機埋下隱患。圖為三輪量化寬鬆後美國企業債務泡沫迅速積累。

這就是為什麼美聯儲會急於削減購買債務的規模的原因。

那麼現在削減債務規模會帶來明顯的弊端嗎？暫時還不會。

美國股市經過了一段時間的動盪之後，似乎從最初的恐慌當中緩解了。近期雖然美股仍然出現過下跌的情況，但是銀行間利差並未出現明顯的波動，在美股開盤之前，美聯儲的回購申請也多次降低為0。明市場上對於流動性的飢渴並不明確，這給予了美聯儲縮減量化寬鬆的信心。

但是這樣的情況並不會持續太久，根據美聯儲周度高頻經濟指標weI，美國目前衰退的程度已經比2009年第二季度，也就是上一輪經濟危機當中雙腿最為嚴重的時刻，更為糟糕了。未來美國股市仍然面臨更多的動盪，甚至是下跌，美聯儲屆時還會採取更加極端的寬鬆政策來支撐股市，也就是說現在的縮減購買規模也許只是暫時的。圖為美國衰退正在加重。

綜上，美聯儲開啟無限的量化寬鬆和縮減債務購買數量之間並不矛盾，目前市場上現金流沒有陷入明顯危機的前提下，暫時性縮減債務購買數量能夠緩解風險與泡沫的積累。伴隨著美國經濟衰退的程度更加嚴重，以及美股持續的動盪風險，未來很有可能債務購買數量還會重新增加。

根據紐約聯儲網站公佈的資訊，美聯儲在無限量化寬鬆計劃中實施的美國國債購買速度將進一步放緩，美聯儲週五稱，將在下週把購債速度放慢到每天500億美元。最近兩天的購買規模為每天600億美元，之前為每天750億美元。同時，下週紐約聯儲計劃購買大約250億美元的機構按揭貸款證券，這也比目前每天300億美元的目標低50億美元。以上最新計劃宣佈後，美國國債下跌，10年期國債收益率上升到0.62%左右。

縮減購買規模被看作是美聯儲清理資產負債表、以及應對市場上過高賣壓的需求降低的訊號，這有可能將推高收益率。目前美聯儲的資產購買規模可能在回購市場中“無意中造成錯位”。美聯儲有大量可借出的證券，但每個交易所50億美元的交易對手上限使它們無法充分分配，因此美聯儲可能會考慮在其證券計劃中提高交易對手貸款上限。

在過去的一週裡，銀行儲備的“快速擴張”使聯邦基金利率降低了13個基點。鑑於美聯儲資產負債表擴張的規模，巴克萊預計聯邦基金利率將降至5個基點。在回購市場中，銀行準備金的增加增加了系統中尋找短期安全資產的現金流通量，因此導致隔夜擔保利率降低，最近市場上的定期回購利率有所下降，由於縮減資產購買可能導致新興市場迎來一段新的動盪期，因此有理由預期定期回購利率會進一步下降。當前美國經濟形勢不利的情形下，美聯儲承諾將在相當長的時間內維持超低利率政策，這將有利於房地產市場及美國經濟繼續復甦，並有助於推高風險資產價格。

雖然，美聯儲此前已經宣佈購買數萬億美元的資產，包括美國國債以及抵押貸款支援證券，旨在安撫市場對美元的不信任感，但目前看來，美聯儲還需要採取其他的措施，來中止外國政府和央行大舉拋售美國國債的勢頭。