應當是國家相關政策性銀行如國開行/農發行發行的用於補充地方建設專案資本金的專項建設債券，利用該專項建設債券籌集資金、建立專項建設基金，主要採用股權方式投入，用於專案資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。

根據新預演算法，地方政府發債僅有地方政府債券一種形式。其中，地方政府專項債券是針對地方政府專項債務、為有一定收益的公益性專案發行的債券。作為逆週期的政策工具之一，專項債歷來是彌補政府投資不足、補齊市場投資缺口的宏觀調控重要手段。與2019年度相比，2020年度財政部下達部分新增專項債券額度的時間有所提前、額度有所增加，一方面致力於加快專項債的發行進度和資金使用進度，確保儘快使用見效，另一方面則旨在引導專項債支援基建投資：與前兩批相同，2020年度第三批提前下達專項債的資金投向大體自2019年的土儲和棚改轉移至基建投資，明顯體現了“擴大有效投資”的需求變化；在此基礎上，第三批專項債的使用範圍還體現了疫情防控需要，因此整體凸顯了“補短板擴內需，對沖疫情影響”的政策引導方向。

1

2020年度專項債重點投向基建領域

無論是1998年應對亞洲金融風暴增發特別國債加強基建，還是2008年應對全球金融危機推出“四萬億”刺激基建，基建在中國曆次逆週期政策中都發揮了巨大作用。近年來，實施積極財政政策補齊基建短板也逐漸成為重要的逆週期調節手段。為進一步支撐基建發揮經濟託底作用，繼2019年9月國務院常務會議明確提前下達的“專項債資金不得用於土地儲備和房地產相關領域”後，2020年3月監管部門進一步發文明確：2020年全年專項債不得用於土地儲備、棚改等與房地產相關領域。與此同時從國務院常務會議為專項債使用範圍劃定的七大重點領域以及一個新增領域、四個新增專案看，包括傳統基礎設施建設與新型基礎設施建設在內的基建將成為2020年度專項債資金的主要投向。

因此從統計資料看，相較去年近七成專項債投向土儲和棚改，在截至2020年3月19日全國各地所發行的1.01萬億元地方專項債中，85.3%的資金投向了基建。而隨著第三批專項債的提前下達，專項債投向基建的比例還有加大空間，專項債對基建投資的拉動作用也有望加強。

2

專項債助力10大領域重大基礎設施專案

加快形成實物工作量

2019年6月中辦國辦印發的《關於做好地方政府專項債券發行及專案配套融資工作的通知》拓寬了以往專項債只能做配套資金的用途範圍，地方專項債券自此可作為鐵路、機場、收費公路、水利工程等符合條件的重大專案資本金。隨後在去年9月，財政部將專項債可用作專案資本金範圍明確為符合重點投向的重大基礎設施領域，即由原有4個領域專案擴大為10個領域專案：鐵路、收費公路、幹線機場、內河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網和儲氣設施、城鄉電網、水利、城鎮汙水垃圾處理、供水。此前為進一步發揮專項債對於專案資本金的補充作用，財政部已鼓勵地方在符合政策規定和防控風險的基礎上，儘量多安排專項債券用於專案資本金；此次在專項債用途範圍不斷擴大的基礎上，國務院再次提出要提高專項債作為重大專案資本金的比例：以省為單位，今年專項債資金用於專案資本金的規模佔本省專項債規模的比例可由20%提升至25%。因此隨著專項債使用範圍和規模比例的提高，地方政府債券的再提前下達將有助於10 大領域重大基礎設施專案的儘快落實。

3

專項債撬動基建投資規模，

發揮投資帶動作用

2019年11月財政部首次下達1萬億新增專項債務限額後，2020年2月財政部再次下達0.29萬億專項債務限額，加上後續至少1.7萬億的專項債，2020年全年專項債有望突破3萬億元。而專項債中25%可用於專案資本金，還能夠放大專項債的基建槓桿（如按照當前基建專案最低資本金的20%-25%要求，專案資本金約可以放大4-5倍槓桿），引導社會資金加大重大基礎設施投入：部分專家預計，若今年專項債新增規模達3.5萬億元左右，全年將共提升基建投資1.9萬億元；加上其他非資本金專項債，可帶動的投資或達到2萬億元。《關於加強固定資產投資專案資本金管理的通知》一方面，提高用於符合條件的重大專案資本金的比例，能夠緩解基建投資資本金不足、後續建設資金跟進緩慢的問題，進一步帶動社會資本加大投入、提高專項債券資金的拉動作用。另一方面，對於部分新增專項債務限額的提前下達，有助於明確市場預期；專項債發行節奏的前置，也有助於加快專項債券發行進度及資金撥付使用——利好的政策基礎和形成的明確預期將有利於穩定市場，支撐基建投資回暖。

從2020年度三批專項債的發行期限、下達節奏、資金用途看，專項債對於基建投資的直接拉動和間接撬動作用都將顯著增強。為實現疫後突圍，除圍繞基建擴大有效投資、形成直接需求外，後續還可以透過為企業減稅增加市場主體活力、透過增加就業和收入帶來消費增長，打好戰“疫”組合拳。