片仔癀，從登陸A股市場以來，一直都是價值投資者和機構投資者們比較喜歡的優質的白馬股。因為公司有核心的技術，獨特的品牌，每年的業績增長都比較穩定。所以很多價值投資者長期持有該股獲得了非常高的收益。最近兩年該股更是從80元漲到了380元，股價漲了幾倍，再度創出了歷史新高，目前該股的動態市盈率水平更是達到了131.5倍。

個人認為片仔癀的股價目前已經處於瘋狂的狀態，股價已經明顯被高估，從中期來看，該股出現大幅回撥的機率是非常大的。

以下是看空該股的理由：

1、由於參與該股的投資者主要是價值投資者為主。價值投資者的投資特徵是買入有投資價值的股票，尤其喜歡在股價被低估的時候買入。價值投資者還喜歡買成長性比較好的股票，但前提是股票的增長率能夠覆蓋過公司的估值。目前來看，片仔癀的市盈率水平已經超過上市以來任何時候，並且超過的幅度非常非常非常大，下面我截了一張圖，大家可以看一下它上市以來的市盈率水平。

後面一張圖是公司最近兩年的財務指標，從財務指標中可以看到2018年公司的淨利潤增長率是41.62%，19年前三季度的淨利潤增長是20.56%；而目前公司的動態市盈率是131.5倍。也就是說公司目前的業績增長速度完全無法支撐公司的市盈率水平。我們知道股票的股價長期來說是圍繞公司的內在價值波動的，有時候低於公司的內在價值，有時候高於公司的內在價值，但是低於和高於的時間都不會特別長。過於高於和低於公司內在價值都會向公司內在價值迴歸，而目前公司的股價遠遠的高於了內在價值，後期向公司內在價值迴歸將是必然。由於公司的業績增長率並不是特別高，那麼股價向下回撥來讓公司的股價迴歸內在價值將是必然。

2、由於這兩年市場的投資風格，導致各類資金都去抱團所謂的核心資產，這嚴重地推高了核心資產，股票的價格。很多股票都已經改變了以前的股性，走出趨勢性上漲的特徵，這又導致一些遊資啊，或者是技術分析類的投機客去做這些股票。這類資金是跟著市場熱點，股票上漲趨勢這些非價值類的投資模式來參與的。這類資金是最不穩定的資金，一旦市場投資風格轉變，市場熱點轉移，或者股票的上漲趨勢結束，這些資金就會撤離。

總的來說價值投資者會率先撤離，因為這些股票已經遠遠的超過了它的內在價值。價值投資者率先撤退後導致公司股價結束上漲趨勢，後續的市場投資者就會跟著賣出，進而導致這個股票出現見頂調整。

目前片仔癀這種走勢還不是個別現象，很多股票都出現了這樣的遠遠超過內在價值的上漲，後期這類股票調整也會出現鏈條式的反應，有些不是那麼核心資產的股票可能會先出現調整，然後再帶動像片仔癀這種真正的核心資產的股票出現調整。

片仔癀：片仔癀被國內外中藥界譽為“國寶名藥”，入選“中華老字號”。股價連續創新高，市盈率快140倍了，每股收益：2.76元，強者恆強。可以微財訊關注中藥板塊，片仔癀的創新高能夠帶動該板塊，挖掘一些超跌和估值低的品種。

片仔癀，“藥茅”名號實至名歸，順應了華人期待實現優質品牌巨頭、百年老字號永葆活力的夙願。一直以來，片仔癀憑藉無可替代的強大療效深受國內外特別是東南亞國家客戶的青睞！

自從上一次寫完片仔癀深度研報以後，我其實就有點不安，因為片仔癀的估值畢竟還是偏高的，但是想不到市場資金如此充裕，投資者也認可片仔癀的邏輯，硬是橫盤不跌，想來有可能以時間換空間，透過橫盤消化過高的漲幅。

當然股價的上漲只是企業內部價值的實現，關於企業內部價值，我覺得睿遠基金的陳光明總寫的非常好，摘錄以供大家參考。

行業研究的基本模型

在做行業分析、企業分析時，基本的邏輯框架是DCF估值模型，通俗點說就是把企業未來的現金流折算到現在這個時間點。

其中，FCFF取決於行業的商業模式以及競爭格局等；

g取決於行業增速beta及企業自身alpha；

n取決於行業模式、發展階段及競爭格局等；

WACC取決於行業特點。這個公式隱含著企業的模式、空間、管理和競爭等因素。

商業模式，即企業提供何種產品與服務，客戶或市場是誰，憑藉何種資源與能力形成供給。

空間，即市場的顯性、隱性、想象空間有多大，當前所處的位置和發展的方向是什麼。

管理，即文化與價值觀、戰略、組織、人才等管理要素，決定了DCF模型中引數的實現機率，如果是在高質量增長階段，企業進入多產品、多市場是常態，管理複雜度攀升、重要性越來越高。

