已經進入香帥專欄第六週的學習階段，每一週的學習都有驚喜。上週我們學習了銀行，這一週我們來學習投資銀行。請輸入描述

投資銀行就是券商

券商幫助普通老百姓開戶，並賺取手續費，這一塊在投行業務中有一個專有名詞，叫做”零售經紀“。零售經紀其實在全球的投行業裡面，佔比不是很大，大概連10%都不到。但是中國的投行，收入裡面有50%都是來自於零售經紀業務，前幾年這個數字更高。這其實跟我們國家券商業同質化競爭激烈的業態是緊密相連的。

實際上，投行業務除了零售經紀以外，還有公司發行股票、債券，需要有人幫助賣出去，這叫證券承銷；企業要搞兼併收購，需要人牽線搭橋，進行評估，提供融資建議安排，這叫兼併收購。還有資產證券化，槓桿併購，私募股權投資，還有量化投資，也是屬於跟投行的業務有密切關係的。

投資銀行的歷史

上個世紀30年代之前，世界上是沒有投資銀行這麼一個專門的稱呼，都叫銀行。它們即吸收存款，發放貸款，有做證券承銷業務，甚至參與到股票的交易中間。這就產生了問題。儲戶的錢和證券市場中間是沒有防火牆的，這裡面會產生很大的風險。

1.儲戶存款要求一個固定回報：我的錢要投到很安全的地方。

2.股票是利益共享，風險共擔的風險投資。

當時很多儲戶的錢流入了股市，然後也助長了股市泡沫的滋生。緊接著美國股市崩盤，發生大蕭條，股價掉了90%，大概有1/3銀行破產，很多儲戶當時在股市的錢就變得血本無歸。

在1933年羅斯福政府頒佈了《格拉斯，斯蒂格爾》的法案，奠定了後來半個世紀全球金融監管的制度。其中最著名的一條就是，商業銀行業務和證券業務要嚴格分開，實施分業經營。從那個時候起，商業銀行和投資銀行就開始正式分離。投資銀行是指從銀行的體系分離出來的，專門做證券投資業務。

投資銀行是快樂的單身漢

商業銀行體系由於有一個信貸擴張的機制，在國民經濟中的地位特別的重要，是政府要嚴格監管的物件，而政府的首要任務是要保護普通老百姓的儲蓄安全。所以在監管的層面，大家對商業銀行的要求特別高。

反觀證券投資業務，受到的監管一直就比較松。商業銀行好比已婚男子，生活有規律，三餐有人管。它可以吸收存款，但是它也得受到婚姻的很多制約。投行呢，更像快樂的單身漢，約束少，容易創新，也容易冒險闖禍。

投行的發行承銷

發行承銷underwrite，實際上就是投行利用自己的專業和知識，幫助企業設計融資產品和發行方式，選擇上市和發行的地點，然後利用自己的營銷網路承諾幫你賣出去這麼一個過程。投行的發行承銷過程，特別像婚姻市場上的媒婆，投啊很難過要做的就是怎麼把一個好企業，也就是一個好姑娘，給嫁出去。

人脈和知識特別重要

投行在發行承銷中最核心的競爭力主要是人脈實力和專業知識。

投行是個門檻超高的行業，其實這個門檻很大程度是來自人脈。你看到投資銀行家們經常是衣冠楚楚，出入豪華酒店，頭等艙，其實他們很大的目的是為了培養人脈，形成圈子。比如華興資本是在中國的網際網路界非常有名的一家投行。主要優勢就是和中國本土的網際網路公司”先朋友後生意“，在整個中國網際網路圈子裡面，有一張特別深厚的關係網。

這可以看出投行招人時候的一個原則，很多國際大投行喜歡招兩種人，要麼你有深厚的家庭背景，名門之後；要麼你有特別好的學校背景，名校畢業。其實主要是從人脈這個角度出發的。

