一、風險預算
風險,從本質上講是機率或統計概念,有各種概念和度量方法。目前,VaR(風險價值)在風險管理中的應用已引起了基金經理和基金髮起人的興趣,VaR提供了在下一個持有期當前組合風險的一種估計,它能夠使得基金髮起人把整個風險分解成它的各種來源:來自於某一資產、組合經理或某一種證券的風險多大。或者,來自於每一種基礎風險因子的風險是多少。一旦資產、經理和風險因子對整個風險的貢獻已知,人們就可在資產配置以及對資產配置和組合經理的監控方面使用這些風險度量。
從狹義上講,風險預算是測量和分解風險的過程,利用這些風險度量值進行資產配置決策和選定組合經理,並使用這些風險預算監控資產配置和組合經理。目前普遍認為風險預算是以風險的機率或統計度量為基礎,利用現代風險和組合管理工具去管理風險。在學術和實務界,關於對風險預算的看法,目前流行有:
1.有效的投資組合配置。有人將風險預算定義為一種計劃,該計劃把組合對各種範疇的配置轉化為VaR的分配。這些範疇可以用多種方式定義,例如,資產種類、投資策略、投資經理或風險因素。直覺上,任何給定的期望收益,位於有效前沿面的組合有最低的標準差,於是,對於任何給定的期望收益,具有最低的VaR組合也必須在有效的前沿面上。因此,對於任意給定的置信水平,不在均值—方差有效前沿面的風險預算比相應在均值—方差有效前沿面有較高的組合VaR風險。
把風險預算作為有效組合配置轉化為VaR分配的手段,還有其他的原因,因為基於最小VaR的投資組合選擇意味著對風險的極端厭惡態度,它表示對任何違背VaR值,無論其大小都將給與無限的懲罰,幾乎沒有投資者會對風險有這樣一種狹窄的態度,相反,投資者應該始終在有效前沿面上考慮組合並且基於他們的整個機率分佈評價他們。透過利用這種方法進行投資組合選擇,投資者考慮的是VaR的變動範圍,並非一個單一VaR的風險臨界值。
2.風險暴露的敏感性變化。一些投資者把風險預算定義為投資組合VaR對構成組合的每一因素風險暴露微小變化的敏感性。風險預算的第二個定義承認組合資產的VaR之和不等於組合的VaR這一重要事實,除非所有種類都彼此完全正相關。
這個定義存在一定的錯誤。風險預算暗示一個計劃或者一次行動,但是,作為投資組合敏感性量化的風險預算概念與計劃或者行動沒有關係,這僅僅是一種描述,因此,有人對這一定義給出一說明性短語——風險歸因,而不是刻畫此概念的風險預算。
風險預算過程暗示著潛在革命性。這是因為盯著超基準或打敗基準是經理孜孜不倦所追求的。但他們必須在風險承受範圍內,獲取最大的可能收益。使用風險預算,機構投資者評價他的經理將依據相對於他們基準風險收益方面,而不是在打敗那些基準的能力上。如果機構決定想要某個經理承擔更多風險,僅需要分配給他較多的追蹤誤差即可。在採用風險預算後每天所面對是風險數值,人們開始依據風險收益而不是資產收益思考問題,積極管理策略變成在一種預先規定的風險結構內獲取最大收益策略。
一、風險預算
風險,從本質上講是機率或統計概念,有各種概念和度量方法。目前,VaR(風險價值)在風險管理中的應用已引起了基金經理和基金髮起人的興趣,VaR提供了在下一個持有期當前組合風險的一種估計,它能夠使得基金髮起人把整個風險分解成它的各種來源:來自於某一資產、組合經理或某一種證券的風險多大。或者,來自於每一種基礎風險因子的風險是多少。一旦資產、經理和風險因子對整個風險的貢獻已知,人們就可在資產配置以及對資產配置和組合經理的監控方面使用這些風險度量。
從狹義上講,風險預算是測量和分解風險的過程,利用這些風險度量值進行資產配置決策和選定組合經理,並使用這些風險預算監控資產配置和組合經理。目前普遍認為風險預算是以風險的機率或統計度量為基礎,利用現代風險和組合管理工具去管理風險。在學術和實務界,關於對風險預算的看法,目前流行有:
1.有效的投資組合配置。有人將風險預算定義為一種計劃,該計劃把組合對各種範疇的配置轉化為VaR的分配。這些範疇可以用多種方式定義,例如,資產種類、投資策略、投資經理或風險因素。直覺上,任何給定的期望收益,位於有效前沿面的組合有最低的標準差,於是,對於任何給定的期望收益,具有最低的VaR組合也必須在有效的前沿面上。因此,對於任意給定的置信水平,不在均值—方差有效前沿面的風險預算比相應在均值—方差有效前沿面有較高的組合VaR風險。
把風險預算作為有效組合配置轉化為VaR分配的手段,還有其他的原因,因為基於最小VaR的投資組合選擇意味著對風險的極端厭惡態度,它表示對任何違背VaR值,無論其大小都將給與無限的懲罰,幾乎沒有投資者會對風險有這樣一種狹窄的態度,相反,投資者應該始終在有效前沿面上考慮組合並且基於他們的整個機率分佈評價他們。透過利用這種方法進行投資組合選擇,投資者考慮的是VaR的變動範圍,並非一個單一VaR的風險臨界值。
2.風險暴露的敏感性變化。一些投資者把風險預算定義為投資組合VaR對構成組合的每一因素風險暴露微小變化的敏感性。風險預算的第二個定義承認組合資產的VaR之和不等於組合的VaR這一重要事實,除非所有種類都彼此完全正相關。
這個定義存在一定的錯誤。風險預算暗示一個計劃或者一次行動,但是,作為投資組合敏感性量化的風險預算概念與計劃或者行動沒有關係,這僅僅是一種描述,因此,有人對這一定義給出一說明性短語——風險歸因,而不是刻畫此概念的風險預算。
風險預算過程暗示著潛在革命性。這是因為盯著超基準或打敗基準是經理孜孜不倦所追求的。但他們必須在風險承受範圍內,獲取最大的可能收益。使用風險預算,機構投資者評價他的經理將依據相對於他們基準風險收益方面,而不是在打敗那些基準的能力上。如果機構決定想要某個經理承擔更多風險,僅需要分配給他較多的追蹤誤差即可。在採用風險預算後每天所面對是風險數值,人們開始依據風險收益而不是資產收益思考問題,積極管理策略變成在一種預先規定的風險結構內獲取最大收益策略。