競爭，商業的本質是競爭，競爭的本質是創造差異化，尋找結構性、差異化的競爭要素，格局、壁壘、產業鏈等是行業的客觀事實，優勢、護城河、定價權等則是公司可創造的差異化

當然，DCF只是一個邏輯框架，對於投資而言，很難完全透過數學公式來計算，基本上模糊的正確，不可能精確。

片仔癀跟蹤要點

片仔癀深度研報

上一篇文章已經從商業模式、競爭、空間等角度全方面闡述了片仔癀這家公司，這是一傢俱有廣闊市場空間的，基本上沒有競爭對手的、已經從管理模式上迭代的公司，但是這一切只是邏輯推測。至於是否可以順利實現，卻只能靠四個字：

持續跟蹤

對於片仔癀的跟蹤要點有兩個，一個是量，一個是價。

先看看價格方面，官方出廠價為399元，零售價為590元，今年4、5月份淘寶上的價格大概在490元-560元左右，讓我們來看看最新的價格情況。

但其實，不要高興的太早。線上價格的提升最主要是來自於官方對於線上價格的整頓以及嚴控貨源的結果。

像雪球上有片仔癀經銷商表示10月份拿貨量大概是前9個月平均的20%左右，12月份中銷售的片仔癀中還有很多是9月份生產的。

另外，公司也釋出了嚴格的關於整頓價格的公告。

真正有效的價格提升，不應該來自於控貨，而應該來自於市場的認同，就像茅臺，能每年加大供貨量的情況下，仍然價格居高不下，這是消費者已經充分認同這個品牌的證明。目前片仔癀市面上價格的提升，主要是來自於貨源的緊缺。

而片仔癀想要走得更遠，走得更穩，還是必須依靠營銷，在人們心中把認知種下去，這個只能一步步來，急不得。

當然，確實也看到了管理層在這方面表現也很不錯，冠名高鐵、冠名飛機，都是比較好的例子。

像山東省，是個喝酒大省，自然也是推廣片仔癀的好地方。另外還看到過片仔癀董事長拜訪茅臺集團的新聞，如果能抱上茅臺的大腿，對於企業的宣傳來說可是前途無量。

請網紅代言化妝品，選的人也很不錯。

可見公司的營銷管理正在一步步突破，一步步理順。

看完價，再來看看量。再高的價，量起不來，就說明消費者不認可這個產品。

由於片仔癀銷售也有線下和線上兩個渠道，線上主要看淘寶和京東。

京東上的資料比較驚喜，17年-19年處於一個慢慢增長的階段，大概從8月份開始，銷售額開始暴增。

淘寶上的資料顯示，18年是一個銷售高峰期，19年、20年銷售額基本差不多，20年也基本沒受到疫情的影響。

線下渠道則主要透過調研來完成，可以多加片仔癀體驗館的館長以及銷售人員，透過他們來了解片仔癀在市場上的一個整體銷售情況。

從我自己的實地調研結果來看，福建地區的滲透率和重複消費率是很高的，體驗館非常多。

江浙地區、上海由於靠近福建而且經濟較為發達，也開始出現了一批比較忠實的消費者，但無論是體驗館數量還是片仔癀在藥店鋪貨的數量都仍然是不多的，鋪貨也主要集中在連鎖藥店或者大藥店，小的藥店可能就沒有進貨。

華中、華北、西北、西南地區還沒調研，不過估計滲透率仍然比較低，而像東北、山東、河南等省份其實是喝酒大省，他們對於保肝護肝的需求應該更甚於華東地區，也從側面印證了市場空間廣闊，只要公司做得好，後面有滿滿的肉等著你來吃。

線下渠道還可以透過看生產日期來側面瞭解銷售情況，像今年9月中旬可以看到產品的生產日期差不多在7月底，可見真實庫存比較少，終端消費情況良好，市場接受程度比較高。

10月起公司開始主動控制發貨，12月底仍然在銷售9月份的產品。

寫到這裡，片仔癀基本的邏輯已經梳理完了，後續只需要做資料跟蹤以及資訊跟蹤即可。