新股價格理論上決定於股票內在價值而不是流通市值，A股新股不敗，在於炒新的習俗。

炒新導致新股不敗

社會學家布林迪厄有一個著名的理論，人的習性不是純粹 的生物學行為，而是受到社會文化大廈影響。從這個意義上來說，不是新股不能破發，而是投資者不太願意接受新股不炒一把的權利，好像新股不炒一炒，好像就對不起新股一樣，心裡就不太舒服。

A股新股發行體制下，除了新股發行市場化改革三年，長年以來新股市盈率都是得到人為控制的，留下了新股上漲空間，新股是不可能短時間內跌破發行價的，

市場化改革的三年，新股IPO估值被取消，出現了三高發行，但是儘管IPO的時候新股估值已經高於同行業市盈率水平，但在炒新習俗下，新股當天破發的機率並不大，只是隨著時間推移，新股破發越來越嚴重，引發投資者和市場人士巨大質疑。

增加中長線資金配售避免新股破發

加大新股對中長線資金的配售，實際上就是利用配售機制，讓中長線資金持股進行鎖定，減少市場流通市值，這種理論是基於炒作的邏輯，流通市值越小，越有利於市場遊資炒作，流通市值越大，越不利於遊資炒作，就是A股歷史習俗的延續，以流通市值來決定股票價格高低、估值高低，而不是以內在價值來判定股票價格和估值水平。

說出了就是A股歷史炒新、炒小的遺毒而已，並沒有新意。

就目前市場投機邏輯而言，降低減少流通市值，的確有利於吸引資金加盟炒作，但也僅僅只是在上市以後新股和次新股階段，更加有利於維持估值水平，不會破發而已，一旦過了市場的興奮期，隨著新股不斷的發行，次新股越來越多，那些依靠炒作帶來的高估值是不可能長期維繫的，只會緩慢的進行價值迴歸，向內在股票價值靠攏。

股票價格和估值水平只會圍繞股票內在價值波動，價格可以在價值附近跑前跑後，但不可能長期偏離內在價值，這是不可懷疑的，炒作越瘋狂，價值迴歸之路越漫長，迴歸也越殘酷。

科創板引進新股網下鎖定

科創板實行註冊制，理論上放開新股節奏、放開新股價格，不再實行23倍市盈率IPO制度，從目前一些排隊公司融資盈利資料看，科創板新股發行市盈率是比較高的，上百倍市盈率也已經出現，引發市場一些擔憂，擔憂三高發行重蹈覆轍。為此引進了網下配售鎖定機構配售股份。

日前科創班自律委建議科創板新股發行安排不低於網下發行股票數量的70％優先向公募產品、社保基金、養老金、企業年金基金、保險資金和合格境外機構投資者資金等6類中長線資金物件配售。同時，建議透過搖號抽籤方式抽取6類中長線資金物件中10％的賬戶，中籤賬戶的管理人承諾中籤賬戶獲配股份鎖定，持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。

較為明顯科創板網下配售鎖定出發點雖然是為了避免性股票破發，不是為了新股高溢價發行，而是為了理性報價，嚴防高溢價發行，避免新股破發，這是另一種避免新股破發的思路。因為新股炒作只是炒新而不是長期炒作，鎖定6個月新股炒作激情老早已經過去，股價早就走上了價值迴歸之路，這個時候流動市值增加市場就較為敏感，搞不好股價先跌為敬，一旦股價跌破發行價，鎖定機構就較為難堪，如果估值還是較高，科創板把散戶阻擋在門外，沒有韭菜可以收割，要想拉昇股價，就會遭遇機構和大戶的拋售，等於是做了嫁衣裳，搞不好就會導致炒作失敗，虧損更多，但如果低價拋售，意味著虧損出局。

這種制度設計是可以適度增加機構增加理性報價，但也僅僅只是適度而已，不要寄望於機構從此報價就完全的理性，有的時候理想很豐滿，但是現實可能較為骨感，網下配售部分僅僅透過抽籤鎖定10%機構，可能不會讓機構完全理性報價，還會存在僥倖心理，萬一抽中的不是自己鎖定，報低了價格，豈不是耽誤打新收益。

另外從歷史上看，新股發行報價是一個利益較為複雜的事情，各種人情報價、胡捧臭腳的行為還是不可避免的會發生，因此要想寄望於一個網下鎖定就讓機構理性報價，未免有點太天真。杜絕人情報價建立防火牆還是很重要的，

如果鎖定期延長到三年，那麼效果可能會更好，機構報價會更加理性，畢竟持股風險更大。

一直以來，中國新股上市都具有極高的投機性。由於新股通常都為溢價發行，其中市場給予的預期價值遠遠的超出了投資的邏輯範圍。加之投機資金的過分炒作，所以我們通常都會看到新股上市初期，都會伴有強勢的上漲動能。像當年中國石油的那種破發也算比較少見的情況了。

當然，形成新股的破發原因相對較多。一種可能性來自於資金青睞度的較弱，由於對於新股未來增長的預期亦或對於標的本身行業的受關注程度較小，所以資金炒作的熱情也會隨之降低。另外，如果標的盤口較大，而市場中存量資金又相對較小，那麼對於新股的炒作也會受到制約。因為每次拉昇對於資金都是一種考驗，主力不僅僅要考慮拉昇成本，又需要考慮拉高之後能否順利脫身。所以標的盤口的大小也會成為一種影響因素。

至於長線資金會否成為新股破發的原因之一，我想這種可能是有的。由於資金的持有預期較長，所以通常不會在上市初期便出現大幅的拉昇，因為其不會短期內獲利了結，所以短期拉高又不出貨，這種可能性是極小的。當然，由於破發本身就是一個各路資金合力的結果，所以這種可能性更多存在於理論中。而實際中，如果盤口較大，資金又出現分歧時，這種可能是有的。但通常新股盤口較小，而資金的契合度又比較高，所以單純的長線資金恐怕很難在初期穩住行情。

新股散戶化才是解決連續漲停的根本方法，今年漲幅最少的新股就是散戶持股多，投資分散，中國必須讓股票市場化，不能開盤就不停漲