人脈只是第一步，專業的實力當然也是不可忽視。在發行承銷過程中，你要幫企業設計融資產品和方式，確定定價。首先你得有量化分析能力，你還得用類比法，還得對客戶的心理有一個很準確的把握。這個過程不但涉及專業的金融，會計，數學知識，還涉及心理學知識，要求是很高的。一旦定價高了，賣不出去，IPO就會發行失敗；定價低了，企業不高興，以後你就沒有生意可做了。

招股說明書

招股說明書經常會用”紅鯡魚“這個詞來代替。據說監獄的逃犯為了誘騙追蹤的警犬，他們就會在逃跑的路上放上紅鯡魚，去吸引警犬的注意力，然後藉此逃脫。後來”紅鯡魚“就慢慢演化成轉移焦點和注意力的意思。

企業為什麼要僱傭投行，其實企業僱傭的是投行的人脈和專業能力。這個人脈和專業額能力，就包括跟監管層溝通的能力。尤其是在A股市場上，更加重要。A股市場實行的叫核准制，也就是說政府主管部門不僅要審查上市公司報表的形式，還要審查內容，去剔除那些不好的公司，為上市把關。

一個招股說明書沒有寫好，會搞得一些資質很好的企業不能上市。一些業績比較普通的企業反而恩公順利上市。

學習心得

本週開始學習投資銀行的知識。給我帶來了很多新知識。也讓我知道了證券公司不光是買賣股票的地方。還有很多其他的功能在，其中一塊業務就是發行承銷，就是將公司透過投資銀行的人脈和專業知識能夠順利上市。這也說明了想要在投行工作，一定要有良好的人脈關係和人際溝通能力，另一方面也要有紮實的專業知識。

提到投資銀行家，很多人首先想到的，可能就是《華爾街之狼》中迪卡布里奧的形象：貪婪、暴富、奢侈、不擇手段。

那麼在現實生活中，投資銀行到底是幹什麼的？在一個國家的經濟中，投資銀行提供哪些重要的職能？投資銀行家，是否像電影裡那樣呼風喚雨，為所欲為？今天這篇文章，就來好好說說這些問題。

一、大併購

2007年，美國公司Freeport McMoran以259億美元的價格併購Phelps Dodge，創下了當年的公司併購記錄。合併後的公司，成為全世界最大的上市採銅公司。

在這樁大規模合併中起關鍵作用的，除了合併的兩家公司外，就是向買家Freeport McMoran提供併購諮詢的兩家投資銀行：摩根大通（JP Morgan）和美林（Merrill Lynch）。

為什麼兩家礦產公司的購併案，會牽扯到兩家投資銀行？投資銀行，在併購案中起了哪些作用？他們僅僅是買家和賣家之間的一箇中介麼？如果沒有這兩家投資銀行，這場購併案會不會發生？

就這些問題，我和美國西北大學凱洛格商學院的戴維·斯托韋爾（David Stowell）教授進行了一場有趣的對話。

在加入西北大學之前，戴維·斯托韋爾是美國投資銀行摩根大通（JP Morgan）的董事總經理（MD）。他同時也是《投資銀行、對沖基金和私募股權投資》的作者。在我和斯托韋爾教授的對話中，我們談了三個話題：投資銀行、對沖基金和私募股權投資。本文是我們談話系列的第一部分：投資銀行。

二、投資銀行主要做什麼？

我和斯托韋爾教授首先談到的問題是：投資銀行是不是銀行？他們到底做些什麼？

斯托韋爾教授解釋到，大致來說，投資銀行的職能，可以被分為三大類：

1）投行（Banking）：這部分職能，主要和公司金融有關，比如股權融資、債權融資、併購等。

2）交易（Trading）：這部分職能，主要是在證券市場上進行交易買賣，包括大眾比較熟悉的股票、債券、以及各種大眾不太熟悉的金融衍生品。

3）資產管理（Asset Management）：簡而言之，就是幫助那些有錢的客戶（個人和機構）管理他們的資產。

從這些投行的職能就可以看出，投資銀行做的事情，和普通的商業銀行完全不同。商業銀行的主營業務，即收取存款，放出貸款，基本和投行的主營業務完全不搭邊。那麼為什麼投資銀行被成為“銀行”呢？

