如果打仗，不管是貿易摩擦還是中東戰火，個人認為美聯儲還會降息。

如果一切都是杞人憂天，在摩擦減少的前提下，個人認為美聯儲不會降息，甚至有可能因為通脹上升而考慮加息。

是有可能的，美聯儲的利率目標一直定在中性利率在3%附近，之前美國利率上行其實沒有完成。由於全球局勢不安定，關鍵是美國不安定的內部領導者，導致美聯儲在2019年逆向實施了降息。但是當這些不穩定因素被去除，特別是2020年美國大選即將開始，所以美聯儲有可能要重回利率軌道，也就是讓美國的利率達到中性利率。

而美國通脹率預計在明年將站上2%。如果經濟繁榮的話，很快就會突破3%，經濟將從降息，過度到略微的加息。2019年不正常，不代表2020年也不正常。如果失業率沒有太大變化，通脹率突破3%，那麼美國就可能重回緊縮。為預期中經濟週期導致的危機積累一些政策工具。

負利率，如果經濟好，誰也不想，但是的確很多國家在實施負利率。美國也有很大的外部風險。比如，最近美國空襲暗殺了伊朗將軍。這讓中東局勢很不穩定。惡性迴圈的鏈條會將世界引向何方？我們有待觀察。但是現階段還是看不到太遠。也許，雙方都因為各自利益保持了剋制。沙特石油設施遇到襲擊也沒有做出太大的反應。如今人心還是普遍思安定。

但，凡事若有個萬一。美聯儲為拉動經濟保持增長會降息的。這時候大約沒有什麼可以矯情的。

雖然美聯儲暗示降息的週期暫時結束了，未來不會有進一步的降息，但是無論是國際形勢還是國內壓力，都會繼續擠壓美聯儲的決策空間，並且在2020年美國經濟下行趨勢將更為明顯的判斷之下，降息仍然會發生。

暫緩降息目前仍然只是美聯儲的一廂情願，無論是從國內國際形勢還是經濟的下行風險方面來看，美聯儲都有可能繼續降息，不會終止降息週期。

第一，經濟形勢。

上圖為美國GDP和景氣指數的變化，從2019年8月開始，美國經濟下行的趨勢逐漸明顯了，製造業資料首先預兆了未來經濟衰退的到來；而股市的表現雖然比較好，市值的增長卻只來自於估值擴張而非盈利，帶來了遠期的下跌擔憂。出於對經濟的支援，美聯儲採取了三輪降息來釋放流動性，但是效果卻難讓人滿意。

從上圖可以看出美聯儲三輪降息帶來了美國貨幣供應量的迅速增加，無論是m1還是貨幣存量都有較大的提升，但是美國的cpi卻幾乎無動於衷，也就是說如此巨量的貨幣供應量沒有帶動通貨膨脹的上升。而降息最基本的意義就是推升通脹和資產價格，所以說這三輪降息，沒有達到應有的效果。

目前來看美國的製造業PMI仍然處於低位，這遇到了未來經濟持續下降的前景，當下行趨勢逐漸擴大，進一步的降息仍然勢在必行。

第二、國際壓力。

美聯儲從2015年開始進入了加息週期，但同時歐日經濟卻持續低迷，使歐洲日本央行分別採取了量化寬鬆和負利率政策。歐日央行攜手為國際貨幣市場提供了大量的流動性，讓整體的全球經濟處於流動性氾濫之中。

如上圖所示，2019年在此前的貨幣政策沒有完全正常化，釋放的流動性沒有開始收縮之前，新的一輪寬鬆已經開始了，歐央行再次擴大了負利率規模，並且從2019年12月開始重新開啟量化寬鬆，這就意味著外部流動性逐漸增加，衝擊著美聯儲的決策。

如果美聯儲還想保持現有的利率政策的話，那麼外部貨幣的貶值以及利率降低就會拉大美聯儲和國際市場的利差，對美國的金融體系再一次進行衝擊，這也就是說美聯儲的決策空間，在歐日央行的衝擊下逐漸狹窄，降息只是時間問題。

