在當前全球經濟大環境下，毛衣保護主義抬頭，全球經濟增長將逐步放緩，各國的貨幣政策將是未來非常重要的觀察點。

而那些會影響全球主要央行（如美聯儲、人行、歐央行、日央行等）的貨幣政策事件，就將成為引發蝴蝶效應的重點事件。

最近的一件黑天鵝事件就是石油核心重鎮遭襲，導致市場預期石油供應將大幅減少，油價出現大幅上漲。如果沙特被襲擊受影響石油產能無法在短時間內恢復，或再次遭到襲擊的情況下，石油供給將出現大幅下降。在這種情況下，將加大各國輸入性通脹壓力，再疊加毛衣戰帶來的稅務成本轉嫁到最終產品的售價上，CPI上漲將給各國央行寬鬆的貨幣政策起到掣肘作用。物價上漲、貨幣政策受限，將嚴重影響消費需求，世界經濟有可能會再次步入衰退。

還有就是負利率的深度和廣度的擴大。負利率時代迫使投資者將現有的資本投入到那些如房地產等重資產上，會推動房地產價格的上漲。但同時負利率是因為需求不振導致的經濟增長放緩甚至出現衰退而才不得已採取的貨幣政策。很難帶動需求的增長，從而啟用經濟增長。這就會出現房地產價格因負利率而增長，但購房者工資增長無法追趕上房地產價格的增長，導致再次出現類似於房地產價格下跌帶來雷曼破產的金融危機。

還有地緣政治，國際外交都會影響到一些非常重要的大宗商品價格（如石油、鐵礦石、貴金屬等），從而影響各國的貨幣政策，這些都是在金融市場上牽一髮而動全身的。

還有一些黑天鵝事件也會引發蝴蝶效應，如近期日韓之間的糾紛、歐洲經濟發動機德國經濟持續衰退等。

在經濟週期當中，本就沒有多少所謂的黑天鵝更多的是積重難返的灰犀牛。在當前經濟週期的位置當中，經濟本在走下坡路影響經濟走勢的因素有很多，但如果非要選擇一個問題可能成為突破點，可能引發經濟衰退提前到來的，我認為是美股的風險。

首先，美國經濟走勢佔有決定性地位。

全球經濟從2017年開始，由經濟的強勢增長期，向經濟增長末期轉變。從去年年底開始，歐日中等，全球主要經濟體經濟開始出現明顯的下行壓力，而在此期間，美國經濟由於2017年底開始的減稅刺激影響，經濟資料向好，保持比較健康的增長。可以認為，在現在的情況下，全球經濟美國是最為健康的，因此美國的由盛轉衰，決定了全球經濟是否步入衰退。

另一方面美國作為全球最為龐大的經濟體對世界經濟有十分強大的影響力，過去的幾次危機都是由美國爆發，最終傳導到世界範圍。而美國既有美元的霸權，又有全球最大最開放的金融市場，因此其金融系統的情況關係到全球經濟的榮衰，可以說，如果美國金融系統出現問題，那麼全球經濟一定會受到負面影響，尤其是在全球經濟下行週期，經濟本就比較脆弱的背景之下。

第二，美股在美國的經濟系統中舉足輕重。

由於美國的市場機制問題，美國經濟增長週期中勞動分配一直是有結構性偏差的美國經濟分配更傾向於資本方和金融市場，也就是說普通勞動者很難從美國的經濟增長週期中獲得合理的收益。而美國的股市恰恰扮演了這樣的角色，在經濟增長週期，普通勞動參與者可以透過投資股市，獲取美國經濟增長帶來的分紅，由此在一定程度上緩解了勞動分配帶來的問題。

那麼在經濟增長週期末期，薪資增長本身就出現了停滯，在股市不能繼續前行的背景之下，勞動分配帶來的問題就更加突出了。這樣消費市場將會持續低迷，使經濟下行的問題更加嚴重。

