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造紙業作為重要的基礎原材料產業，在國民經濟中佔據重要地位，造紙業關係到國家的經濟、文化、生產、國防各個方面，其產品用於文化、教育、科技和國民經濟的眾多領域。從廣義來看，造紙業包括從紙漿製造、造紙和紙製品製造等；即造紙產業其實是以一個產業鏈形式存在，即“加工生產紙漿——用紙漿造紙——用紙或紙板進一步加工”一個完整的環節。從狹義來看，造紙業僅指用紙漿或其他原料(如礦渣棉、雲母、石棉等)懸浮在流體中的纖維，經過造紙機或其他裝置成型，或手工操作而成的紙及紙板的製造，即機制紙及紙板製造、手工紙製造和加工紙製造三類。

行業整合加速企業淘汰

中國是傳統造紙大國，改革開放以來，伴隨國民經濟的持續快速發展，中國造紙行業也逐步經歷著從早期的產能分散、工藝粗放式生產向集約型發展模式的過渡。透過引進技術裝備與國內自主創新相結合，中國造紙行業部分優秀企業已完成由傳統造紙業向現代造紙業的轉變，步入世界先進造紙企業行列。同時，中國也成為全球紙品產銷大國，造紙總產量和消費量已經躍居世界首位。

據資料顯示，2014年以來，中國規模以上造紙生產企業數量整體呈現震盪下行趨勢，截至到2019年底，中國規模以上造紙生產企業資料下降至2524家，較2014年減少超過400家。

供需同步回升

據資料顯示，2014年以來，中國紙及紙板產量整體呈現震盪上行趨勢，增速保持在低位執行。2017年，中國紙及紙板生產量首次突破11000萬噸，創歷史新高；2018年，受行業景氣度下滑影響，整體產量小幅下滑，到2019年，中國紙及紙板生產量有所回升，累計產量為10765萬噸，同比增長3.16%。

具體到各地區來看，中國紙及紙板生產主要集中在廣東、山東、浙江以及江蘇等沿海省份。據中國造紙協會統計資料顯示，2019年，廣東省紙及紙板生產量為1864萬噸，佔全國總產量的17.31%，排名第一；山東和浙江緊隨其後，紙及紙板生產量分別為1830萬噸和1429萬噸，佔全國總產量的比重分別為16.99%和13.27%。

紙及紙板消費方面，據資料顯示，2014年以來，中國紙及紙板產量整體呈現震盪上行趨勢，增速保持在低位執行。2017年，中國紙及紙板消費量突破11000萬噸，創歷史新高。2019年，中國紙及紙板消費量為10704萬噸，較上年增長2.54%，人均年消費量為75千克。

營收降幅收窄

據資料顯示，2014-2017年，中國規模以上造紙企業主營業務收入穩步提升，2018年以來，隨著中國造紙行業落後產能淘汰工作的持續深入以及原材料價格波動影響，中國規模以上造紙企業主營業務收入有所下滑，2019年，全國規模以上造紙企業主營業務收入為7650億元，同比下降6.16%，下降幅度有所下降。在統計的2524家造紙生產企業中，虧損企業有560家，佔22.19%。

中國是傳統造紙大國，改革開放以來，伴隨國民經濟的持續快速發展，中國造紙行業也逐步經歷著從早期的產能分散、工藝粗放式生產向集約型發展模式的過渡。

企業數量震盪下行

中國是全球紙品產銷大國，造紙總產量和消費量位居世界首位。近年來，中國造紙行業根據《中國造紙協會關於造紙工業“十三五”發展的意見》，整合資源、淘汰落後產能，供給能力波動明顯。

據中國造紙協會統計資料顯示，受淘汰行業落後產能影響，2014年以來，中國規模以上造紙生產企業數量整體呈現震盪下行趨勢，截至到2019年底，中國規模以上造紙生產企業資料下降至2524家，較2014年減少超過400家。。

雖然行業企業數量不斷下降，但行業的整體供給能力並未因此受到較強的負面影響。

據中國造紙協會統計資料顯示，2014年以來，中國紙及紙板產量整體呈現震盪上行趨勢，增速保持在低位執行。2017年，中國紙及紙板生產量首次突破11000萬噸，創歷史新高;2018年，受行業景氣度下滑影響，整體產量小幅下滑，到2019年，中國紙及紙板生產量有所回升，累計產量為10765萬噸，同比增長3.16%。