第三，國內壓力。

現任美國總統對於經濟增長和股市擴張的執著，大家有目共睹，在總統的壓力之下，美聯儲的政策選擇其實也非常的狹窄。雖然總統不能夠直接指導美聯儲的政策，但是美聯儲議息會議的7位常任理事當中，有5位是由現任美國總統提名的，這也證明現任美國總統確實對於美聯儲有著自己的影響能力，在這樣的影響下，美聯儲是否還能保持自己的獨立性，有待觀察。下圖是美聯儲新提名的理事名單。

美聯儲降息的法定政策目標有兩個，第一是通脹維持在2%以下，第二則是失業率在7%以上。在本輪經濟增長週期當中，通脹一直維持在較低的水平，這讓美聯儲降息的空間非常充足，但是失業率也保持在較低水平，特別是最近失業率創造了歷史新低，這讓美聯儲的降息並不明確。

不過其實我們仍然可以從最近的非農資料當中，看到失業率出現拐點的徵兆。

首先是新增就業人數的下降和初請失業金人數的上升。如上圖所示，雖然美國在經濟復甦以來，初請失業金人數一直在持續的下降，但是從2019年中開始出請失業資金人數卻有一個明顯的回升，而且這個現象直到2019年底都沒有改善，這就是說美國的失業率情況正在逐漸的發生變化，雖然還沒有被計算到失業率當中，但是意味著失業率會最終出現變化。

其次是勞動力市場質量的變化。

失業率仍然維持在低點，但是美國的薪資上漲卻一直處於停滯狀態，這證明勞動力市場的增量已經消失了，另外從11、12月份兩個月的資料來看，新增就業更多集中在逼時薪的領域，也就是說雖然就業的總量沒有變化，但是就樣的質量卻已經開始下滑了，更多的人沒有找到理想的工作，只能夠退而求其次，這也帶來未來失業率出現拐點的預期。

按照勞動力市場的變化，我們可以認為美國經濟在2020年中期面臨拐點，出現下行趨勢更加明顯的情況。也就是說更大機率美聯儲是在當時開啟進一步的降息不過，實際上美聯儲降息的可能性會更加提前。

這是因為，從2019年的情況來看，美國股市的風險要提前與美國經濟的風險出現，這也是為什麼2019年6月份股市已經開始動盪，但是當時美國經濟的情況仍然較好。

如上圖所示，2019年美國股市的上漲主要是由估值擴張驅動而並非盈利貢獻，這就意味著美國股市與經濟基本面的影響基本上脫鉤，主要受到的是美聯儲的三輪降息帶來的資產價格推動。而現在美聯儲降息已經暫緩，美股是否能保持上漲的趨勢長達數月之久，很難讓人相信。

可以認為美國股市，在沒有美聯儲持續降息支撐的情況下，將在短期內面臨動盪，而為了維持美股的市值，美聯儲勢必採取降息等其他寬鬆手段來進行支援。那麼，降息有可能進一步提前，甚至會在第一季度就出現第1次的降息。

綜上，我們從美聯儲面對的國內國際形勢，和美國經濟現狀可以判斷出，降息週期並未結束；而從非農就業市場的變化當中，可以預判出美聯儲在2020年仍然大機率降息，並且可能不止降息一次；從美國股市的風險當中，可以認為，美聯儲很可能在經濟下行趨勢出現之前就開啟降息，甚至可能提前到第一季度就做出這樣的決策。

美聯儲經過了2019年的三次降息，從去年12月份的決議來看，算是暫時的結束了降息週期，然而美國的根本性問題並未得到解決，且經濟下行一旦開啟，幾乎都是覆水難收的，所以，2020年美聯儲還有降息的預期。

首先，經濟資料在降息中得以改善。

2019年，美聯儲降息三次，且都是鴿派是降息，美聯儲也否認降息週期的開啟，並且只說是預防衰退式降息，那麼去年7月是為何開始降息的？

原因主要集中在兩個方面，一方面是製造業跌破榮枯線，美國作為製造業大國，第二產業的回落預示著經濟的變動，另一方面，政府意志在前，市場需要在後，美聯儲雖然是獨立於美國政府的存在，但其中有多名議員都來自政府提名，用咱們的話說，這叫胳膊擰不過大腿，所以才有了預防式降息。

還有一點，在製造業跌破榮枯線之際，美國的國債收益率倒掛，這也使得投資者加劇了未來對美國經濟的擔心，美聯儲基於種種原因，進行了三次降息，但在12月停止，從表面的資料來看，三次降息的週期對美國經濟修復有明顯的作用。