另一方面，美股也是美國經濟的顯著表現，牽動了市場預期的一舉一動，如果美股出現大幅度的下跌，則會導致市場信心的崩潰，引發踩踏恐慌情緒，這會導致衰退的提前爆發。

第一，美股風險的根源是與經濟基本面背離。

2017年開始美國經濟增長的動力製造業開始出現下滑，這從此帶來經濟增長週期進入後期的徵兆，尤其是今年，經濟下行的徵兆更加明顯。然而與此同時，美股卻因為稅改帶來的資金迴流和企業回購的支援，持續擴張，創造了歷史高點。因此可以看到美國股市的增長與經濟基本面出現了脫鉤，上漲過於迅速。這也意味著美股下方下跌的空間較大。

第二，美股的短期風險是資金撤離風險。

由於美股的長期上漲，美股盈利預期很高，再加上歐日長期的負利率，使市場流動性進入美國市場，大部分投入到了金融市場當中。這些資金流動帶來了美股的市值進一步上升，同時也造就了美股的風險。因為當美股的盈利預期不能夠滿足期望的時候，這些資金會迅速撤離導致美股的下跌和恐慌。

第三，美股風險還在增加。

在美股的壓力之下，美聯儲開始了降息，已對美國股市的市值進行支撐，這樣，在降息的預期壓力之下，美股的投機資金不著急撤出，使美股的風險得以延緩。然而提前的降息，可能會推升資產價格和風險泡沫，使美股風險爆發之時帶來的衝擊更大。

由此我們可以看到，美股的風險爆發，是很難避免的一件事情，並且一旦爆發勢必對美國和全球經濟造成非常大的衝擊。所以問題只在於美股會何時爆發。

剛才說過經濟學中更多的問題是灰犀牛，美股就是如此，風險的積累是長期的。不過，這不代表爆發也會是灰犀牛事件，短期的影響同樣也有可能造成美股風險爆發，從而對世界經濟造成衝擊。

第一，企業債的集中到期。

2013年到2014年期間，由於美聯儲為了應對次貸危機的影響，推出的史無前例的量化寬鬆帶來了龐大的流動性，致使美國市場借貸成本幾乎為0，在這樣的背景之下，很多企業開始借貸。那麼這些債務有可能在2020年下半年開始集中到期，在經濟增長強勁時，這樣的債務到期並無太多影響，然而在經濟下行週期時，債務到期卻可能衝擊公司現金流，並且為上市公司的財報帶來壓力，這可能導致美股風險的爆發。

第二，美聯儲降息手段窮盡。

美股現在既然無法從經濟增長中得到動力，那麼美聯儲的貨幣工具就是美股上漲的唯一動力了。如果美聯儲的貨幣決議過於鷹派，比如7月31日的鷹派降息，那麼美股立刻就會出現下跌。而降息畢竟不是永遠可以維持的，在降息手段窮盡之後，美股很可能迎來這樣的下跌，這也是為什麼美聯儲在考慮負利率的原因。

第三，貿易問題影響。

與中國情況不同，美股市場現在暫未將貿易爭端的全面強硬計入市值，因此當中美貿易爭端進一步激化時，很可能帶來對美國經濟和美股市場更大的影響，導致美股出現動盪。這個問題這裡不多說。

第四，其他黑天鵝事件。

沙特油井的遇襲為美股風險敲響了警鐘，高油價對於經濟的衝擊不言而喻，很可能在美股風險積聚的情況下產生一波助推。當然現在的美股風險還遠，未達到臨界值，因此本次沙特油井事件沒有引起太多的波折。不過在未來美國風險逐漸積累的過程當中，類似的黑天鵝事件有可能打破平衡帶來美股的嚴重下挫，進而引發更為深遠的風險爆發。

綜上，在全球經濟面臨下行風險的大環境之下，由於美股市場對於美國經濟的重要性和美國經濟在全球經濟中的特殊地位，美股風險爆發可能會帶來經濟衰退的全面升級。而美股的風險，很可能由一些短期因素引發，這些因素都可能產生類似雷曼倒閉的連鎖效應。