這主要是因為，很多投資銀行，其前身確實是商業銀行。比如美國最大的投行之一，摩根斯坦利，其前身就是美國最大的商業銀行集團，摩根銀行。但是由於美國曆史上對於銀行行業的立法變化，導致商業銀行和投資銀行之間分分合合。

三、投資銀行是不是銀行？

1933年，作為對1929~1933年經濟大危機的應對，美國國會通過了《格拉斯-斯蒂格爾法》，規定投資銀行和商業銀行需要分離經營。在該法案實施後，許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。比如摩根銀行被分為摩根大通（商業銀行）和摩根斯坦利（投資銀行）。花旗銀行和美國銀行選擇成為了專門的商業銀行，而所羅門兄弟和高盛則選擇成為了專門的投資銀行。

1999年，美國國會通過了《金融服務現代化法案》，廢止了《格拉斯-斯蒂格爾法》。這樣，商業銀行和投資銀行之間的防火牆被打通，很多金融集團，比如花旗銀行、摩根大通、富國銀行等同時從事商業銀行和投資銀行業務。

2010年，美國國會透過《多德一弗蘭克法案》。該法案最大的變革是“沃爾克規則”，限制了銀行投資於對沖基金和私募股權等自營交易。

基於上面這些歷史演變，我們就不難理解，投資銀行雖然不從事商業銀行的那些存貸業務，但是兩者有共通的起源。因此，投資銀行中有“銀行”兩字，也就不足為奇了。

四、投資銀行的價值

現在我們回到一開始提到的Freeport McMoran併購案。向買家提供併購諮詢的摩根大通和美林，除了幫助買家找到賣家之外，還提供了哪些價值呢？

上文中提到，此次併購的總金額為259億美元。但事實上，這其中的240億美元，都來自於摩根大通和美林為買家安排的融資服務。這些融資服務包括：

幫助買家承銷公司債券：175億美元

向買家提供銀行貸款：15億美元

幫助買家增發股票：50億美元。

簡而言之，投資銀行提供的購併諮詢服務，遠不止簡簡單單的幫助買家找到合適的購併物件。他們需要做的，不光是找到併購的目標，而且還要為買家找到用於購併的資金。

回到一開始說的，投資銀行的三大核心部門提供的功能，在這個併購案例中得到了完美體現。

投行部門，負責提供併購諮詢，並幫助買家發行債券和增發股票。

交易部門，負責幫助出售，以及為相關的股票和債券提供做市商服務。

資產管理部門，負責向客戶推銷相關的股票和債券。

這三個部門，互相協調和合作，共同完成了這樁涉及好幾百億的大規模併購。

當然，這也涉及到一個相關的問題，即像這麼大規模的購併活動，是不是隻有那些部門齊全的大規模投行才有能力參與。事實上，五臟俱全的大規模投行在全世界也屈指可數。而一些大型的購併專案，確實需要這些所有的部門都發揮作用。但是在一些特定情況下，小型的投行也不是沒有機會。比如在有些案例中，為了避免“利益衝突”，不能把所有的生意都給一家投行做。因此一樁大的併購，其需要用到的服務，會被分割成若干部分，分發給不同的投行公司。因此不同的投行之間，是一種競爭和合作共存的關係。

在一個相對不發達的金融市場裡，公司的絕大部分資金，都來自於傳統的商業銀行借貸。因此銀行對於所有的企業，以及整個經濟的作用，至關重要。

隨著金融市場越來越發達，融資手段越來越豐富，投行的作用和價值也越來越大。企業透過債券市場發行債券，透過股市發行股票，以及各種其他更復雜的融資手段，都需要投資銀行的不同部門在其中發揮他們的作用。從這個方面來說，投行，是現代經濟中公司金融方面不可或缺的重要組成部分。

