6月19日早間，小米公司向證監會提出申請，推遲召開發審委會議稽核CDR發行申請，所以並不是所謂的撤回CDR。

相關分析人士指出，小米推遲CDR主要有兩個原因，一是CDR基金的實際募集金額不及預期；二是在多重因素的疊加下，市場疲弱態勢明顯。而小米CDR的推遲發行，反映了管理層對市場的呵護。

而小米估值，從年初的1000億美元到IPO之前的800億美元，再到如今的500億美元，一直都處於下跌的趨勢。那麼小米的合理估值區間到底是多少？可以從小米的三大主營業務入手。

小米的三大主營業務分別是手機、IoT與生活消費產品及網際網路服務。2017年，手機銷售收入806億元，佔總營收的70.3%；IoT與生活消費產品銷售收入234億元，佔總營收的20.5%；上述兩大硬體業務佔營收的90.7%。

從這樣的營收結構來看，小米具有一家硬體公司的明顯特徵，但小米一再強調自己的屬性不是單純的硬體公司，而是“創新驅動的網際網路公司”。但是想要正確的判斷小米的屬性並不能，只需要一個簡單的假設。假設你是小米的投資者，評估一下自己對小米出貨量的關注程度。比如聽說2018年手機出貨量同比下降20%的第一反應是什麼。如果是“無所謂”，那麼小米就不是一家單純的硬體公司了。

總之，小米是一家主打價效比的硬體公司，一切皆繫於手機銷售。這點與蘋果十分類似。假如有一天iPhone銷量不振，那蘋果的其他業務也會遭受池魚之殃。

將小米的估值著眼於小米當前的業績，用分類加總法 (SOTP) 對小米三大主業分別估值，然後加總，即避免鬍子眉毛一把抓還繞開對未來業績的預測。三大主業合併，小米整體估值約為445億美元。

馬化騰曾經回憶，騰訊上市時估值6億美元，融資2億美元；今天騰訊控股的市值是3.8萬億港幣，約合4800億美元。騰訊也是在香港上市。

騰訊2017年經營收入（以下均為人民幣）2377億，毛利1169億，股東應占溢利715億（約865億港幣），靜態市盈率約為43；

而小米2017年經調整經營淨利潤為53.6億人民幣。如果按照騰訊市盈率對比，小米估值應該在350億美元左右。

從這個角度看，同為香港上市，小米估值1000億絕對有虛高的嫌疑。撤銷CDR之後估值減少，只能說是我大A股人傻錢多，總是吹泡泡。

作為雷軍，其實上市估值意義不大；他肯定不可能一上市就要賣掉股票；沒有賣掉股票，那麼這個財富估值都是賬面上的。影響大的是之前那些財務投資人，他們就是盼著透過資本市場套現離場。

當然，我覺得小米以後的發展肯定還會更好，具體請看我發的影片《一張圖看懂小米的戰略佈局》，未來小米不僅會在智慧硬體，更會在其他領域套現，未來小米的現金流會是比較可觀的。IPO估值較低，我認為有利於未來的股價想象空間，對一般投資者來說是一件好事。

不過需要注意的是，目前的估值區間是550億美元~700億美元，這個範圍還是很大的，只不過是下限在550億美元。而且現在小米的最終發行價還沒出來，未來的發行定價，或許在這一區間範圍內，也可能超過700億美元。

不管怎樣，這對小米來說都不是什麼訊息。即便是區間的上限的700億美元，對小米來說也很難受，此前據財新報道，小米很難接受低於600億美元的估值，這是其過往私募融資的價格以及優先股安排決定的。所以孔方兄也猜測，小米最終定價應該在600億美元以上。

即便是按照600億美元（約合3840億元人民幣）的估值，對應2017年53.62億元的淨利潤，市盈率也高達71.6倍——這也意味著，按照這樣的盈利水平，投資小米需要71.6年才能回本。與小米相比，蘋果的市盈率才17倍，相當於比小米便宜75%以上。

所以，小米需要極力避免自己被當做一個製造型的企業，而要把自己包裝成一家網際網路公司，因為網際網路公司的估值水平要高得多。這也是為什麼雷軍要說，把硬體利潤率控制在5%，不透過硬體賺錢，而是想透過軟體和小米的生態鏈賺錢，其核心的含義也就是：我小米不是硬體公司，我們是網際網路公司。這也正是小米估值能到600億美元的原因，如果小米被定義為一家制造型企業，那麼給30倍市盈率就到頂了，對應小米的估值就只剩下250億美元（約1600億人民幣）。

