最近黃金市場經歷了一次較大幅度的回撥，回撥的根本原因是美元出現了一次流動性危機目前隨著紐約聯儲回購逐漸填補了流動性缺口，黃金重新開始反彈。未來流動性不足，仍然可能對黃金市場產生影響，但是在美聯儲10月份大機率出臺常備回購工具的背景下，這種可能性會越來越低。

第一，企業債造成的美元流動性危機。

在美聯儲議息會議召開之前，紐約聯儲突然開始進行了回購操作，這樣的操作，是2009年以來的第1次。在回購之前，美國隔夜回購市場出現了利率飆升的情況，利率高達8%。回購是指銀行或金融機構用持有的債券作為抵押，短期借款的行為，回購利率大大超出聯邦基準利率範疇，證明銀行和金融機構的現金已經儲備不足了。即使是在美聯儲議息會議下調了超額準備金利率30個基點之後，紐約聯儲的回購仍然出現了供不應求的情況。

雖然表面上，這次流動性危機是由企業的季度稅款繳納造成的，然而根源卻是由於全球利率偏低，美國企業大量發債回購自己的股票，在推升美股市值的同時，使市場上的企業債規模積累過多，銀行和金融機構普遍持有債券大於現金，導致很多銀行的準備金低位執行。因此在外在衝擊之下，導致了某種意義上的錢荒。

第二，流動性短缺導致的黃金回撥。

黃金市場從9月中旬開始，出現了較大程度的回撥，甚至回到了8月出的價格水準。這樣的情況非常奇怪，因為在8月之後，歐央行重新開啟了負利率和量化寬鬆，美聯儲也二次降息，即使沒有全球各國央行陸續的降息，市場上的流動性也足以推動黃金價格，再上一個臺階。但是黃金並沒有如預期上漲，反而回調，背離了基本面的支撐。

即使在8月份美國經濟資料不及預期的影響之下，黃金不但沒有上漲，反而繼續下降了，這是因為經濟不及預期帶來企業債的收益率上升，因此隔夜回購市場更加嚴峻了，流動性問題也從此惡化。

我們在2008年，同樣看到了這樣的情況，次貸危機之後債務違約情況上升，債務危機導致美元的流動性被吸取，從而出現了美元供應的下滑，黃金也因此大幅度下跌。這種情況在近半個月小規模的上演了，銀行機構為了現金流的持續和週轉，從黃金市場短暫抽出資金，導致了黃金的下跌。

第一，黃金上漲證明流動性問題暫時解決。

紐約聯儲宣佈回購在10月10日結束，然而在回購過程中，仍然出現多次回購供不應求的情況，這證明流動性的短缺嚴重性超過預期，市場認為及時在10月10日之前也無法填補流動性短缺的，因此黃金一路下跌。然而就在10月1日晚間，紐約聯儲的回購只接納了500多億美元的債券並未出現再次供不應求的情況，並且隔夜回購利率重新跌落聯邦基準利率區間之內。

這些也許都表示，也許流動性的短缺暫時已經緩解了，流動性的缺口補上了。事實證明確實如此，黃金市場已經蓄勢待發，在美國製造業PM I大幅度不及預期的引發之下，黃金重燃漲勢。這說明流動性問題至少在暫時已經被解決了。

第二，企業債問題並未徹底解決。

雖然問題被暫時化解，但是根源性的問題卻並未解決，美國企業債已經積累，超過了2007年危機爆發前的水準，這樣的債務問題在目前的經濟情況下暫時還不算嚴重，然而隨著經濟下行趨勢的逐漸明顯，未來這樣的風險正在提升。並且隨著美聯儲未來降息進一步擴大，企業債問題還會持續嚴重。

本次的流動性短缺，可以認為是一次偶發事件，但是在企業債問題嚴重積累的背景之下，任何短期衝擊都有可能誘發風險的爆發。我們預計企業產業的集中挑戰出現，可能是在2020年的下半年，但是如果接下來的時間還有偶然事件對美元市場產生衝擊，那麼美元的短缺還會出現。

