周黑鴨哭一下就有奶喝了，然後，大把的優質資金會到了周黑鴨的手裡，周黑鴨就靜靜地等待時機，然後突飛猛進。

當然不是所有的孩子哭了就會有奶喝的，是具備實力的孩子哭了才有奶喝，周黑鴨就是具備實力的，沒有實力的企業再哭也沒奶喝。

這對周黑鴨來講是千載難逢的好機會，可以倍速增長，現在周黑鴨就做兩件事:

第一件事就是去拿優質的資金儲備起來，收購優質資源，儲備優秀人才，等待時機，然後飛速成長。

第二件事，就是 佈局定戰略，衝擊中國500強。

當然周黑鴨不想做那麼大，維持小富即安，那麼拿點資金睡大覺，時機一到還是周黑鴨。

周黑鴨只適合做一個小而美的公司

周黑鴨本身就是滷味和鴨貨的結合，耐吃、味道好、氣味小，這也算一招鮮吃遍天，從而周黑鴨成為了很多人的選擇。

周黑鴨味道的確不錯，但並沒有好到無法替代的地步，小吃這一行，競爭充分，單靠鴨貨這一個品類一個口味能紅火這些年，確實不易。現在其他品牌追上了，競爭大了，選擇多了，但周黑鴨卻還沒有多大變通。

周黑鴨的連鎖線下店集中在華中市場，超過一半營收來自華中，而這次的新冠狀病毒主要集中在華中地區，特別是武漢，周黑鴨面臨的衝擊可想而知。

但是呢，這些都不是周黑鴨銷量下滑的主要原因。武漢周黑鴨和武漢熱乾麵一樣，某種程度上已經成為武漢的一個口味名片。

周黑鴨的暫時隕落，不在華中地區，而是公司對外擴張導致的。

上市之後，所有員工的保險、公積金、福利待遇都要正規明晰，再無逃避可能，也是一項大的支出。

周黑鴨的異地佈局並不理想，銷量上不去，攤子鋪的太大，質量管理也難以落實到位。

例如：江西曝光了一家周黑鴨門店存在售賣過期食品。門店的工作人員熟練用機器改變包裝袋的條形碼，修改產品的生產日期，透過一系列的操作，使得過期食品再次擺上櫃檯，任消費者挑選。

這個傷害最大的就是周黑鴨的品牌，因為所有的周黑鴨門店都是直營，甩鍋都沒法甩 只能扛著。

而這一切的一切，都源於周黑鴨的擴張。

試問，如果周黑鴨把開門店的精力放在華中區域，深耕本地市場，外部只採取和優質物流合作，線上銷售。也不必謀求上市圈錢，因為它本身就不缺錢。以周黑鴨的資金實力，和對本地市場的理解，好好經營自己的本行，這家公司的日子不要太好過。

3月31日晚間，周黑鴨公佈了其2019年的全年業績報告。從財報來看，周黑鴨全年營收和淨利潤均同比下滑，門店擴張受阻、總銷量也在持續下滑。表現在資本市場，對這份財報似乎也並不是那麼滿意，4月1日周黑鴨股價以2.68%的跌幅收盤，報4.35港元。

一直以來，周黑鴨以不可複製的口味、有保障的食品安全這兩點構成了自身極具競爭力的品牌護城河。周黑鴨也用了近二十年的時間來積累了顧客對其品牌的信任。目前，周黑鴨也在積極採取一系列措施來完善自身的商業模式，逐步形成了“直營+特許經營”以及渠道經銷的複合商業模式，這或將助力周黑鴨未來的營收增長。

不過，從其2019年核心業績資料的表現來看，也反應出了周黑鴨存在的不少焦慮。港股研究社也將結合行業概況來對周黑鴨的這份財報進行解讀。

營收、淨利潤雙下降 門店擴張速度受阻

財報顯示，2019年公司營收31.86億元人民幣，同比下降0.8%；全年淨利潤達4.07億元，同比下降24.6%。

營收方面，自營門店收益減少3590萬元至27.4億元，佔總營收的86%；分銷商收益減少5220萬元。周黑鴨門店外賣業務出售商品屬於指定門店自取，因此歸屬於門店收益，外賣銷售額較去年同期增長5.6%。網上渠道銷售營收3.57億元，佔營收的23.8%。