對小米來說，到A股發CDR是非常重要的，一是可以融到很多錢，有說法是300億元。另一方面，A股投資者更容易給出更高的估值。

但是目前A股的IPO，嚴格遵循不超過23倍市盈率的紅線，小米想要以70多倍的市盈率來發行CDR（其實就是新股），就要過證監會這一關。但是證監會相當不客氣啊，對於小米的申請，證監會給出了2.5萬字的反饋意見，涉及問題多達84個，其中一些問題，可以說是直指要害了：

你把自己定位為一家硬體引流、網際網路變現的科技創興公司，請說明未來網際網路變現的趨勢、業務增長空間、是否具備未來持續增長的能力。

證監會的要求是嚴格的，當然也是有必要的，但對小米來說，這些問題很不好回答啊！因為目前利潤就那麼多，定位為網際網路公司，展示公司未來的發展前景，都是將來的事情，必定需要“適當展開聯想”。

CDR不能發行，肯定對小米的估值造成了影響。當然另外一方面，是小米運氣太差，因為最近港股最近行情不好。今年恆生指數已經累計下跌12%，尤其是一些新上市的科技獨角獸股價很慘，截至今年6月初，閱文集團距離股價最高時“縮水”30%，眾安線上距離股價最高時“縮水”超44%，雷蛇距離股價最高時“縮水”56%。

現在CDR發行不了，對小米來說，最合理的選擇就是趕緊走流程，把港股給發了，不然現在不走完流程，可能就要延遲到9月份了。而且等到港股上市交易，形成一個可參考的價格後，重新回A股發行CDR，其定價高低，證監會這裡也就不會有那麼多疑問了。

說明水份太大，證監會也擔心估值過高出現類似不好的事情，引起社會動盪！小米沒有任何核心技術，連專利都是公司成立3-4年後才有的，而且還是個空氣清淨機的結構專利。沒有價值。千萬別買小米股票會出事的！

能怎麼辦？我一個月薪不到五萬人民幣的人能去替有500億市值公司的老總出謀劃策指點江山嗎？更不敢說去數落或者嫌棄了。要臉？

提這個問題為了什麼？

市盈率30倍左右，比較合適，美國很多公司都在15倍，現在資本市場很冷靜，小米未來需要更好的業績證明商業模式創新。京東估值600億美金，阿里巴巴4000億美金，騰訊4000億美金，因此資格靠著貼牌加工的公司，未來需要業績證明自己，我覺得小米近期估值700億到1200億美金已經是很高的估值了，具體看市場反應，大家期待他他估值就高，投資銀行肯定希望越低越好。

小米估值1000億人民幣，實際價值100億美金算高了，從事手機行業18年，你想下他的核心競爭力和價值在哪裡，哪個核心技術是他的，華為10年前海思晶片就在山寨機開發，白老鼠一大遍，我是富士康出身沒被忽悠到，華為晶片成熟後商用堅持研發已經10年，才成就今天和三星平等的二把手地位，同是Android系統，蘋果還是第一，有軟有硬，軟體系統和CPU，哎，按我搞了18年手機研發和市場正規軍山寨軍，雷同志的勞模和整合能力值100億美金，小米品牌值100億人民幣算多，我給的50億人民幣，因為沒有核心價值觀和競爭力的小米會因為這分分秒秒可能倒閉，手機行業十年河東 十年河西，幹了一輩子的酷派和金立手機都沒了！想想吧！小米只是以品牌的名義閹割了山寨大軍，它的估值等於小米的品牌價值和雷同志的勞模估值，所以我給的是100億美金，如果今天小米手機用的晶片高階晶片都是自己的，我給他蘋果手機市值的1/4估值，可以到2000億美金，但至少得十年像華為一樣苦逼研發，現在快些人才可以挖但沒有山寨手機給你做白老鼠，還是十年都難呀，跟中興手機一樣有CPU一直都有，跟華為一樣牛逼，核心中興大量生產沒有給山寨手機糾錯，閉門造車！結果可想而知，山寨大軍可以說全球市場經濟地位最高！在深圳通宵達蛋，賣的好，一週給你搞克隆出來，全球市場經濟地位最高的不是美國是深圳，！

我靠，這哪裡是雷軍怎麼辦？這是我等庶民怎麼辦？感情各大投資機構都把我們當A股提款機，都覺得有老百姓買單自己可以套現離場了!

