四、思考與探討
（一）“雙跨”套利是期貨交易發展的必然趨勢
近年來，國內期貨品種不斷增加，且呈現進一步發展的趨勢。在上市品種不斷增多的條件下，商品間的套利交易成為可能。我們的任務就是要充分研究、揭示和利用商品間價格關係，把商品間套利的有利因素運用好。從交易所層面看，要積極制定和推出各種期貨商品間的套利制度，包括套利保證金信用比例和套利係數等。套利者在牟利的同時，無意識地為期貨價格趨於正常化做出努力，交易所在控制風險的前提下，提供套利信用和優惠不僅是合情合理的，而且是明智的。棉麥套利研究思路不僅侷限於棉麥品種，旨在開啟“雙跨”套利的“潘多拉盒子”，使之產生“多米諾效應”，把套利交易擴充套件到金屬之間、農產品之間、金屬與能源之間。例如，銅和鋁套利，豆和粕套利，強麥和硬麥套利等。當前，跨商品套利交易機會不斷出現，問題是我們要借鑑國際期貨市場發展經驗，儘快研究和制定交易所套利保證金制度。
（二）“雙跨”套利是商品期貨走向聯合發展的紐帶
在金融期貨即將上市背景下，商品期貨急需在有限的時間內，尋找創新發展出路。國際期貨市場發展規律以及國內期貨業發展經驗表明，商品期貨只有加快發展步伐，填充行業發展欠缺的空白，才能在整體上形成“鐵板”一塊，提升聯合抗衡外界競爭壓力的能力。當前，中國期貨業正在開闢品種創新道路，而制度創新和機制創新將成為未來兩年商品期貨業的“雙刃劍”。棉麥套利將為“雙跨”套利奠定基礎，跨交易所聯合結算、跨交易所綜合收取保證金體系以及跨交易所聯網交易系統將接踵而至。
（三）“雙跨”套利將促進期貨業向國際慣例靠攏
在2006年期貨交易額超過20萬億、創歷史新高的背景下，“雙跨”套利交易的提出將引發期貨界同仁對國際慣例更多深思。例如，按照國際慣例，90%的上市合約都是失敗的。而在中國，似乎多數上市合約都是活躍的，至少活躍比例很高。又如，國際上從上個世紀開始的交易所聯合趨勢如火如荼。最近，CBOT和CME兩艘巨型“航母”也在意外之中強強聯合。而國內期貨交易所的進一步聯合似乎遙遙無期。再如，美國常常在具有壟斷性質的證券期貨業內營造競爭環境，出臺品種競爭政策，使6家股票交易所交易同種股票相互競爭，3家商品期貨交易所對同品種期貨交易相互競爭，而國內期貨業壟斷經營模式的弊端日益顯露。第四，按照國際慣例，期貨合約條款設計應按照不同商品品種特性確定，保證金和漲跌停板各不相同。而中國交易所的價幅限制幾近雷同，且經常認為停板越小，風險越小。第五，國際上計算交易量和空盤量都是單邊計算，惟獨中國採用雙邊計算，為的是一些交易資料看上去與國際發達交易所差距不大。諸如此類，不勝列舉。
（四）“雙跨”套利最直接的效應是提高商品期貨市場執行質量
總體來看，CBOT和NYBOT是全球最大的小麥和棉花期貨市場，ZCE位居第二。與CBOT和NYBOT 相比，ZCE小麥和棉花市場不僅是一個有待進一步完善的市場，而且也是一個發展潛力巨大的市場。NYBOT棉花市場的交易穩定性（表現在交易量和空盤量上）很高，ZCE需要進一步提高棉花市場內在執行質量，尤其是在擴大交易量、提高流動性基礎上，進一步提高ZCE棉花期、現貨價格的相關程度，充分發揮棉花市場的套期保值和價格發現功能。
（五）“雙跨”套利是對上市產品開發理念的更新和提升