2019年，周黑鴨的總銷量再次下滑，從上一年的3.76萬噸下跌至3.58萬噸，而2018年的數字已經較2017年的3.91萬噸有所回落；2019年，周黑鴨每張訂單的人均消費價格為62.18元，也較上年跌了2.32%。

在客單價下挫的同時，周黑鴨的原材料成本卻逐年攀升。2019年，周黑鴨的銷售成本同比增加了1.5%至13.85億元。在財報中，周黑鴨指出這主要因為原材料價格不斷上漲，新加工工廠投產後折舊增加以及勞工成本總體上漲。為了避免原材料價格未來繼續上漲，周黑鴨在2019年年末儲存較多的原材料，其存貨週轉天數也由2018年的78.1天上漲至2019年的91.5天。門店數方面，截至2019年底，周黑鴨擁有自營門店1301間，覆蓋中國17個省及直轄市內100個城市，但較2018年淨增門店僅13家，而2017年、2018年淨增門店數量分別為249家和261家，周黑鴨擴張速度明顯放緩。值得注意的是，實際上，2019年周黑鴨新開設了229間自營門店，但同時因門店績效考核不達標、市政改造等原因調整關閉216間自營門店，關店數也創歷史新高。

對於今年的疫情影響，周黑鴨方面也表示，預計疫情延續會對周黑鴨業務運用產生不利影響，進而影響2020年的財務表現。不過，2020年周黑鴨也將繼續聚焦六大發展戰略，繼續升級完善商業模式。

綜上來看，周黑鴨2019年的這份財報表現一般。不但營收淨利雙下滑，商業模式也處在不斷的探索之中。實際上，從周黑鴨的這份財報來看，便不難發現其正在面臨的一些市場挑戰。

賽道競爭加劇、電商紅利消失 帶給周黑鴨諸多不確定性

對於周黑鴨來說，不但在門店擴張的速度上週到了相應的阻礙，從行業和市場來看，周黑鴨面臨的多方壓力，這或將影響其未來的財務資料。我們可以從以下幾個方面來看。

1、 滷製品競賽加劇、原材料成本上漲 或將加劇連續兩年下滑的業績壓力

滷製食品行業存在口味壁壘和消費偏好，市場格局較為分散。按照零售口徑計算，CR5市佔率為21%，其中絕味食品市佔率約9%，位列第一位，周黑鴨市佔率約5%，紫燕市佔率約3%、煌上煌市佔率約3%，久久丫佔比1%。隨著品牌連鎖門店的出現，滷製食品行業打破了跨區域銷售壁壘，市佔率也在逐步提升，行業競爭也在隨之加劇。

對比絕味和煌上煌，我們不難發現，雖然直營模式有利於把控制量，但在擴張速度上卻遠不及“直營+加盟”。 資料顯示，2014年-2018年，絕味保持500-1200家/年的門店擴張速度，煌上煌每年擴張200-400家門店，而周黑鴨每年僅擴張100-200家，在2019年僅擴張13家，擴張速度進一步放緩。在2019年上半年絕味的門店數量就突破萬家，達到10598家；截至2019年末，煌上煌開設了3706家；而周黑鴨僅開設1301家，約煌上煌的1/3。隨著絕味和煌上煌加速對市場的搶佔，對本身業績增長倍感壓力的周黑鴨而言，構成了不小威脅。

此外，隨著休閒類食品為了爭奪年輕消費市場紛紛進入滷製品賽道，加劇了行業競爭。據iiMedia Research資料顯示，到2020年中國休閒食品電商市場銷售額將達到964.0億元。而在下游消費市場中，包括了休閒食品市場、餐飲消費市場、情景消費市場三大消費市場，其中休閒食品市場佔據了這三大消費市場的絕大部分比例。據相關實地調研測算，約70%的休閒滷製食品最終作為休閒食品實現消費，這意味著休閒類食品中滷製品食品備受消費者歡迎。