當然，和這個“世紀併購案”相關的另一個問題是，如此大規模的併購，有沒有為股東們帶來價值？這麼多人力和資源被投入到這場購併案中，到底值不值？

這個問題，就比較見仁見智了。

上圖回顧了從2008年1月到2018年8月，Freeport McMoran（藍線）和標普500指數（紅線）的歷史價格變化。我們可以看到，在併購案剛發生的3年（即2008~2011年），Freeport McMoran的股價表現，確實超過了同期的標普500指數。但是在接下來的7年間（2011~2018），Freeport McMoran的股價表現非常令人失望，大幅度跑輸標普500.

回顧整個十年（2009~2018），標普500指數創下了美國股市歷史上最長的牛市之一，累計增幅超過250%。而同期的Freeport McMoran股票，累計回報為負20%左右。購買Freeport McMoran股票的股東們，是真的虧大了。

這個例子，提醒我們兩個重要的教訓：

1）很多公司併購案，並不一定能為買方帶來更大的股東價值。這方面有很多相關的研究。很多時候，CEO熱衷於併購，更多的是為了提高自己的薪酬，擴大自己的影響力，而非提高股東價值。

以上是我和戴維·斯托韋爾（David Stowell）教授對話的第一部分：投資銀行。本系列還有兩個部分：對沖基金，和私募股權投資。

參考資料：

之前我們瞭解了“金融行業買方、賣方詳細分類”，你可能就想問，業內這些機構到底都有哪些部門？裡面的人都在做什麼？今天我們來解析一下最常見的投行內部的情況。

目錄

金融行業買方、賣方詳細分類

投資銀行與職能部門概述

投資銀行的職業發展

投資銀行申請流程與注意事項

投資銀行與職能部門概述

投資銀行，顧名思義，就是經營投資業務。業務涉及到一級市場和二級市場。

一級市場（Primary Market）又名初級市場，是指籌集資金的公司或政府機構將其新發行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場。

二級市場（Secondary Market）又名次級市場，是指對已經發行的證券進行買賣，轉讓和流通的市場。同時也是各種金融商品包括債券、抵押、人壽保險等的交易市場。

隨著時代發展，投資銀行業務越來越多樣化。傳統投行如高盛、摩根士丹利等也逐漸在向非傳統投行以及其它業務擴充套件，而一些商業銀行如花旗、匯豐也在慢慢向傳統投行靠攏。

最終的結果就是形成了一種稱為全能銀行（Universal Bank）的金融機構，不僅經營銀行業務，而且還經營證券、保險、金融衍生業務以及其他新興金融業務，有的還能持有非金融企業的股權。換句話說，就是商業銀行、投資銀行和保險公司的聯合體。

關於投資銀行的職能部門，主要分為前臺、中臺和後臺。

前臺包括幾個部門。注意，在一級市場和二級市場中間有一個防火牆（Chinese Wall），用以將投資銀行內部可能發生利益衝突的各項職能部門相互隔開，以防止敏感資訊在這些部門之間相互流動。

1、兼併收購（Merge & Acquisition）負責協助公司之間的兼併收購，幫助客戶進行定價、戰略諮詢、以及起草合同等服務以確保併購能夠順利進行。

2、承銷（Underwriting）負責幫助客戶進行融資服務。

融資的方式一般有兩種，第一種是Equity，就是通過出讓公司的股份來籌措資金。大家熟知的IPO就是此類，投行確保公司證券能夠按照某一價格銷售出去，之後再向公眾推銷這些證券。