第一，美聯儲擴張負債表會對流動性進行補充。

雖然美聯儲在7月和9月的降息之後，都聲稱降息週期並未開始，但是鮑威爾在隨後的談話中明確了擴張負債表可能提前進行。紐約聯儲回購過程中經歷的這些問題，現在看來很可能導致10月份美聯儲議息會議出現更為寬鬆的結果。進一步的降息現在看機率還是比較小，然而出臺常備回購工具是更可能的結果。

常備回購工具不等於負債表的無限擴張，同樣也不意味著量化寬鬆的開始，這相當於流動性短缺的問題進行一個及時解決的長期機制。在這樣的保證之下，未來流動性短缺長期存在或者惡性爆發的機率，都會大大減少，對黃金市場影響也會降低。

第二，黃金上漲的趨勢很難被打斷。

流動性短缺對於黃金市場的影響，只是短期和片面的，這在2008年就可以看到，雖然經歷了一次v字型的走勢，然而黃金的上漲卻沒有被打斷。因為債務問題造成的流動性短缺，是暫時性對現金流的吸取，並不是對基礎流動性造成影響的因素，所以影響相對短期。

同時，未來經濟下行趨勢會逐步增加，各國央行包括美聯儲在內，寬鬆的規模都會不斷加大，使市場上投放的流動性增加，這與2008年的情況有非常明顯的不同。經歷了2008年債務問題引發的金融危機後各國處理類似事件都更有經驗，很難再出現這樣的情況了，美聯儲的量化寬鬆，隨時都可能針對流動性短缺情況進行及時而果斷的反應，即使相似的情況再次出現，相信也很難出現2008年那樣大幅度的回撥。

綜上，從黃金市場的表現和美國隔夜利率的表現來看，美國流動性短缺確實已經暫時解決了。然而企業債問題並未從根本上解決，導致未來流動性短缺的風險仍然存在。但在美聯儲大機率出臺便利回購工具，使流動性短缺對市場的影響逐漸降低；同時，即使流動性短缺再次出現，對黃金市場也難以造成長期的影響，黃金上漲趨勢難以被打斷。

黃金是用美元標價的，這樣美元匯率的波動會影響黃金價格，美元漲黃金跌，美元跌黃金漲，

但是，美元匯率波動只是影響黃金走勢的原因之一，黃金作為貴金屬還受供求關係影響，比如需求多，價格漲，需求少，價格跌，還有黃金的供給也影響黃金價格，黃金還有避險功能，這樣當發生風險事件的時候，黃金價格會上漲，同時美元也有避險功能，這樣就會發生極端風險事件的時候，黃金和美元價格齊漲的現象，

最近黃金價格上漲主要是因為美國和其他國家經濟資料不理想，資金湧入黃金避險，因為經濟衰退的時候，美聯儲會降低利率，釋放流動性，這樣會造成美元匯率下跌，自然給了黃金上漲的動力，

提問所說的黃金價格重新上漲是因為美元流動性解除了，可以這麼理解，因為美聯儲並沒有對降息週期開啟達成共識，雖然已經降息兩次，但是美聯儲都強調不意味著降息週期的開啟，而美聯儲利率政策完全是根據經濟資料來的，既然最近重要的經濟資料都不樂觀，自然讓降息週期的開啟增加說服力，一旦美元真正開啟降息週期，或者美國經濟衰退就會給黃金價格上漲提供了充分的動力，

美元流動性不足讓黃金回撥也有道理，如果大家爭著購買美元，讓美元緊缺會讓美元匯率上漲，這給黃金施加壓力，

自上月初開始，黃金迎來了一定幅度的調整，從美國經濟表現來看，本次黃金的調整跟紐約聯儲回購有關係，因為這釋放了流動性，隨即帶來的是美國企業的相對穩定，於是黃金調整，站在我個人的角度看，美國流動性越好，黃金調整的可能性越大，但是隨著美國貨幣政策的變化，從經濟的角度來說卻反而說明美國的經濟出現下滑，這對黃金又是個不折不扣的利好，此時的流動性問題就不再是單一的影響。

