首先，先說一下我對避險貨幣這個概念的理解。簡單來說，避險貨幣，就是當出現風險事件的時候，被市場bid up的貨幣。我認為這也是廣大外匯交易員們普遍認同的一個定義，即所謂的safe haven currency。在這個定義框架下，避險貨幣是一個短期的概念，是在特定時間段（市場動盪期間）呈現出一定特徵（升值）的一種或者幾種貨幣。交易員們在風險事件出現的時候買入避險貨幣為的是在短期內迴避風險，而不是這些貨幣真的在長期具有避險，保值，穩定的特徵。

那麼問題來了，到底避的是什麼風險，為什麼只有某些貨幣（比如日元）能在短期內規避風險呢？搞清楚這個問題，就可以明白哪些貨幣會成為避險貨幣。

外匯市場的參與者一般認為有幾大類：各國央行，跨國企業，投資機構和散戶。不同的參與者在外匯市場交易的目的不同。外匯市場短期的走勢，尤其是市場動盪期，起決定作用的是專業的投資機構。如果認同這一點，我們再來看外匯投資機構的最主要策略，套息交易（carry trade）。可以說，套息交易是外匯市場中最重要的策略。在外匯市場中，有相當大一部分的資金配置在套息交易中。絕大部分的外匯基金，都會有一個carry策略。carry trade對於外匯市場來說，就相當於股票市場的buy and hold。為什麼？因為carry是穩定的現金流，就像股票股息一樣。更何況，08年以前，高息貨幣還穩定升值，那就相當於不僅拿了股息，股價還漲了。

carry trade簡單說就是借入（賣出）低息貨幣（融資貨幣），買入高息貨幣，賺取利差。而風險就是即期匯率的變化。carry trade的最終收益就是利差 - 高息貨幣相對融資貨幣的貶值幅度。當風險事件發生時，套息交易的基金經理會怎麼做？平倉。風險事件發生時，市場不確定性大大增加，大家都不知道市場會怎樣走，那麼最明智的辦法就是先平倉。carry的利差是很小的，一般就是百分之幾，而在市場動盪的時候，一旦市場朝不利的方向運動，carry的這點利差瞬間就被高息貨幣的貶值抵消掉了。

接下來就有意思了。大家都知道有很大的資金配置在carry trade上，這意味著大家都知道一旦市場波動，其他人會採取什麼動作（買入融資貨幣，賣出高息貨幣）。理論上，由於不同的套息組合所用的貨幣都不一樣，每個套息組合的利差也不同。當獲得最小利差的基金平倉時，融資貨幣升值，高息貨幣貶值，這惡化了其他套息策略的收益風險比，然後越來越多的基金平倉，融資貨幣進一步升值，高息貨幣進一步貶值，就形成了一個惡性迴圈，直到絕大部分套息策略都平倉了。那麼對於每個人來說最優的策略就是不管自己手上拿到的利差是多少，一旦預計市場要出現波動就第一時間平倉。越早平倉，結果越好。

到這裡就很明瞭了，避險貨幣避的險就是當市場波動時，carry trade平倉時融資貨幣升值，高息貨幣貶值的風險。為什麼某些貨幣成為了避險貨幣？因為他們是融資貨幣。與其說避險貨幣本身具有避險的功能，不如說他們是套息交易的融資貨幣，而賦予了他們“避險”的屬性。

現在再來回答日元為什麼成為避險貨幣就簡單多了。因為日元的利息低。carry trade的核心就是賣出低利率的貨幣，買入高利率的貨幣。理論上任何低利率的貨幣都能成為融資貨幣，實際上很多基金也是這麼做的。而日元相對特殊的地方在於，日元流動性很好，畢竟是三大貨幣之一，其次是利率穩定得低。至於日元利率為什麼低，那可以從基本面等各個角度出發寫一大本書，也就是許多答案說的，但這其實沒有回答到問題的核心。

在08年以前，只有日本的利息一直穩定得低。由於套息交易的規模很大，高息貨幣很多，而低息貨幣很稀有，所以要成為融資貨幣還需要有很好的流動性，很長一段時間內，日元是唯一滿足這些要求的貨幣。這也是為什麼許多人印象中，一提到避險貨幣就想到日元。當然還有美元，美元的避險功能相對來說更多的是由美元的地位決定的。但最近幾年全球各大央行陸續實行負利率，有很多貨幣的利息都接近甚至低於日元了。而這些貨幣也確實成為了所謂的“避險貨幣”。比如瑞郎和歐元。尤其是瑞郎，之前SNB把瑞郎peg在兌歐元1.2上。這簡直是比日元更完美的融資貨幣，不用擔心升值還負利率。所以08年之後提起避險貨幣，肯定會有瑞郎。歐元是最近一年才成為融資貨幣的。歐元區負利率，歐元本身還有貶值預期，加上歐元的流動性。雖然歐元對美元貶了很多，但是如果關注市場的話，很明顯能看到，在一些負面訊息出來的時候，歐元相對其他很多貨幣都跳漲。同時美元也因為極低利率，而變得比08年之前更適合做融資貨幣。

廢話了這麼多，最後的結論就是，只要一個貨幣的利息夠低，流動性夠大，就能成為套息交易的融資貨幣，也就是所謂的"避險貨幣"。日元剛好