另一種是Debt，透過發行企業債券的形式來籌集資金，在債券到期之後企業需要償還本息。同樣的，投行承銷一定數量的債券並於一級市場中發行。

3、銷售（Sales）負責把在一級市場開發出來的金融產品賣給不同型別的投資者，比如散戶、機構和高淨值個人。有些銷售是以Relationship Manager的頭銜來和客戶維持長期穩定的合作關係。題外話，該部門帥哥美女雲集。

4、交易（Trading）交易員分為兩種。

另外一種是自營交易員（Proprietary Trader），指用自有或籌措的資金進行交易，透過一定的交易策略來達到較大的收益，他們的年終獎和所獲收益直接掛鉤。

5、研究（Research）負責為其他部門和客戶提供研究服務，包括股票研究，固定收益研究，兼併收購研究以及宏觀經濟研究等。其是投行其他部門立足的基礎，如果沒有研究人員提供的大量資料，IPO和兼併收購都不可能發生。

投資銀行的中臺一般包含以下部門。

1、風險管理（Risk Management）主要研究開展新業務或者實際業務開展中，是否對公司造成風險。

下屬部門又劃分為信用風險（Credit Risk），專注於借貸方的信用評級。

市場風險（Market Risk），側重於市場因素導致的風險評估。

交易對手風險（Counterparty Risk），提防交易對手不履約的情況發生。百思拓建議能在在校期間考FRM，以對風險管理有系統的學習和認識。

2、合規（Compliance）主要的職責有合規管理、合規體系建設、合規宣導和上文提到的中國牆建設。負責審查公司各類合同和各類業務事項是否符合合規性要求，進行合規檢查，進行合規報告，讓全員樹立合規意識。

3、資金部（Treasury）和投行的做市交易員密切協作，透過實時的資訊來監測資金存量，以便為各個業務的順利開展提供必要的資金流動性保證。

投資銀行的後臺一般包含以下部門。

1、運營（Operations）作為投行開展業務的根基，涵蓋了多個下屬部門，負責金融產品生命週期各階段的執行，包括盡職調查（Due Diligence），確認（Confirmation），清算（Settlement），對賬（Reconciliation）等。這些部門往往以產品種類為中心進行劃分，例如固定收益、外匯、證券，每個產品都有各自的confirmation和settlement。這型別的部門佔了運營部的大多數。

2、技術（Technology）IT作為各大投行的核心競爭力，技術部門的地位顯得舉足輕重。一般細分為四個部門。

第一是開發（Developer），主要做軟體開發，為銀行各個部門編相應的平臺和軟體，技術含量比較高。目前的大多數投行的開發組都分佈在印度的各個角落。

第二種是支援（Support），處理每日系統的故障並對各個部門的軟體進行維護，對程式設計的要求沒有開發那麼高，但是必須懂得除錯。此類工作需要和各部門保持密切的溝通，所以基本上都是在本地辦公室。

第三種是業務分析（Business Analyst），負責軟體開發的專案管理，具體來說就是作為中間人把各部門的需求呈獻給開發小組並且協助他們之間的溝通。

最後一種是基建工程師（Infrastructure），掌管著公司的所有裝置，從採購，安裝到維護的全過程，但是比較偏向技術，和金融關係不大。

3、財務（Finance）一般分為三個部門。

第一是財務會計（Controller），主要負責會計和對外財務報告。每日需要處理大量的記賬和對賬工作，同時需要進行資料彙總，報表編制等工作。

第二個是計劃分析（Planning & Analysis），負責編制和財務相關的預算編制、預測、分析、和諮詢。從各個部門的管理層處獲得業績和市場狀況的資訊，進行彙總分析，從而制定出年度和季度預算。

第三個就是內部審計（Internal Audit），偏重對工作流程的備檔、監督、調查。

-未完待續-

我們將更新接下來的兩部分“投資銀行的職業發展”和“投資銀行申請流程與注意事項”，想詳細瞭解投行內部的職業發展路徑？有心人要如何敲開投行的大門？

我們的願景

是助力每一位迷茫小牛，成為大牛

投資銀行的主要業務有9點: