理論上， 辨別是否為量化寬鬆，首先要知道量化寬鬆的運作邏輯。通常來說，若美聯儲的回購行動被視為量化寬鬆，可以透過三個不同渠道實現刺激經濟的目的：

　　第一種渠道是透過增加銀行系統中的準備金數量以增加貨幣供應，這些準備金是商業銀行留存在中央銀行的金額，用於結算與美聯儲的交易。理論上，增加系統中的準備金數量，可能會鼓勵銀行增加放貸，從而促進基礎貨幣的增加，提高貨幣供應。

　　第二種渠道是透過改變投資者持有資產的組合來起作用。例如，如果美聯儲購買長期美國國債，壓低長端利率，這將減少私營企業面臨的利率風險。

　　理論上，如果出於監管目的商業銀行不願出售轉而繼續持有這些資產，那麼國債供應量將會減少，而這將令國債價格面臨上行壓力，壓低折現率。但反過來，這可能會推升其他資產價格，因為隨著折現率降低，未來的收入流如今更具價值，資產價格將會被推升。

3.　　最後一種是，量化寬鬆可能會影響投資者對貨幣政策的預期。理論上，美聯儲實行回購操作後，市場預計寬鬆手段可能會持續，這推高了市場的降息預期。這些預期也抑制收益率曲線上行，從而進一步抬高資產價格。而最近美聯儲出臺的兩種寬鬆的手段，第1種就叫做回購，第2種叫做資產負債表的擴張。嚴格意義上來說，這兩種都不算是qe。 首先回購操作是一次短期的借貸行為，相當於美聯儲接受機構提供的債券作為抵押，用隔夜或者相對短的期限來借出資金，因此流動性的釋放屬於一個相對短期的操作。 其次，本次的資產負債表擴張主要是針對一年期以下的國債，主要是3月期國債，也就是說購買債券的期限較短。

量化寬鬆是指美聯儲針對長期國債進行購買，主要目的是壓低長端利率，同時是對市場流動性的一個過量補充，再補充完流動性缺口之後持續的提供流動性。但是無論是回購還是購買短債，瞄準的都是補充流動性缺口本身，不會過量提供。所以說現在的兩種操作都不能叫做量化寬鬆。

美聯儲最近操作的意義所在

我們需要注意這兩種短期操作都有成為量化寬鬆的前置可能性，如果短期操作長期持續下來，那麼對於市場的流動性提供也就固定了，這樣就相當於qe。所以關鍵要看它這種操作持續性如何。

另一方面隨著美聯儲利率的逐步降低以及經濟的持續下行，美聯儲需要用更極端的方式來推動市場流動性，也就是說量化寬鬆還是會推出。

最後，今年是美國總統選舉年，大家都知道現任總統去年希望經濟增長和股市大漲以突出政績，所以不斷對美聯儲施加降息和量化寬鬆的壓力。難保今年不出於選舉目的繼續大力施壓美聯儲。

從以上討論可知，美聯儲目前的回購行動並不是真正意義上的量化寬鬆。事實上，此次操作更像是一次“補鍋”行動，是9月中旬回購市場突然陷入混亂之後、美聯儲的無奈救市之舉。但隨著全球經濟增長下滑的預期和中國疫情導致的全球產業鏈停滯和全球貿易的下滑，原油大幅下跌降低了通話膨脹率，美聯儲出於穩固經濟增長和維持通脹目標2%不得不試行量化寬鬆。

我們看一個問題，不用在意他是如何說的，而是重點關注他怎麼做的。美聯儲這次回購，雖然嘴上不承認放水(QE),但是實際操作卻是向市場注入了流動性。

宣稱沒有量化寬鬆的意義就是，保住美國貨幣的信譽基礎，我們沒有在貨幣裡面摻水。這是有意義的，否則一旦其他經濟體不信任美元，那麼美元的國際貨幣地位將會面臨考驗。

1、什麼背景下的注入流動性

衡量貨幣鬆緊的指標一般是隔夜利率的變動，近期美國隔夜利率達到了驚人的10%，反映出來的事實是美國金融市場真的是錢緊。而注入之前，隔夜利率一直走高。

那麼造成這局面的原因是什麼呢？

首先，要從基礎貨幣角度來看。2016年來，美聯儲開始了縮錶行動。

美聯儲管住了貨幣的水龍頭，造成了基礎貨幣的下降基礎。

其次，債券市場的長斷倒掛。讓投資者產生了現金持有慾望，造成心理上的貨幣緊張。

最後，國債的發行比常規市場預期有所放開吸納了一部分流動性。

以上導致了金融市場的流動性偏緊，大家注意這還是美聯儲採取了降息的背景之下。現在最麻煩的是降息空間並不大，目前保持在歷史低位。

市場缺錢，美聯儲在貨幣政策上扭扭捏捏，這也就是為什麼總統大人多次批評其拖累了經濟。為什麼呢？因為選舉的日子日趨臨近，要想連任需要一個非常好的經濟資料。

農產品的滯銷，導致農民對總統的好感下降。增加關稅，造成中間商人的銷售難度加大。貨幣政策不寬鬆，那麼就業就會面臨壓力。

商人出身的總統，深諳心理學。貨幣政策獨立，導致美元系統的崩潰，同樣是美聯儲不希望看到。

向貨幣注水，就是唯一的選擇。

熟悉貨幣的人都清楚，這是拔鵝毛而不叫的境界。

經濟指標向好，人民收入提高，這些都可以給出大家消費信心。畢竟消費才是美國經濟的主要動力，而不是大家一直爭論的製造業。

這裡面唯一沒有人擔心的是，錢的購買力在下滑，當然這個現象主要是其他經濟體買單。

2、 為什麼美聯儲否認放水

美元是國際貿易的主要貨幣，其擔負著貿易體系運轉的財富支付和儲存的重要角色。

美聯儲決定購買短期債的同時，主席鮑威爾就趕緊發表宣告，這不是量化寬鬆！這個宣告充滿迷惑性，量化寬鬆指的是用較低的利率（主要是趨於0），美聯儲（央行）透過購買中長期國債釋放基礎貨幣。這次美聯儲是買的短期債券，並且利率距離0還有一段距離。如果咬文嚼字確實不是量化寬鬆，但是請注意什麼概念名詞不重要，重要的是結果。透過購買短期債券，基礎貨幣確實是增長了，規模確實不大，也就是每個月600億美元。要知道，08年的規模是上萬億美元。也就是說，不管如何掩飾，美元摻水繼續了。

美聯儲擔不起美國經濟下滑和失業的責任，更擔不起美元被世界遺棄的責任。

貨幣的本質是財富儲存和交易支付，沒有任何一個人希望自己手中儲備的貨幣變的一文不值。但是美聯儲的貨幣注水就是加速這個過程，一旦形成預期這將會不堪設想。國際貨幣已經完成三次更迭，第一次是黃金，第二次是英鎊，第三次是美元。誰都知道享有國際貨幣鑄幣權的好處，但是每一次都充滿了血腥，每次更迭都是戰爭後的產物。

美元的存在，是美國經濟實力、軍事、高科技、大宗貿易體系的綜合背書。其國際貨幣地位來之不易，當年是從英鎊手中千辛萬苦拿來的，他肯定不希望輕易就溜走。但是他要想保證自己的安全，就不得不選擇一些手段，那就是悄悄的注水承認的不要。

但是每次操作都是清晰的留下痕跡，而向貨幣注水確實是一個非常好的技術手段。目前美國國債規模龐大，沒有一個辦法比稀釋貨幣來的更有水平。

我們打個比方，在貨幣貶值的時候，擁有債務是非常好的操作。20年前，你去借錢，20年後去歸還。這個對比相信大家能清晰的明白其中含義，為什麼呢？貨幣貶值利於債務人，對於債權人來講就是一種剝奪。

美聯儲一邊注水，一邊堅決不能承認就是這個道理。

3、 美國的通脹難題

美國悄悄放水的同時，其通脹率卻保持低位，同時經濟增長卻保持疲軟。

正常來講，貨幣寬鬆刺激經濟上升的同時通脹率隨之走高。但是美國卻陷入了一個至今令很多經濟學家困惑的現狀。那就是貨幣寬鬆，通脹率和經濟增長都陷入停滯。

衡量一個國家經濟執行真實狀況，能源消費是一個非常精準的指標。在工業國家，一個經濟體的經濟活力和用電量有密切關係。在過去，中國的發電量的變動基本代表了經濟變動。因為任何經濟活動都離不開電力，無論是工業經濟體還是消費經濟體，即便是現在電子商務活躍的年代，其主要能源支援就是電力。