首先，流動性問題始於企業債。

近兩年以來，美國股市能持續性維持強勢的一大因素在於2017年美國政府的降稅，我們多次強調這有利有弊，那麼反過來，當企業過分發債回購股份雖說能不斷促使股價走強，然而到期兌現的時候，往往就是大面積的垮塌，這就類似於去年國內股權質押的問題一樣，所帶來的的企業流動性風險非常大。

當企業發生大面積流動性風險的時候，所帶來的效應則更容易影響到美國的經濟，從而影響到美元走向，或者說流動性危機，則黃金的避險屬性當充分體現。

如果流動性危機造成了錢荒，這實際上對左右的投資產品都不是什麼好事，從某種意義上講，錢荒會導致錢更值錢，而企業的流動性風險存在於沒有更多的錢，那麼紐約聯儲的回購對企業流動性風險則起到了很好的抑制作用。

第二、貨幣政策改變導致黃金高位回落。

很多人疑惑黃金為何會在9月初開啟了一定幅度的調整，實際上很簡單，美聯儲年內的二次降息對於美國經濟的調節起到的作用是明顯的，在我個人看來，流動性短缺的確對所有投資產品都不是好事，但這並非是9月美股回升而黃金回落的理由。

換言之，美聯儲的降息對於美國股市的確存在對應利好，可降息對於美元來說卻又容易造成美元疲軟，然而我們需要注意的是美國股市長牛不結束，從某種意義上講就無法說明美國經濟的衰退。

事實上從今年4月至今，美元指數跟黃金是同步上漲的，也就意味著並非傳統的美元上漲黃金下跌，換言之，美國股市的上漲反而更容易影響到黃金價格的變化，那麼貨幣政策的改變或許才是影響現階段黃金回落更為重要的原因。

某種意義上講，我們總是喜歡將簡單的問題複雜化，至少就短期情況來看，黃金前期的調整跟美國流動性有什麼關係？美國有錢黃金就漲？錢荒黃金就跌？這個理論恐怕站不住腳，換言之，只要美國股市不跌，黃金就不容易繼續大漲，但隨著時間的推移，美國經濟難以為繼的情況下，美國股市沒理由繼續維持長牛走勢，那麼對應的黃金上漲趨勢想要被打斷的可能性不高……

美國的流動性問題暫時得到了緩解，但是注意，這是因為紐約聯儲的回購所致，這也側面的說明一點，美國的金融機構缺錢，從而導致了市場缺錢，所以，聯儲回購債券釋放更多的流動性到市場，讓市場能夠暫時度過難關。

那麼我們說目前只是暫時解除了流動性問題，也就有理可依了，流動性的解除跟黃金是否上漲沒有必然的關係，當然了，客觀來講，流動性影響到所有的投資，但更容易影響到股市，當美國流動性不足的時候，美國股市大機率是要調整的，而黃金卻有了避險的作用。

站在客觀的角度講，這是容易出現的事情，但是美國當局必然會想辦法，比如紐約聯儲的回購，再比如降息等政策……

首先，政策對於流動性的補充。

紐約聯儲的回購會對於市場流動性起到補充作用，必然能夠使得美國短期流動性得以修復，而且隨著美聯儲側面說明降息週期的開啟，這對於流動性的補充起到的效果將會是明顯的，短期看來，市場受到流動性不足的影響機率不大。

美聯儲9月初降息的時候，對於資產負債表的擴張有了說法，當擴表加快的時候，大機率是可以對流動性起到長效補充的，那麼僅從流動性的角度，黃金所受到的影響也就有限了，或者這樣想，美聯儲或者美財政部對於流動性的補充雖無法遏制經濟將要到來的衰退，但流動性不缺乏的情況下，黃金所受影響自然會降低。