最開始的時候小米上市股市被評估到2000億美元，後來回落到1000億美元左右，小米高層卻稱，雷軍與投行接觸並同步了2000億美元的目標，並且受到了投行的認可。最近的新聞小米在撤回CDR申請後估值也被隨機下調到了500億美元左右。

很多人要問了小米是不是真的對得起1000億美元的估值，當然從小米管理層內部他們是深信不疑的1000億美元都是少的。因為在他的眼裡小米是自己的孩子，自家大人看自家孩子哪個不是好的，所以小編認為這是不客觀的，看一個企業是否對得起這個估值，以及未來10年的發展。雷軍在投資者面前肯定會將一個故事，這個故事就是未來小米的發展，而投資者不僅要聽這個故事，還要客觀的看這個故事在未來10年是不是能實現，這個才是關鍵，如果你實現不了那麼對不起，我們不能只聽你講，我們要客觀的判斷小米的潛力。

小米的故事是什麼呢？不可否認，如今的小米已經是一個生態級別的小米了，小米公司產品覆蓋的範圍已經遠遠超過智慧手機這一個類別。在雷軍的願景中，小米生態鏈是極具想象力的，而他的生態鏈則是由手機、使用者、軟體、智慧硬體和線下體驗店等相互交織組合而成。而手機是連線小米軟硬體服務，實現生態體系迴圈運作的核心。企業的一切都是圍繞這個核心進行的擴張，所以才會投資100家硬體公司，扶持他們成為”小小米”。

那麼我們在來看看這個故事是不是能夠實現。理想和現實是有差距的。第一、沒有小米的品牌加持，生態鏈品牌，那100家小小米在市場競爭中還有沒有優勢？剛剛上市的華米，就是一個很好的例子。別看它單獨上市了，但如果沒有小米這個大品牌為依託，沒有小米品牌下實現的超過85%的銷量保證，華米或許早就泯然眾人矣。第二、小米品質到底怎麼樣。雖然前段時間雷軍當選質量協會副會長，但是，小米產品的品質真的不敢恭維。第三、競爭環境。別看小米手機2017年的銷量漲上去了，但是，你們還曾記得2016年時候36%的銷量暴跌嗎？而且，即便是2017年的小米，也沒能在銷量上贏了華為、VIVO。

所以估值降到500億美元一點也不意外，未來小米想真真的做大做好，成為百年老店，要走的路還很長。最近10年我想雷軍要做的就是怎麼樣兌現自己的故事。

心疼雷總

作為行業內有名的勞模，早已實現財務自由。本可選擇作為投資人喝喝茶聊聊天，卻非要選擇創業，還是在早已成為紅海的手機領域。

創業8年，小米披露上市申請，且估值數百億美金，儘管一路波折，也算順利。

萬萬沒想到啊，6月19日，小米官微宣佈將分步實施香港和境內CDR，並推辭召開CDR發行申請。與此同時，從遞交香港上市申請書以來，小米估值一路下跌，甚至從最早的千億估值，跌倒如今500億。還沒上市，估值減少一半，對於雷軍和小米來說都是晴天霹靂。

反過來看，小米推遲CDR也許並不是壞事。

兩個角度來看，一是對於市場來說，讓估值迴歸理性合理的區間，對於市場是一種很好的保護。保監會管理層目前要求嚴格，不會輕易放任泡沫變大。誰也不希望，剛發行的股票就失去增長後勁。二是對於小米自身來說，推遲CDR 或許有兩層考慮，一是對估值不滿意，希望上調估值，二是CDR基金的實際募集金額不及預期，迫不得已為之。無論哪種情況，小米和雷軍都更應該反思。

小米目前主要業務是手機、智慧家居家電產品（loT）和網際網路服務，也就是小米說的鐵人三項模式。

公開資料顯示，手機銷售收入806億元，佔總營收的70.3%；IoT與生活消費產品銷售收入234億元，佔總營收的20.5%，二者佔據總營收的9成以上。

那麼事實上，小米是否是一家硬體公司？而並非一家自己宣稱的創新驅動的科技公司？小米一直以來的代名詞就是價效比，那是否價效比也限制了小米的發展，沒有利潤就沒有研發，沒有研發就不是一家合格的創新型科技公司。

事實上，小米手機在行業內儘管出貨量是佼佼者，但其利潤普遍偏低，長期競爭力不足。所以小米的估值可能更大程度上是依賴其投資的一系列生態鏈產品。

坦率的講，你有10000預算會買小米，當你有100000預算你還會選小米嗎？這也是小米目前最尷尬的地位。

未來，市場會越發的趨於冷靜，對於小米而言，創新能力和業績才能夠證明自己。小米和雷軍要擺脫低價硬體公司的形象，加大研發和投入，做真的感動人心的產品，用業績迴應質疑。