具體到各地區來看，中國紙及紙板生產主要集中在廣東、山東、浙江以及江蘇等沿海省份。據中國造紙協會統計資料顯示，2019年，廣東省紙及紙板生產量為1864萬噸，佔全國總產量的17.31%，排名第一;山東和浙江緊隨其後，紙及紙板生產量分別為1830萬噸和1429萬噸，佔全國總產量的比重分別為16.99%和13.27%。

消費量波動增長

從需求端來看，紙及紙板消費方面，據中國造紙協會統計資料顯示，2014年以來，中國紙及紙板產量整體呈現震盪上行趨勢，增速保持在低位執行。2017年，中國紙及紙板消費量突破11000萬噸，創歷史新高。2019年，中國紙及紙板消費量為10704萬噸，較2018年增長2.54%，人均年消費量為75千克。

與消費量變化情況相反的是，2018年以來，隨著中國造紙行業落後產能淘汰工作的持續深入以及原材料價格波動影響，中國規模以上造紙企業主營業務收入有所下滑，2019年，全國規模以上造紙企業主營業務收入為7650億元，同比下降6.16%。在統計的2524家造紙生產企業中，虧損企業有560家，佔22.19%。

綜合來看，近年來造紙業產品的應用領域不斷增加，其產品型別也逐漸豐富，雖然近年來造紙業企業由於淘汰落後產能的原因遭到了一定的衝擊，但未來的發展空間不可估量。

一、中國紙業發展現狀

1. 中國目前紙張和紙板產量和消費量世界第一，中國每年紙張和紙板產量約1.4億噸，美國7500萬噸，日本2600萬噸（每年按100萬噸的速度下降）。

2. 中國每年需要進口木漿2400萬噸，進口廢紙1500萬噸，對海外的原料依賴度比較高，原料價格的波動對市場的影響也會比較大。

3. 中國紙張市場的波動和變化對全球市場都會有很大影響，主要體現在需求、紙漿用量和產品結構的豐富性。

4. 中國紙張市場的構成：

（1）包裝紙（箱板瓦楞）6500萬噸 佔比62%；

（2）文化用紙（銅板雙膠）2300萬噸 佔比22%；

（3）生活用紙1000萬噸 佔比9%；

（4）新聞紙170萬噸 佔比2%；

（5）特種紙200萬噸 佔比2%。

5. 中國紙張的未來發展：

目前華人平均用紙量75公斤，歐美人均用紙量180公斤，隨著經濟水平的發展，中國的人均用紙量仍有上漲空間。

6. 週期性：紙張行業基本5年一個週期。

7. 行業特點：

（1）紙張屬於資本密集型行業，一噸紙價格在5000-7000元左右；

（2）紙機越來越先進和大型化，消化一臺紙機的產能大約需要2-3年時間；

（3）林漿紙一體化一直是行業追求的方向，是企業競爭優勢的體現；

（4）16年開始的環保整改促進行業集中度提升，5000多家造紙廠萎縮到目前的2600多家；

（5）環保要求使得行業進入門檻比較高，現有的存量資產不斷擴張，以爭取市場增量。

二、本輪行業週期特點

1. 本輪週期是以環保為機遇，淘汰落後產能，行業集中度不斷提升，外資和民營同步發展的過程。這一輪週期的時間範圍基本在2016-2023年。

2. 各階段情況：

2010-2016年競爭白熱化，紙價在底部震盪；

2016-2018年單邊大幅漲價；

2018-2019年價格逐步迴歸正常；

2019-2020年價格尋底，疫情爆發加速探底；

未來可能會有一個U字型階段。

3. 本輪週期的標誌事件：

（1）環保事件；

（2）淘汰落後產能；

（3）行業集中度提升以後廠家的聯手動作越來越強烈；

（4）中美貿易摩擦（19年5月份開始）促使紙價迴歸，過程中紙張和紙漿價差拉大，形成新的利潤空間。

因為2016-2017年的不斷漲價，造成新的紙廠不斷投資新產能，2019年開始密集兌現，供求出現壓力，2020年疫情影響超預期，已經變成經濟事件，全球商流受到影響，外貿訂單急劇萎縮，需求端受影響較大。

