美國PMI數值的持續下滑，代表美國經濟遠期面臨更大的下行壓力，甚至是陷入衰退，雖然最近美股的上漲與基本面的影響無關，所以pmi的變化短期內不會影響到美股的走勢，但是長期來看美國經濟出現下行的拐點，必然帶動美國股市走入熊市。

從2019年8月開始，美國ism製造業PMI的數值就持續的下降，長達5個月維持在50的榮枯線以下，甚至在12月份錄得47.2的數字，創造了2009年以來的最差水平。

PmI數字是經濟的前瞻性指標，它的下滑不一定能代表美國經濟現在就非常不好了，但是這標誌著未來經濟的前景即將進入下行週期甚至出現衰退。圖為製造業與服務業PMI數字，在經濟中起到前瞻性的作用。當然題目中所說的PMI數字特指製造業PMI，當前美國的服務業PMI數字相對較，不過製造業PMI數字對美國經濟的影響更為核心。如果說PMI數字是經濟的前瞻性指標，那麼製造業PMI的數字就是前瞻指標中的前瞻指標，它能夠捕捉經濟未來動向的風投，為我們指向經濟前景。

首先，本輪經濟週期當中，美國是以頁岩氣革命帶動的製造業革命，因此本輪經濟增長週期是製造業驅動的製造成了美國經濟長期增長中通脹並不算很高，但是當製造業增長開始出現逆轉，就意味著經濟增長的動力沒有了，經濟增速從此放緩甚至停滯。圖為pmi與gdp的正相關性。

其次，即使製造業在美國經濟中的佔比並不算很高，但是製造業在美國經濟體系當中卻佔據了核心地位，一方面服務業的繁榮需要依附於製造業創造的消費市場另一方面，美國製造業帶動了大量的就業人口，當製造業的效益下降，這一部分就業的崗位和薪資都出現下滑，那麼經濟的前景也會出現下降。

所以PMI數字全年平均較低，甚至在最近出現了長期低於50的情況，證明美國經濟確實已經不行了，而股市作為經濟的晴雨表顯然也會受到這樣的影響。

雖然PMI指數創造了2009年以來的新低，並且全年的趨勢連線在一起，證明美國經濟確實正在下滑，但即便如此，短期之內對於美股的影響卻依然不大。

從PMI指數的變化中，我們可以看到，2017年底全球的PMI指數就已經出現了拐點，美國也不例外，在2017年底之後，PMI數字一直都出現下滑的傾向，但在此期間美股卻持續的上漲，不斷的創造歷史新高。即便是近一年8月份以來PMI數字掉落到50的榮枯線以下，美股的上漲卻依然強勢。如下圖所示，2019年下半年美國pmi的下滑速度非常驚人。

這是因為目前美股的上漲已經與基本面相對無關，致依靠美聯儲的三次降息和金融層面的估值擴張推動。今年6月份美國經濟資料曾經異常強勁，但隨之而來的卻是美股的大幅度波動和下跌，這是因為基本面對於美股的支撐已經不足，而經濟資料的好轉卻帶來美聯儲降息的機率下降，因此美股上漲動力就失去了。

可以認為，即便是PMI在最近持續的下滑，美股卻仍然能夠在美聯儲持續寬鬆的政策背景下，維持上漲的傾向。只要美聯儲仍然有降息的空間，美股就有動力持續上漲，甚至再次刷新歷史新高，就像2008年經濟危機到來之前，美股在降息推動下創造新高一樣。下圖可以看出，每次危機到來前，美股都可能繼續走高，直到危機終於來臨。

短期之內PMI數字的下滑既無法帶來經濟迅速陷入衰退當中的風險，又無法帶來美股的下跌拐點，但是這一切的影響只是時間問題，遠期美國經濟衰退和美股下跌的徵兆。

首先，製造業的下滑最終帶來的是失業率的拐點。因為製造業是經濟體系中的核心，因此製造業吸納的就業崗位在美國的經濟體系當中起到了核心的地位，隨著製造業的衰落美國非農就業崗位正在出現難以察覺的變化，初領失業金人數和就業崗位在2019年都有較為明顯指向性可以認為非農失業率的拐點會在第2季度出現。下圖為美國失業率與衰退關係，可見失業率是一個相對滯後的資料，會在衰退到來的同時出現。

