今年Q3可能是公司業績的拐點，如能控制資本開支，負債情況與回報率也將迎來大的轉變。估算公司2020、2021年利潤25、36.7億元，2021年8.8倍估值，維持強烈推薦評級，給予11-12元目標價。
主要觀點與結論
輸變電業務：國內業務開始好轉，海外業務未來可能有比較大的增長公司變壓器10幾年前就是國內第一，目前已全球第一，但盈利水平伴隨行業態勢下降（近幾年同行大面積虧損）。電網2019年開始改變低價中標政策，主要一次裝置盈利開始恢復，預計公司變壓器業務盈利水平會逐步回升。
預計今明年公司特高壓相關產品交貨會加速，特高壓產品的結構性影響也會提升公司綜合盈利情況。除交流特高壓變壓器、直流換流變等原有產品外，公司的柔性直流換流閥、穿牆套管等業務也開始形成收入，貢獻在加大。
公司很早就開始海外戰略，積累較多；在手60億美金專案，海外疫情後交付逐步落地，未來幾年交付可能有比較大的增長。
新能源業務：未來幾年將貢獻大的業績彈性
自公司新特能源3.6萬噸矽料新產能在2020年2季度投運爬坡，年產能達到8萬噸；新線稅前含費用全成本可能在4.5-4.7萬元左右，老線成本在5.5-6萬元，預計後續還能有所下降。預計2021-2022年矽料均價有望維持在9萬元至上，將貢獻較大利潤貢獻。
新特能源2019年700MW風電/光伏運營電站，預計2021年Q1之後有望達到2.4GW以上，也是一個新的利潤基礎。新能源產業配套（專案開發）業務規模也有所控制，預計未來仍有望有一定的利潤貢獻。
源業務：貢獻持續加大
公司5000萬噸煤炭基地已建成2000萬噸以上產能，未來可能逐步擴產；公司自備電廠業務是比例寶貴的資源，給公司矽料等業務帶來重要的競爭優勢。
2*660MW坑口火電也已投運，將產生一定業績貢獻。預計公司煤-電業務今年利潤貢獻就將超過11億元，未來幾年有望達到15億元以上。
公司持股31%的新疆眾和公司，近幾年經營開始回升，投資收益貢獻將將加大。
杜尚別金礦有望在未來幾年逐步執行並有望帶來一定的邊際貢獻。
風險提示：公司海外工程風險，能源業務回報率低於預期。
今年Q3可能是公司業績的拐點，如能控制資本開支，負債情況與回報率也將迎來大的轉變。估算公司2020、2021年利潤25、36.7億元，2021年8.8倍估值，維持強烈推薦評級，給予11-12元目標價。
主要觀點與結論
輸變電業務：國內業務開始好轉，海外業務未來可能有比較大的增長公司變壓器10幾年前就是國內第一，目前已全球第一，但盈利水平伴隨行業態勢下降（近幾年同行大面積虧損）。電網2019年開始改變低價中標政策，主要一次裝置盈利開始恢復，預計公司變壓器業務盈利水平會逐步回升。
預計今明年公司特高壓相關產品交貨會加速，特高壓產品的結構性影響也會提升公司綜合盈利情況。除交流特高壓變壓器、直流換流變等原有產品外，公司的柔性直流換流閥、穿牆套管等業務也開始形成收入，貢獻在加大。
公司很早就開始海外戰略，積累較多；在手60億美金專案，海外疫情後交付逐步落地，未來幾年交付可能有比較大的增長。
新能源業務：未來幾年將貢獻大的業績彈性
自公司新特能源3.6萬噸矽料新產能在2020年2季度投運爬坡，年產能達到8萬噸；新線稅前含費用全成本可能在4.5-4.7萬元左右，老線成本在5.5-6萬元，預計後續還能有所下降。預計2021-2022年矽料均價有望維持在9萬元至上，將貢獻較大利潤貢獻。
新特能源2019年700MW風電/光伏運營電站，預計2021年Q1之後有望達到2.4GW以上，也是一個新的利潤基礎。新能源產業配套（專案開發）業務規模也有所控制，預計未來仍有望有一定的利潤貢獻。
源業務：貢獻持續加大
公司5000萬噸煤炭基地已建成2000萬噸以上產能，未來可能逐步擴產；公司自備電廠業務是比例寶貴的資源，給公司矽料等業務帶來重要的競爭優勢。
2*660MW坑口火電也已投運，將產生一定業績貢獻。預計公司煤-電業務今年利潤貢獻就將超過11億元，未來幾年有望達到15億元以上。
公司持股31%的新疆眾和公司，近幾年經營開始回升，投資收益貢獻將將加大。
杜尚別金礦有望在未來幾年逐步執行並有望帶來一定的邊際貢獻。
風險提示：公司海外工程風險，能源業務回報率低於預期。