三、細分紙種市場表現

1. 包裝紙（箱板瓦楞）

包裝紙是2016-2017年漲價的領頭羊，源頭始於固廢限制和2016年G20峰會開始的環保整頓，包裝紙供應情況發生比較大的變化。

（1）2018年開始，固廢以每年30%-50%的速度在遞減。國外廢紙的纖維比較長，做出來的紙質量比較好，同時之前國廢的回收率也不高，因此國內很多廢紙廠選擇使用外廢來彌補原料缺口。

2016年廢紙進口量達到峰值2300萬噸，2018年穩定在1500萬噸，2019年降低到1000萬噸，2020年行業估計會降低到600萬噸，跟國家發廢紙許可證的牌照直接相關。固廢進口的減少對包裝紙原料結構會產生直接的影響。

（2）2016-2017年新增紙機70%以上都是包裝紙，2019年-2021年初步估計要有900萬噸的箱板瓦楞紙投產，階段性的供求錯位。去年兌現200多萬噸，2020年估計會有200萬噸左右兌現。包裝紙行業集中度本身不高，急速投資之後，中小廠由於原料相對短缺，成本也拼不過大廠，有可能會被逐步淘汰。2019年包裝紙下跌是因為供應增加超過了需求的速度。

（3）需求總量繼續維持高位，增長也不用懷疑，增速可能會有一定影響，影響的因素主要包括以下幾點：疫情影響下，出口減少；電商增速放緩；淡旺季明顯；2016-2017年漲價，一部分紙廠用其他材料替代包裝紙，導致需求減少。

包裝紙特點總結：原料短缺；新增產能不斷投資兌現；行業還需進一步洗牌；增長是不用懷疑的，但增速可能沒有那麼樂觀。

未來可能受成本和供求關係的影響，會出現階段性的漲漲跌跌。

2. 白卡紙（工業用紙）

直接包產品而非包外箱，近兩年出現了比較好的增長：

（1）環保整改以後，灰底白板紙產能減少（420-490萬噸），需要白卡紙取代；

（2）白卡紙行業本身有所增長；

（3）行業集中度超高，APP、博彙、晨鳴、太陽、華泰基本佔了95%的產能。

這兩年沒有新增產能投入，處於存量博弈階段，只要需求有支撐，價格就不會太下滑。但是目前中國白卡紙產能也是過剩的，當前產能為1300萬噸，實際的產量和需求量為1000萬噸，未來2年內還有400多萬噸投產，供應增長過快，可能會影響價格。

3. 文化紙

（1）供應端：這幾年沒有文化紙的新建，但是可以改建，新建不多但是轉產多，大家對轉產的敏感度沒有新建高；

（2）聯動性：銅版紙不好的時候，雙膠的供應會受到影響，因為紙廠會選擇銅版紙轉產雙膠紙；

（3）需求端：黨政讀物在19年影響特別明顯，但是國家也在限制，不會出現爆炸性的增長，電子傳媒對紙質書存在負面影響，導致需求下降。

4. 生活用紙

（1）每年保持3%-5%的增長，人均用紙量的增加主要依賴生活用紙的增加，但是是一個慢過程；

（2）生活質量的提高、二孩政策以及老齡化會促進生活用紙需求的增加；

（3）生活用紙具有一定的服務地域的特點，小廠的數量眾多，大廠的控制力不是很強；

（4）目前國內生活用紙產能1300萬噸，產量1000萬噸左右，新產能投產可能會雪上加霜，但是由於對未來的增長比較樂觀，紙廠投資還是比較多的，APP 100萬噸增加到170-180萬噸，今年6月南通王子 30萬噸的投產（一期12萬噸），供求可能會不太樂觀。

5. 新聞紙

國內新聞紙每年以30%的速度下滑，屬於夕陽產業，目前中國新聞紙產量一年100萬噸，進口70萬噸，實際一年消費量170萬噸。

四、行業敏感事件的影響

1. 外廢問題

（1）2020年廢紙缺口600-800萬噸：從2018年開始國家的外廢政策每年縮減，企業不再增加，額度不斷減少。預計2020年額度會萎縮到600萬噸，缺口大概600-800萬噸，但是有缺口不一定會漲價。截至5月份，已經批了6批，總計420萬噸，預計下半年幾乎沒有太多外廢進口。