其次，非農失業率的拐點必然帶來美股的下跌與美國經濟的拐點。從歷史走勢中可以發現非農的拐點與美股的拐點高度重合，當非農失業率出現拐點的時候，美股即便是在降息的影響下，也難以挽回下跌的態勢。如下圖所示。這就是我們為什麼非常關注和擔憂PMI數字的變化的原因，因為PMI數字無法在現在就帶來美國經濟的衰退風險，也沒有辦法立刻就讓美股下跌，但這意味著經濟的衰退和美股的下跌只是一個時間問題。

綜上，2019年美國PMI數字均值的下滑證明美國經濟正位於經濟增長週期的末端，也就是說未來進入衰退的機率非常的大。PmI的下滑不能夠意味著經濟衰退近在眼前，也在短期之內對美股的影響有限，不過長期來講，卻會導致經濟最終的衰退以及美股牛市的終結。

2019年，美國PMI平均值只有51.2，看起來是還不錯，因為均值站在了榮枯線上方，但是平均值表現卻到達10年來最低，要判斷對美國股市有什麼影響，僅僅看製造業是不夠的，因為製造業並不能完全代表經濟的表現，然而製造業逐步走低對經濟的影響也的確較大，第二產業作為一個美國的支柱，可以客觀的反映出美國的經濟水平，然而影響股市的除了經濟之外，還有政策的客觀因素存在，所以長期來看，美國股市的泡沫必然會破裂。

我們常說股市是經濟的晴雨表，2019年已經結束，但是美國股市依舊錶現尚可，甚至可以說由於全球大多數股市，感覺絲毫沒有受到製造業下滑的影響，然而反過來看，經濟只能影響股市長期走勢，對於短期，政策的變動反而影響較大。

1、製造業水平因何降低？

首先我們就得提出一點，美國製造業的走低是有一個明顯的契機，2018年以來美國的單邊貿易主義導致了全球經濟出現下行，如果從週期的角度來看，就算沒有這個契機，也會有其他的因素，比方說今年剛開始就出現的美國發動的地緣政治因素。

從上圖我們可以看出，美國的製造業從2010年頁岩氣革命後得到了快速的修復，但是過程中幾次出現回落到榮枯線附近的現象，比方說2017年，在PMI即將要跌破榮枯線之際，美國政府開啟了一輪新的刺激政策，降稅過後的美國經濟再度得到了修復，並且加速前行，同時，製造業也快速走到了高點，但這一過程在2018年便戛然而止。

2019年12月，美國ISM製造業PMI為47.2，低於前值且低於市場預期，同時走出了2009年6月以來的最低水平，從近期來看，以下幾個因素不容忽視：

1、上述提到的契機，是導致美國經濟甚至全球經濟下行的基礎；

2、墨西哥經濟陷入衰退波及美國；

3、波音停飛、停產明顯增加了額外的壓力。

2、美國製造業資料明細及影響因素解剖

從美國製造業主要明細來看，新訂單、產出、就業、供應商交付、自有庫存等資料屬於主要類別，從上圖中我們可以看出美國製造業資料環比的差異，大多處於下滑的狀態，而僅僅只有供應商交付略有增長。

從新訂單及就業對比來看，略有下滑，但是我們看到自有庫存卻提高了，這說明什麼？這足以說明美國的企業還需要去庫存，既然要去庫存，那麼製造業又如何能夠在短期得到明顯的提高？

再者，在企業還需要去庫存的階段，新訂單又如何能增長，就業下滑雖不能代表著失業率提高，但是薪資待遇無法提高也就成了必然，換言之，企業在去庫存階段，開工率肯定相對降低，美國時薪也無法有效上漲，所以，製造業資料明細上看來，美國經濟並沒有想象中那麼好。

再來詳述一下影響美國製造業的三大因素。

美國在2018-2019年期間，可謂是全球性的遍地搞事，相關協議雖然達成，但是不確定性並未消失，這對企業的投資多少還會起到負面的影響，上述提到企業庫存問題，這跟搶進口有直接的關係，所以，庫存週期需要調節，這也需要時間。