在美國，電力消費是一個指標。我們透過美國能源部公佈的資料得知，美國電力消費在08年後一直沒有恢復曾經的輝煌。

我給出一個觀點，當然不一定全面，或者有點激進。但這是一種可能的分析，我的結論是美國進入通縮，一個被動的通縮環境。

眾所周知，08年美國次貸危機爆發。他們透過向市場注入流動性來衝抵壞賬，這不能根本解決曾經的債務問題，他只是被暫時隱藏了。就像謊言一樣，需要更多的謊言來掩蓋。除非美元一直超發下去，否則這個壞賬問題早晚要爆發。而美國的經濟增長動力主要是消費，這需要更多的信貸支援。當需求越來越多，而貨幣供給不能及時跟上，那麼美國債務問題就會出現。

美國的低失業率、寬鬆貨幣供給造成了目前的低通脹，低經濟增長。這個表象完全可以推斷，美國的經濟出現了通縮局面。

越來越多的人擔心投資風險，他們寧可儲備現金來應付可能帶來的局面，從金融市場抽水。以上也是造成金融市場隔夜利率飆升的原因，而消費的降低會帶來企業庫存的增加，當這些一步步傳導就導致無論你發多少貨幣都不能滿足經濟運轉的需要。

當大眾的心理共振，通縮局面就應運而生！

結語：據華爾街報道，美國信用卡的年收益率達到了17%，這是近20年的峰值。這部分的利潤主要來自於那些逾期收益（還最低還款），這本身就是一個矛盾訊號。美國經濟關係著全球，發生在美國的問題我們並不能獨善其身。為了轉移國內矛盾，下一步美國要對歐盟開展貿易摩擦。不信，我們等著瞧！

回購本身確實與qe存在一定的區別，但是釋放流動性本身的效果卻與qe有相似的地方，強調現在的回購不是qe，是為了保持市場預期更加的謹慎，避免泡沫出現。

一、為什麼現在的回購不能說是qe？

Qe，也就是量化寬鬆，是一種定義比較明確的央行寬鬆操作，由日本央行發明。2008年的金融危機之後，美聯儲進行了三輪qe，向市場釋放了龐大的流動性，這也是為什麼量化寬鬆現在成為了家喻戶曉的名詞。圖為美聯儲的三次量化寬鬆。

但是量化寬鬆是有著更為精確的定義的，這意味著央行大量購買長期國債，從而控制長端利率，擠出金融機構和銀行系統中的資金，流向投資市場。這裡面有兩個關鍵詞：第一是購買長期國債，因為量化寬鬆的主旨是控制長端利率，因此需要抬高長期國債的價格，壓低長端國債收益率。第二是過量的流動性注入，實際上量化寬鬆的意思在於定量進行流動性的過量釋放，相當於無論市場上缺乏多少流動性，央行都會進行過量的補充。

也因此，可以認為美聯儲到現在為止並沒有啟動量化寬鬆，無論是公開市場操作的回購行為，還是擴張資產負債表的短暫購買，都不是嚴格意義上的量化寬鬆。

首先，我來解釋一下美聯儲的回購操作。

也就是說回購操作更像是短期的抵押借款行為。這種流動性的釋放是有嚴格期限的，最多的是隔夜回購，也包括最長42天的短期回購，因此雖然資金釋放量較大，但是卻不能等同於qe。

其次，再說一下資產負債表的擴張。

為了重新讓超額準備金迴歸到正常水準，美聯儲在下調超額準備金利率的同時，重新開展了資產負債表的擴張，這是最接近於qe的一種操作。只不過這次的購買債券與量化寬鬆之間有著截然不同的區別，首先是購買量上，美聯儲購買的短期債券更多是為了定量對當前的流動性進行補充，不會做多餘的流動性輸出，所以從總量上來說少於量化寬鬆其次是在購買物件上，這次的購買主要是購買短期債券壓低的是短期利率同時回收，這些釋放的流動性也相對有較短的期限，所以從期限上來說也不等同於量化寬鬆。圖為美聯儲重新購買美債的情況。