當前，上市產品開發理念可以概括為傳統理念和現代理念。傳統理念的上市產品開發模式基於成熟產品的現貨市場調研開發，生成標準化期貨合約，進行期貨交易。而現代理唸的上市產品開發模式是基於未成熟產品的現貨市場培育開發，逐步過渡成標準化期貨合約，進行期貨交易。可以概括為：模式①，傳統理念：產品股—有市場—調研—開發；模式②，現代理念：概念股—無市場—培育—開發。在理念上，前者“以現有產品為物件”、“盯住眼前”、“坐享其成”，而後者“以未來概念為物件”、“放眼未來”、“無中生有”。在方法上，前者“以市場調研為主”、“科技含量低，開發難度小”，而後者“以市場培育為主”、“科技含量高，開發難度大”。例如，國際上新興起的天氣期貨、“綠色”期貨以及水權市場開發都是典型案例。“雙跨”套利在市場與品種間尋找合約開發機遇，提出價差交易標準化理念，生成棉麥期貨衍生交易，是對上市產品開發理念的補充和提升。
（六）“雙跨”套利與把商品期貨做強、做大密切相關
研究表明，商品期貨大有發展潛力。CBOT小麥期貨交易已有150多年曆史，交易量和空盤量很大，交易、交割、結算執行穩定，使我們意識到國內商品期貨市場的巨大發展潛力。小麥和棉花等基礎農產品是交易所需要下大工夫做大做強的品種，尤其是對地處中原、承東啟西、輻射南北的ZCE來說，基礎農產品期貨品種的發展與完善更具有重要意義。如果說未來97%的期貨交易將是金融期貨的話，那麼，商品期貨還有97%的潛力等待挖掘開發。因此，在金融期貨成為熱點的背景下，發展商品期貨交易更是大有作為。搞商品期貨不僅要放眼未來，還要“備戰、備荒、為人民”。“備戰”，就是要把商品期貨連成“鐵板”一塊，做強、做大。“備荒”，就是要培育和儲備上市商品和專業人才。“為人民”，就是要讓各種基礎商品期貨切切實實地為國民經濟發展服務。
註釋：
17.當前交割月份為2個最近交割月份中的第1個交割月份。
18.同上。
19.商品期貨套利交易的國際借鑑，徐毅、唐衍偉、馬衛鋒、劉春彥，2006年5月10日。
20.1980-2000年棉花與小麥比價係數見附表。
21.+為買進，或盈利，-為賣出，或虧損。係數盈虧為按照CF/WS（係數）為 10計算得出的盈虧結果。
四、思考與探討
（一）“雙跨”套利是期貨交易發展的必然趨勢
近年來，國內期貨品種不斷增加，且呈現進一步發展的趨勢。在上市品種不斷增多的條件下，商品間的套利交易成為可能。我們的任務就是要充分研究、揭示和利用商品間價格關係，把商品間套利的有利因素運用好。從交易所層面看，要積極制定和推出各種期貨商品間的套利制度，包括套利保證金信用比例和套利係數等。套利者在牟利的同時，無意識地為期貨價格趨於正常化做出努力，交易所在控制風險的前提下，提供套利信用和優惠不僅是合情合理的，而且是明智的。棉麥套利研究思路不僅侷限於棉麥品種，旨在開啟“雙跨”套利的“潘多拉盒子”，使之產生“多米諾效應”，把套利交易擴充套件到金屬之間、農產品之間、金屬與能源之間。例如，銅和鋁套利，豆和粕套利，強麥和硬麥套利等。當前，跨商品套利交易機會不斷出現，問題是我們要借鑑國際期貨市場發展經驗，儘快研究和制定交易所套利保證金制度。
（二）“雙跨”套利是商品期貨走向聯合發展的紐帶
在金融期貨即將上市背景下，商品期貨急需在有限的時間內，尋找創新發展出路。國際期貨市場發展規律以及國內期貨業發展經驗表明，商品期貨只有加快發展步伐，填充行業發展欠缺的空白，才能在整體上形成“鐵板”一塊，提升聯合抗衡外界競爭壓力的能力。當前，中國期貨業正在開闢品種創新道路，而制度創新和機制創新將成為未來兩年商品期貨業的“雙刃劍”。棉麥套利將為“雙跨”套利奠定基礎，跨交易所聯合結算、跨交易所綜合收取保證金體系以及跨交易所聯網交易系統將接踵而至。
（三）“雙跨”套利將促進期貨業向國際慣例靠攏
在2006年期貨交易額超過20萬億、創歷史新高的背景下，“雙跨”套利交易的提出將引發期貨界同仁對國際慣例更多深思。例如，按照國際慣例，90%的上市合約都是失敗的。而在中國，似乎多數上市合約都是活躍的，至少活躍比例很高。又如，國際上從上個世紀開始的交易所聯合趨勢如火如荼。最近，CBOT和CME兩艘巨型“航母”也在意外之中強強聯合。而國內期貨交易所的進一步聯合似乎遙遙無期。再如，美國常常在具有壟斷性質的證券期貨業內營造競爭環境，出臺品種競爭政策，使6家股票交易所交易同種股票相互競爭，3家商品期貨交易所對同品種期貨交易相互競爭，而國內期貨業壟斷經營模式的弊端日益顯露。第四，按照國際慣例，期貨合約條款設計應按照不同商品品種特性確定，保證金和漲跌停板各不相同。而中國交易所的價幅限制幾近雷同，且經常認為停板越小，風險越小。第五，國際上計算交易量和空盤量都是單邊計算，惟獨中國採用雙邊計算，為的是一些交易資料看上去與國際發達交易所差距不大。諸如此類，不勝列舉。
（四）“雙跨”套利最直接的效應是提高商品期貨市場執行質量
總體來看，CBOT和NYBOT是全球最大的小麥和棉花期貨市場，ZCE位居第二。與CBOT和NYBOT 相比，ZCE小麥和棉花市場不僅是一個有待進一步完善的市場，而且也是一個發展潛力巨大的市場。NYBOT棉花市場的交易穩定性（表現在交易量和空盤量上）很高，ZCE需要進一步提高棉花市場內在執行質量，尤其是在擴大交易量、提高流動性基礎上，進一步提高ZCE棉花期、現貨價格的相關程度，充分發揮棉花市場的套期保值和價格發現功能。
（五）“雙跨”套利是對上市產品開發理念的更新和提升
當前，上市產品開發理念可以概括為傳統理念和現代理念。傳統理念的上市產品開發模式基於成熟產品的現貨市場調研開發，生成標準化期貨合約，進行期貨交易。而現代理唸的上市產品開發模式是基於未成熟產品的現貨市場培育開發，逐步過渡成標準化期貨合約，進行期貨交易。可以概括為：模式①，傳統理念：產品股—有市場—調研—開發；模式②，現代理念：概念股—無市場—培育—開發。在理念上，前者“以現有產品為物件”、“盯住眼前”、“坐享其成”，而後者“以未來概念為物件”、“放眼未來”、“無中生有”。在方法上，前者“以市場調研為主”、“科技含量低，開發難度小”，而後者“以市場培育為主”、“科技含量高，開發難度大”。例如，國際上新興起的天氣期貨、“綠色”期貨以及水權市場開發都是典型案例。“雙跨”套利在市場與品種間尋找合約開發機遇，提出價差交易標準化理念，生成棉麥期貨衍生交易，是對上市產品開發理念的補充和提升。
（六）“雙跨”套利與把商品期貨做強、做大密切相關
研究表明，商品期貨大有發展潛力。CBOT小麥期貨交易已有150多年曆史，交易量和空盤量很大，交易、交割、結算執行穩定，使我們意識到國內商品期貨市場的巨大發展潛力。小麥和棉花等基礎農產品是交易所需要下大工夫做大做強的品種，尤其是對地處中原、承東啟西、輻射南北的ZCE來說，基礎農產品期貨品種的發展與完善更具有重要意義。如果說未來97%的期貨交易將是金融期貨的話，那麼，商品期貨還有97%的潛力等待挖掘開發。因此，在金融期貨成為熱點的背景下，發展商品期貨交易更是大有作為。搞商品期貨不僅要放眼未來，還要“備戰、備荒、為人民”。“備戰”，就是要把商品期貨連成“鐵板”一塊，做強、做大。“備荒”，就是要培育和儲備上市商品和專業人才。“為人民”，就是要讓各種基礎商品期貨切切實實地為國民經濟發展服務。
註釋：
17.當前交割月份為2個最近交割月份中的第1個交割月份。
18.同上。
19.商品期貨套利交易的國際借鑑，徐毅、唐衍偉、馬衛鋒、劉春彥，2006年5月10日。
20.1980-2000年棉花與小麥比價係數見附表。
21.+為買進，或盈利，-為賣出，或虧損。係數盈虧為按照CF/WS（係數）為 10計算得出的盈虧結果。