墨西哥經濟陷入衰退，這對美國的影響是比較明顯的，因為墨西哥是美國第三大商品出口地，當墨西哥經濟陷入衰退的時候，其進口會出現下滑，從而導致美國的出口下滑，經濟的相關性體現的淋漓盡致。

最後是波音飛機的問題，波音737MAX的暫時停產對美國製造業帶來了不小的壓力，從資料來看，美國前五大出口商品分別為汽車及配件、石油及相關製品、農產品、化工產品、飛機及發動機。

從資本品出貨量增速來看，拋開飛機之外，雖說也在下滑，但至少也能爭相表現，可如果加上飛機，那就已經成了負值表現，如下圖所示……

所以，美國製造業下滑對經濟的下滑有著正向的影響，正如前文所言，經濟下滑帶來的是股市長期的調整，泡沫終究有破裂的一天，而短期的股市卻也同樣受到政策的影響，短期的政策刺激的確可以為股市帶來流動性，但這也會加速泡沫的破裂。

1、製造業短期的下滑對美國股市影響有限

正如前文所述，製造業下滑將帶來經濟的下滑，因為美國是製造業大國，而並非服務業大國，製造業作為第二產業的重要組成部分，也同樣是經濟的重要組成部分，所以，美國的服務業雖然沒有大幅變化，但是製造業的下滑會直接影響到美國的各大企業。

企業會因為短期的資料變化而出現股價大幅下行的情況嗎？顯然是不會的，故而製造業短期的下滑對美國股市的影響有限，主要的表現形式在於經濟下行需要時間，製造業只是經濟的一部分，第一產業的自給自足，第三產業服務都能較好的平均經濟，於是我們看到美國經濟（GDP）也並沒有在這兩年裡大幅下滑。

換言之，製造業資料下滑後，需要在一定時間週期才能出現經濟的下滑，於是短期來看，美國股市因為製造業下滑而跟隨下跌的情況不容易出現。

2、製造業下滑必然在中長期以後造成美國股市的下跌

泡沫是一定會破裂的，只是泡沫產生到泡沫破裂的過程需要持續很長時間，知道經濟明顯下行，甚至衰退，不過當政策刺激無法再起到作用的時候，泡沫破裂也一定會加速到來。

2019年7月份，美國製造業終於跌破了榮枯線，但是美聯儲快速的做出了反應，我們強調過，美聯儲判斷是否降息的條件有兩個，一是失業率，二是核心通脹，但是美聯儲在2019年7月的時候，並沒有出現觸發降息紅線的情況，於是美其名曰預防式降息。

這對市場帶來的反應就是增加了流動性，並且在美聯儲開啟回購後，美國“錢荒”的局面得到了短暫的控制，所以，美國股市也在此基礎上得到了充沛的流動性，這個過程既能推動美國股市的上行，也能助推泡沫的加大，並且要注意一點，美聯儲政策並不能阻止經濟下行，而只能延緩。

然而就算如此，美國的製造業也沒能因為降息就出現扭轉的局面，當就業及新訂單同步下滑的時候，美國的庫存還在增加，說明生產還在繼續，同時也帶有檣櫓之末的感覺，如果庫存繼續增長，而新訂單及就業無法跟隨改善，那麼美國的失業率將逐漸增加，而失業率的增加會刺激到生產及消費，消費又能影響到服務，所以拉長時間週期看，不管是第一產業還是第三產業都將跟隨下滑，所以製造業的下滑將在中長期之後造成美國經濟的明顯下滑。

那麼美國市場的各大產業都下滑的時候，美國股市除了最後的瘋狂之外，泡沫的破裂也是勢在必行，所以，製造業下滑帶來經濟下行甚至衰退，美國股市也逃不過下跌的命運……

綜上，PMI資料的下滑在短期的確難以對股市產生大幅影響，然而這個過程一定會刺激到美聯儲的政策調整，當失業率及消費同步下行的時候，美國的經濟也就無法支撐了，所以，在中長期之後，美國的股市最後的狂歡就因為政策而加速到來，泡沫破裂也就成了必然，美國股市的下跌也將無法扭轉。