雖然很多公司已經跌破了發行價，但是作為上市公司已經完成了融資，取得了資金，可以讓公司的發展得到資金，能夠投進募投專案或者燒錢度過資金難關，股價下跌僅僅損失市值而已，與不上市相比，有的利益已經收入囊中了。

今年上半年赴港上市的中資公司裡，有13家在上市首日就跌破了發行價，佔比高達68.42%。新股跌破發行價原因複雜，有港股大環境因素，也有新股定價過高的因素，尤其是一些新經濟獨角獸企業，市場給與太高熱情，定價偏高，上市以後熱情消退，更加關注公司的業績成長，但獨角獸的成長和業績不如市場原來的高預期，熱情就會被一瓢冷水澆滅，估值就會迴歸理性。

但高估值發行對於上市公司來說，是一個明顯的好處，可以以最小的股本稀釋獲取更多的資金，有老股發售的話，可以在高位減持退出實現利益最大化，倒黴的就是二級市場投資者了，但願賭服輸，虧了只能自認倒黴，沒有他法，這就是市場經濟，這就是資本的殘酷性。

由於國內市場IPO受阻，加上某些獨角獸新經濟公司不符合目前發行環境，難以在國內上市，只能選擇到港股和美股上市。

很多公司之所以急急忙忙的要上市，在於多輪融資以後，資本需要退出，逼著IPO，另外有的公司面臨資金困局，又找不到風頭，其他融資渠道又沒有，只能選擇IPO。因此未來一段時間港股IPO應該繼續活躍，一些高估值的獨角獸股價面臨進一步調整的機率。

內地企業赴港上市的原因是很多的，有客觀原因，也有主觀原因，有外在因素，也有內在因素。概括起來，主要有這樣幾個方面：

首先，A股整體較為低迷，難以滿足更多企業上市需求。儘管A股市場也存在一定的價值窪地，甚至有業內人士認為A股的市盈率只有12了，藍籌股更是10倍不到，也能夠透過引入更多企業上市，調整和最佳化市場結構，改善市場環境。但是，由於市場持續低迷，特別是近一段時間以來，還出現了持續下跌的現象，股指也跌破了2800點，從而造成新股發行難度更大。所以，部分企業選擇赴港上市，也就十分正常了。

其二，A股中小企業上市難度更大。值得注意的是，赴港上市的企業中，儘管有小米、平安好醫生等大型企業，但是，更多的還是中小企業，尤其是實體企業。一個很重要的原因，就是A股戀大情節漸濃，尤其對獨角獸企業的過度鍾愛，讓中小企業越來越感到在A股上市的可能性變小，只能轉變思路，調轉方向，到港股市場去上市。

再者，企業追求眼前利益的需要。我們注意到，在赴港上市的企業中，被稱作新經濟、新概念的企業很多。如美團、平安好醫生等都屬於新經濟範疇。新經濟的最大特點，就是膨脹力很強，能夠在很短的時間內就爆發出強大的動力。但是，耐力有限，可持續性不強，誰也無法保證，繁榮能夠保持多長時間。與其等到不行了再去謀求上市，不如在最紅火的時候上市，以實現企業利益最大化。

最後，港股市場的價值窪地效應。從總體上講，港股市場已經成為價值窪地，無論與A股相比還是其他市場相比，都有比較大的價值空間。因此，也從一個側面激發了內地企業赴港上市的熱情。很多企業，如果放在A股市場上市，不僅時間會很長，上市價格也不會太好，入市以後的表現也很難有保證。港股市場則不同，很可能給這些企業提供比較好的上市空間和投資空間。同時，政策上也有利於內地企業赴港上市。如新上市規則和“新三板+H股”新構架。

香港市場正在迎來最艱難的時刻，新股大面積破發已經是家常便飯，從年初到現在大約有72%新股跌破了發行價，其中近半數新股下跌超過了20%。就是這樣風雨飄搖，小米等企業還要赴港上市。為什麼？

我覺得有兩點原因:其一是智慧手機硬體的紅利期正在過去，再不抓住紅利的尾巴，IPO哪能獲取高估值，融到更多的錢?2017年小米好不容易打了個翻身仗，與過去兩年相比業績好到爆。但現在人手一部智慧手機，各位覺得賣手機這門生意還能增長到哪裡？招股書裡雷軍拼了命地喊，我不是硬體公司，我是網際網路公司！但是看看小米的收入構成，70.3%來自手機銷售。

其二，也是很重要的原因，就是小米同股不同權的雙重股權架構。A股要求同股同權，每一股都對應著一票，這樣會稀釋掉創始人團隊的原始股權，不利於控制權的穩定。港股，美股都很屌，允許雙重，甚至是三層股權架構的。比如說京東在納斯達克就是雙重股權架構，阿里是合夥人架構，劉強東和馬爸爸團隊透過20%和13%的股權輕而易舉就控制了公司。同樣經過多輪稀釋後，雷布斯團隊持有的股權也所剩不多，但他們可以透過AB股設計，持有投票權高的A類股從而控制小米。小米A類股可投10票，B類股只能一股一票。

所以，小米選擇在香港上市也合情合理，至於是不是破發，用港交所李小加的話說，這都是二級市場的暫時波動，是資本博弈的結果，不必大驚小怪。

小米6輪融資98億對賭產生了1200億優先股的債務，國內本想利用國內cdr機會進行套現，可惜被證監會84問質疑網際網路身份，只能想辦法境外上市。境外沒有小米自媒體的吹噓造勢，自然不會接受小米自吹自擂的定位和過高的估值，遇冷很正常。

內資企業鍾愛赴港上市，實際是因為比起國內A股市場，港股市場有著諸多有利的條件。

首先，以小米為例，從小米的招股說明書中，我們可以看到，小米公司是採用了同股不同權的架構模式，雖然雷軍持股僅僅百分之三十出頭，但是透過雙重股權架構，卻擁有了超過50%的表決權，這在國內A股市場是無法取得的。

其次，相比A股市場只是上市首日沒有漲跌幅限制，港股市場是一直沒有該規則，同時T+0的交易制度更加加大了流動性，在這樣的情況下，對於較為優質的公司，往往能夠更快的取得融資。

另外，港股上市相比A股上市來說，其稽核的標準較低一些，對於一些無法達到A股上市標準的企業，仍然可以選擇在港股上市完成融資的目標。實際上，雖說目前港股破發的股票較多，也是存在特定的原因的，比如發行價定價過高、上市初期股民的羊群效應等，總的來說，破發只是二級市場博弈的結果，而港股上市對於諸多企業來說，卻具有著實實在在的優勢。

小米還是破發了，開盤價報16.60港元，較發行價下跌2.35%。因為不趕上這波上市列車，就可能直接掉隊被淘汰出局，融資的最後一步：公開募股，衝呀！別掉隊啦!

爬上列車，可以繼續前行，可以擴股發債等，沒爬上這次列車，就可能什麼都沒有了。

我們看多了開盤暴漲20%甚至更多的訊息，但多少眼球關注到小米到前兩日給出的預測，都是兩個字：破發。

小米還是破發了。

當雷軍說出：550億總值吧，當雷軍說出：小米上市就是巨大成功，仔細聽詞面之下的聲音，就包含“破發”的含義了。

這不是好訊息，甚至說這不是中國新興高科技公司的好訊息。

苦日子就這麼來了，以小米為最有名，最有代表性的公司搶先上市的表現，就足以看出國內自2012年以來移動網際網路這波浪潮駛進低潮期了。

也許我們會說，這一個月來整體國內資本環境的惡化，反映到二級市場就是股價狂跌，其實這一年已顯示出資本市場的疲態了。

也許我們會說是貿易糾紛，是外貿出口等問題，是美國對中國高科技開始限制了。

這些都是因素，但更深層次的原因是：從2012年開始的移動網際網路浪潮，走到了暫時的低點，之前錢太多，熱情太高，創業氛圍太濃，而堆起了估值太高的整體環境，由此一定的回落是必然的。

移動網際網路的紅利沒了，增量沒了，都在存量中拼殺，那些還沒上市的公司估計命都懸了，那些排隊準備上市的公司，好好計算下自己能承受8折、7折，還是6折的市值吧。

真正了不起的公司，也將在2018-2020年間熬過來的公司。

或許將來的商業史會記載，這是一個冬天，這卻也是中國又一波巨頭公司雛形初長成的年代。那些募到足夠多的錢，能熬過這兩年的人應該笑了。

小米，美團等公司紛紛上市，度過最艱難的半年、兩年，一定會成為移動網際網路公司的代表，它們也開闢出一個新時代。

只不過當下，我們的日子艱難異常，瑟瑟發冷而已。