最早關注立訊精密這個公司，是今年在看跟蹤“神奇公式”指數的基金時，發現持倉裡有這個公司。按照神奇公式的選擇邏輯，衡量的是ROE-PB兩個指標，試圖找“又好又便宜”的公司。既然會被挑中，說明有其獨特性，所以就關注了下。從關注到現在，立訊精密已經有不錯的漲幅。半年報披露後，業績增長非常好，這應該也是業績預告之後股價大幅上漲的主要原因吧。股價已經體現出了對增長的溢價。業績表現

立訊精密的產品其實非常小，就是我們日常用的手機和電腦上的聯結器和連線線。公司創始人是富士康工廠最早的那批員工中的一員。之後自己創業，做的也是和富士康非常類似的代工業務，和富士康還是有著千絲萬縷的聯絡。公司創立之初，富士康提供了不少的訂單支援，之後的很多年，富士康都是立訊精密最重要的訂單來源。

2019年半年報顯示，報告期內公司實現營業收入214.41億元，較上年同期增長78.29%；實現利潤總額18.16億元，較上年同期增長104.21%。不管是在同行業，還是在其它上市公司中，都是非常靚麗的資料。

過去幾年，因為智慧手機市場的發展，立訊精密一直維持著相對較為穩定的增速，利潤指標、ROE，也都表現不錯。（以下資料來源：中信建投客戶端）從2014年到2018年，除2015年和2016年，其它年份營收和利潤都維持了50%以上的增速，相比營收，利潤的增長反而要更穩定，也就是說業績的增長是在保證利潤質量的前提下實現的，所以毛利率和淨利率也一直比較穩定。

從2014年到2018年，淨資產收益率ROE也並不差，資產負債率也保持在財務風險較低的水平，除了2018年略高於50%，其它年度都要低於50%。

今年，雖然全球智慧手機出貨量有所下滑，但airPod 銷售量逆勢大增，立訊精密業績反而有了非常強勁的增長，與之相比，同行業的信維通訊半年報的業績預告明顯要遜色一些。主要財務指標因為所處行業自身的特點，立訊精密的整體毛利率水平並不能算很好，基本維持在20%左右的毛利率水平。與之相比，做射頻天線的信維通訊，要更有定價優勢，毛利率能到35%以上。立訊精密最主要的優勢是與下游客戶的關係，蘋果、華為、小米等多家品牌都是公司客戶，產品質量也得到了廣泛認可，但因為產品並非不可替代，並沒有完全的定價權。現金流方面，經營活動現金流有比較明細的改善，應收賬款週轉天數降低，現金流淨額增加明顯。這些資料一方面可以理解為下游客戶的經營狀況變得更好，另一方則是公司內部運營效率的提升。前者的影響可能要更明顯，蘋果是立訊精密非常重要的客戶，根據蘋果批次的半年報資料，業績也是在持續增長，尤其是airPod的出貨量增長更快。不過，這也看出，立訊精密的經營狀況，與行業變化和下游客戶息息相關，所謂一榮俱榮一損俱損。從收入構成來看，立訊精密最主要的收入來源還是消費性電子產品，在總收入中的佔比超過了77%，除此之外的其它收入比重還是太低。也可以說，它在其它領域的嘗試還沒有實質性的效果。在2018年的股權激勵政策中，股票期權行權的公司業績指標為：2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的營業收入分別不低於300億元、350億元、410億元、470億元、540億元。按照半年報的資料，今年350億的業績指標實現估計沒什麼懸念，但未來5年的業績增長，會來自哪裡？有沒有瓶頸？這可能是最值得關注的。 公司的估值按照最新資料，目前最新的動態市盈率大約是47倍，在同行業中算是有較高溢價。比如信維通訊，目前的市盈率不到40倍。相比立訊精密，信維通訊在細分領域的市場地位以及市場需求總量可能還更有優勢。不過，從過去幾年的平均市盈率來看，目前的位置並不算太高，在2015年和2017年，平均市盈率超過50倍。也就是說，過去幾年市場對立訊精密一直很有信心，也願意給予相對較高的估值。我想，只要業績不出現明顯拐點，行業格局沒有大的變故，高溢價大機率還是會延續。值得注意的是，消費電子產品的需主要依賴產品創新，而創新並不掌握在立訊精密手中，當前的價格已經包含對高增長的溢價，所以，未來是不是還會有更大的溢價空間，就有很大的不確定性。此外，從半年報所披露資訊，從我個人的理解，以下幾點可能也值得注意：1、大股東減持。2018年到2019年，大股東的持股比例一直都有所下降，且股權質押比例並不低。2、財務費用增加較為明顯，但從餘額看長期借款和短期借款並沒有明顯增加。3、客戶構成較為單一，應收賬款前五名餘額在總餘額中佔比超過60%，這其實也是這個行業的特點。

4、消費電子今年整體是需求較為低迷，同行業公司業績表現明顯要差，如此強勁的增長可能值得斟酌。

怎麼說呢，單從財務報表資料看，過去表現的確是不錯的。不過，我對立訊精密所處的行業還不是很瞭解，也沒有更深入地研究過，無力做更深入的分析。

我自己是把這個公司作為觀察標的，網際網路和科技類的公司在A股上市的並不算太多，立訊精密類似的幾個公司，勉強可以作為參考。至於投資價值，就我自己而言，不太喜歡這類。有複雜的供應鏈上下游關係，看不懂真實的盈利能力；技術更新太快，看不清未來的趨勢；業績波動性也比較大，所以總覺得有太多的不確定性。

不過，在科創板上市後，對主機板和深市的科技類股，似乎有對標的效果，不少公司漲得不錯，可能也反映了市場的風格變化。

以上，僅是個人對立訊精密半年報的考慮，不構成任何投資建議。感謝您留意。