比方說國債收益率倒掛問題得以解決，美國流動性緊缺問題得以解決，美國核心通脹跟隨上升，美國失業率處於低位等等……

其次，這並未解決根本性的問題。

我們依舊強調，美國經濟的根本性問題不在於失業率維持在低位，而在於核心通脹，但是核心通脹突然走高卻又跟美國薪資待遇成反比，這就意味著美聯儲的政策對美國經濟的解決沒能起到決定性作用，同時別忘了，美國製造業到目前依舊還處於榮枯線下方。

如上圖所示，自次貸危機過後，知道2019年9月，美聯儲才開始重啟正回購，這是降息之後的額外手段，逐步啟動擴表，這就是前文提到的，為了解決流動性問題而進行的類似放水的行為，卻又不同於QE，短暫性的解決了流動性問題。

所以，美聯儲降息週期戛然而止，但這就意味著降息週期結束了嗎？

首先，美國的經濟形勢只有部分好轉，重要資料尚未走好。

比方說美聯儲三次的降息並沒有推動通脹的有效上行，美國CPI依舊維持在以往水平，並且消費者信心指數也還在走弱，這意味著美聯儲的降息動作沒能取得相應的結果。

同時要注意，降息期間，美國的貨幣供應量增加相對明顯，而美國的經濟景氣指數還在往下，製造業的回落從某種意義上就意味著經濟下行的開啟，區別在於真正經濟下行可能還需要較長時間才回到到來，而這個階段美國股市的增長跟流動性進入市場有較大關係，從這個角度來說，實體經濟並未得到明顯改善，那麼意味著股市僅僅只是估值增長而非營收增長，換言之，泡沫還在加大。

其次，來自全球的壓力。

我們昨天還在文章中說過，美國受到墨西哥衰退影響較大，因為墨西哥是美國第三齣口大國，當墨西哥經濟衰退，則必然正向影響到美國的出口，從而影響到美國的經濟。

還有來自於全球貿易以及戰爭的影響，這些都是無法忽視的外在因素，換句話講，現如今的美國屬於內憂外患，日子絕對不清閒。

首先值得一說的是紐約聯儲對於衰退機率模型的預測，美國在12個月內發生衰退的可能性高達30%，雖說這並不代表美國一定將面臨衰退，但是，這多少對美國經濟起著鞭策的作用，本文不重點敘述。

美聯儲原則上降息的兩個重要變數，一是失業率，二是核心通脹。

目前看起來，核心通脹一直無法有效上行，這對美國的經濟帶來不小的壓力，而失業率的相關資料則更為重要，一是非農及初請失業人數的資料，二是時薪的表現。

美國2019年12月的新增非農就業人口為14.5萬，嚴重低於預期，如果看細分資料，製造業出現了明顯的拖累，11月製造業新增就業0.27萬，但12月則出現進一步下滑，而耐用品及飛耐用品的新增就業均為負值。

其次是初請失業金人數走高的問題，在較長的週期裡，該資料一直處於下降狀態，但2019年開始出現回升，該項資料會直接影響到失業率，可我們知道失業率一向是個相對滯後的指標，所以需要時間。

美國失業率已經連續維持在3.5%的地位，但是薪資增速與失業率出現了背離，美國薪資增速下降至2.9%，到達2018年8月以來的最低點，正常來說，失業率跟薪資增速走勢通常都是反向的，這也就意味著美國就業市場需求並沒有想象中那麼強勢，而時薪增長於通脹率相近，這也意味著通脹率會相對的缺乏動力。

最後總結一下，美國製造業資料已經連續幾個月維持在榮枯線下方，這對美國經濟短期的影響有限，但中長期必將帶來美國經濟的下行，且製造業的疲軟會對就業市場出現影響，失業率已經無法再降低了，薪資增速背離下，拖累通脹的上行，加之2020年會迎來美國企業債集中兌現的時間，那麼美聯儲2020年依舊有降息的可能……

簡答:

根據以往經驗，加息可能性大，每次美國製造地區性危機，緊隨其後的就是加息，目的是資本回流，考慮08年經濟危機的耽誤，今明年加息是符合美元週期的