第二，黃金價格上漲趨勢或將繼續

為什麼這麼說呢？上文我們提到了流動性風險對於所有投資產品的壞處，但對於黃金的影響卻是有限的，同時也是暫時性的，當我們發現市場受到流動性危機影響的時候，往往股市才是下跌更慘的地方，這就反而助推了黃金的避險屬性。

全球經濟逐漸下行，各個國家實行量化寬鬆的規模會增大，這本身就是在釋放流動性，美國企業債問題所帶來的的流動性缺失在紐約聯儲的回購下逐漸好轉，對比2008年的次貸危機，現階段要想再現當年的情況，這種機率太低。

現階段的全球經濟要想出現全球性的流動性危機恐怕是不太現實的，相關的調控手段越來越純熟下，不容忽視的是歷史雖然驚人的相似，但以歷史為鑑可以知興替，解決問題的辦法或者說提前想到問題，也就有了更多的契機。

所以，綜合看起來美國的流動性問題暫時在紐聯儲回購下得到了解決，然而這並非企業債的根本性解決辦法，在長效機制的影響下，未來流動性缺失的可能性依舊存在卻也大幅降低了機率，如上文所說，黃金價格的變動趨勢很難被流動性缺失所大幅影響，拉長時間週期來看，當經濟下滑或者流動性缺失的條件下，最受影響的反而是美國股市而非黃金，甚至於黃金反向於美國股市或者抗跌性較強的情況更易體現，那麼黃金價格上漲趨勢也就有望繼續了……

黃金此次重新上漲與美元流動性有關，但更主要是受到美國經濟資料不佳的影響，導致市場避險情緒升溫帶來的上漲。

近期美國公佈的經濟資料不佳

9月份公佈的服務業資料令人失望，美國服務業增速遠低於預期，ISM非製造業指數創下2016年8月以來的最低水平。加上過去8月的企業固定投資和出口走軟。資料公佈後，加劇了市場對經濟放緩將使美國陷入衰退的擔憂，美國股票市場急劇下跌。

而早前歐元區的經濟資料更差，歐元區9月綜合PMI從8月份的51.9跌至50.4，不及預期，為六年多來最低水平。這預示著第三季度歐元區經濟僅增長0.1%，甚至不排除未來幾個月將進一步惡化。

全球製造業衰退正在蔓延，主要出口國訂單都在下滑，8月日本工業產出環比下滑1.2%，降幅遠超預期，而7月份日本還是1.3%的增長。

避險情緒升溫

黃金與美元指數往往是蹺蹺板，美元指數上漲則黃金下跌，美元指數下跌則黃金上漲。但是現在美元指數在高位，並沒有影響黃金的上揚，主要原因是市場避險情緒急劇升溫，尤其是每次美股的下跌。市場擔心美國經濟終將受到歐元區的影響，或者說受到歐元區經濟疲弱的影響遲早會顯露出來。

美聯儲未來降息對黃金的影響

據CME的美聯儲觀察工具顯示，市場預計，目前來看美聯儲在10月份會議上降息25個基點的可能性為92.5%，12月份再次降息的可能性為50%。如果降息，市場就會有更充足的流動性，對黃金走勢帶來更多不確定性。

因為再次降息帶來的訊號是，經濟要從防止過熱變為防止衰退。就看市場如何解讀，如果解讀成經濟要防止衰退，那麼黃金就會因為避險情緒再拉一波。

從技術分析看，黃金在經過前期對獲利盤的清洗後，後市有快速拉昇的可能，綜合技術分析來看未來美聯儲降息，市場將美聯儲降息進行悲觀解讀的機率高。所以美元的流動性改善對黃金影響就不大了，因為在對經濟預期不良的情況下，將會有更多的美元現金觀望，而只要一部分進入黃金避險即可了。