（2）外廢補缺的方法：

a.加大國廢回收率，目前國廢回收率為 48%左右，而發達國家可以達到65%，未來如果國廢回收率增長到55%可補充一定缺口；

b.階段性儲備，淡季多儲備；

c.回收漿；

d.海外生產，如理文、太陽、玖龍等企業，在國外做成廢紙漿或者直接生產成品進口到國內；

e.利用木片做磨木漿。

2. 限塑令

2008年6月份，國家做過一次限塑令，推行過程中遇到的難點：

（1）包裝強度；

（2）防水性；

（3）塑膠袋成本比紙袋低很多。

以上幾個難度在本次推行限塑令的過程中仍然存在。

本次限塑令解讀：

（1）限什麼：快遞塑膠袋、日用塑膠袋以及塑膠餐具；

（2）怎麼限：分批分地域，是一個慢過程；

（3）時間表：2020年啟動，2022年大範圍使用，2025年全面覆蓋。過程中仍然存在很大的不確定性。

限塑令會給紙張行業帶來一定紅利，但是本次推行過程中成本和包裝強度仍然是比較大的瓶頸。

預計最先被替代的產品包括包裝袋特別是快遞包裝袋、手袋以及一次性餐具等，部分企業可能會提前享受到相關紅利。

3. 行業壟斷情況

各紙種產量CR4：新聞紙 100%，銅板紙95%，白卡紙 92%，瓦楞箱板 42%，生活用紙 35%。

博彙被收購的主要原因是白卡紙產能不斷擴張，對APP有所威脅，以及博彙本身資產負債率比較高。未來的產能情況：APP廣西金桂180萬噸在建，估計明年下半年出紙；亞太森博要再投資100億做白卡紙，白卡紙未來供求壓力比想象中更嚴峻。白卡紙行業壟斷性會越來越強，市場秩序會相對容易維護，廠家話語權也會比較強。

4. 疫情下的價格判斷

本次疫情比2003年非典嚴重很多，全球商流受到很大影響，疫情加速了紙價的下跌。文化紙從3月份開始斷崖式下跌，從6000元直接跌到5000元左右，對行業有一定的損傷。

（1）從需求端來看，需要關注全球商流恢復情況，商流恢復好，價格就會有所恢復。紙廠一般不會用停機換價格，產量一停，會影響資金流，還債壓力會增加。如果紙廠大規模停機，紙價底部也就不遠了。

（2）從原料成本來看，目前國際漿價已經基本見底了，現在紙漿價格在3700-3800元/噸，很多大廠不會自己生產漿，而是選擇進口漿替代（成本低），成本結構發生變化。漿價一旦反彈，紙價也會有所恢復，但關鍵還是要看需求。

從目前來看，疫情對紙張行業的影響超出預期，紙張價格已經回到了16年的起點，紙廠的效益可能會比想象中更悲觀。價格反轉一定會出現，但具體時間點不好確定，主要由於疫情導致的全球經濟衰退，需求萎縮，訂單有限，庫存越來越多，價格壓力也會比較大，本輪週期可能會被拉長，不排除會有紙廠倒閉、經銷商逃跑的情況。

根據歷史經驗，三個指標：供求平衡實際狀況；紙廠和渠道的庫存水平；紙廠毛利率。如果紙廠毛利率已經在邊際貢獻的狀態，離反轉就不會很遠，但如果疫情影響不能消退，底部可能還會持續比較久。預計會有報復性反彈的過程，估計要過完夏天，6月份需求可能會有恢復，但不至於火爆，7-8月是消費淡季，8月中下旬或者9月如果市場恢復的話，會出現反彈，但不太會是單邊上漲行情。但現在行業集中度越來越高，大廠對價格的控制力越來越強，價格可能不至於太低。

大機率是紙漿先彈，紙張跟風。紙漿已經到了跌無可跌的情況，去年已經被壓了一年，可能首先會迎來反彈。總體來看就是誰跌得更深，誰動得更快。

雙膠紙可能先反彈，但不代表雙膠紙很好，只是反彈，不是長期上漲過程；從原料成本來看，包裝紙反彈得密度可能更大。