所以，美聯儲無論是回購計劃還是擴張資產負債表，本身都與量化寬鬆有著非常大的差別，因此強調這不是qe也是正常的。

二、為何美聯儲要急於強調這不是量化寬鬆？

既然這也一次的操作與量化寬鬆有著非常不同的差別，那麼市場上為何有人號稱這是新一輪量化寬鬆的，這組織好是因為雖然與量化寬鬆有著不同的操作方式，但短期內釋放的流動性卻堪比量化寬鬆。

我在之前的文章中提到過，在12月份美聯儲利用回購疊加的流動性，在12月31號那天達到了5000億美元，這個數量即使是當年的，量化寬鬆也無法比擬。再加上宣佈的每月600億美元的短債購買，疊加的流動性已經遠遠超過了市場所需。因為600億美元的購買量，相比於同期歐央行展開的每月200億歐元的量化寬鬆來說，實際上是短期內注入了更多的流動性。圖為美聯儲資產迅速上升。

那麼既然是在非量化寬鬆的名義之下執行量化寬鬆，為什麼美聯儲要強調這不是量化寬鬆呢？這就要說美聯儲現在的艱難處境了。

12月份被認為是美元流動性危機即將爆發的一個月，因此美聯儲為12月底準備了數千億的美元流動性，可以說這樣的流動性注入緩解了美元短缺的情況，讓美聯儲平安過關，隔夜回購利率市場並未再出現明顯的波動，同時回購的認購也歸於平常，不再出現供不應求的情況。

但是過了12月底這個現金結算的時間節點，美聯儲的回購，市場上再次出現了供不應求的情況，每天的隔夜回購被機構爭先恐後地認領。圖為美聯儲回購再次供不應求。

這是因為機構們躲過了一輪錢荒的危機，又開始記吃不記打地推升泡沫了，美聯儲用回購操作借出的現金被金融機構集中用於炒作金融市場，尤其是美國股市，所以在1月份各類資產都有了非常明顯的增長。

對於美聯儲來說，也不希望看到這樣的局面，明明停止了降息，但是流動性依然還處於氾濫的情況，美國股市的泡沫不斷推升。

但是現在如果終止回購，卻可能導致各類資產的迅速下跌，這對金融系統來說又是另外一種衝擊。

因此美聯儲所能夠做的，只是透過與市場的溝通機制來儘可能的抑制金融市場過熱，這就是強調現在並未進入寬鬆週期，其中就是要闡明目前的操作並非量化寬鬆了。

三、未來量化寬鬆仍然會出現。

即便現在美聯儲所做的不是量化寬鬆，而且美聯儲還在不斷的否認量化寬鬆的出現，但是照現在的局勢繼續發展下去，量化寬鬆真正出現的時間在不斷逼近。

我們可以看到目前全球經濟進入增長週期末端的形式已經逐漸明朗，美國的製造業處於萎縮當中，這意味著在2020年下半年，美國的經濟衰退機率正在不斷增加。圖為製造業pmi的下行情況。

而應對每一次的經濟危機，美聯儲所採取的固定方式就是降息，2008年的金融危機之後，美聯儲已經將利率降低到了0的位置，因此只能採取更加極端的寬鬆方式，也就是量化寬鬆。

那麼這一次經濟危機到來的時候，美聯儲也只有量化寬鬆這一條路了。一方面，相比上一次危機，美聯儲這一次降息的空間更為有限，會在經濟獲得支撐之前就把利率降低為0，提前用完寬鬆的子彈。另一方面，目前由於歐日央行長期的負利率和量化寬鬆，世界本來就已經浸泡在流動性氾濫之中，如果不採取量化寬鬆，美聯儲就陷入在流動性陷阱裡無法自拔，對經濟的支撐也就沒有效果。

因此，美聯儲在2020年的政策選項當中，可能量化寬鬆仍然是一個高機率使用的工具。

綜上，目前的回購操作與qe之間存在著很大的差別，既沒有無限制的注入流動性，又不是針對長期國債利率的操作購買。但是回購和擴張資產負債表本身相系統內注入的流動性卻遠遠大於量化寬鬆的資金，並且未來量化寬鬆真正實施的機率仍然在不斷增加。