除了來自行業的競爭壓力，周黑鴨也表示，在過去的一年裡，豬瘟等導致禽肉類需求大增，原材料價格的不斷上漲導致公司採購成本壓力的增加帶來的壓力。有資料顯示，滷製品的原材料成本佔比高，佔據85%以上，因此，上游原材料價格的變動會直接影響滷製食品行業的生產成本，進而影響到產品的利潤空間。

2、 電商紅利消失的同時 面臨消費者遭新興食品分流的壓力

據悉，周黑鴨在2019年由流量運營向消費者運營轉變，整合線上線下使用者資料、積極佈局新興社交電商、社群電商平臺開展新零售業務，探索新業態的運營模式。雖然財報顯示，周黑鴨2019年電商營收較同期取得了17.8%的雙位數增長，但依舊需要面臨電商紅利消失的這一事實。

當下，電商格局已經基本穩定，紅利正在慢慢消失、增長開始放緩，已成為行業不爭的事實。想必，日後要在紅利消失的背景下在電商方面取得突破並不是件容易的事。

此外，新興食品對周黑鴨的消費者或將形成不容忽視的分流影響。我們以自熱食品為例，今年受疫情影響，自熱火鍋更是成為了熱門品類。海底撈、小龍坎等傳統餐飲品牌出品的自熱食品頗受歡迎。資料顯示，“海底撈”的自熱火鍋一年就賣了4.49億，市場風頭正盛。除去傳統火鍋餐飲企業生產自熱食品外，不少休閒食品企業也在佈局自熱食品業務。有資料顯示，自春節以來，三隻松鼠的自熱小火鍋銷量同比增加150%以上。

在業內人士看來，突如其來的疫情更是將新興食品推到了消費者面前，加速了行業的發展，未來方便速食也會更加的多元化和餐飲化，是極有可能成長為行業引擎的一大品類。新興食品雖然並不是與周黑鴨展開正面競爭，但對消費者的分流能力不容小覷。此消彼長之下，毫無疑問，周黑鴨的消費者也逃避不了這一挑戰。

疫情過後 周黑鴨如何把握市場機遇？

受疫情影響，周黑鴨在華中的生產活動及大量的門店因配合各地政府相關部門的指引和要求而暫時停業。雖然截至3月31日，周黑鴨在湖北省外臨時關停的大部分零售門店已恢復營業，而在華中的生產工廠的生產活動也已重啟。但周黑鴨方面稱，預計新冠肺炎疫情延續會對周黑鴨業務營運產生不利影響，進而影響2020年的財務表現。

不過，疫情在影響常規銷售渠道的同時，也創造了新的機會點。在今年初2月至3月期間,周黑鴨亦積極開展社群營銷新模式配合外賣平臺發力,全渠道覆蓋消費者。如果發展理想,可以最大程度解決顧客的需求,對門店和外賣平臺以外的市場空白點是一個有力補充。

3月13日，周黑鴨啟動渠道經銷商招募計劃。截止目前周黑鴨已進駐盒馬、today、沃爾瑪、Eleven7等多個商超便利店,以鎖鮮裝售賣為主。這是繼開放特許經營後的又一重大舉措,標誌周黑鴨形成了“直營+特許經營”以及渠道經銷的複合商業模式。未來,周黑鴨特許經營、渠道經銷必將加快其搶佔試產更多步伐，有望給營收增長帶來動力。

此外周黑鴨華東工廠預計會在今年投產，華西工廠2021年投產。隨著周黑鴨全國五大區工廠佈局及產能釋放，可以縮短配送距離、延長產品貨架期、支援全國網點擴張並滿足消費者需求、提升體驗感。而工廠的相繼建成不僅在於戰略的穩步推進，也得力於周黑鴨良好的資金支援。現金流充裕，也成為了其應對黑天鵝的“重要武器”。

從行業前景來看，隨著消費場景的多元化吃滷食的習慣被越來越多消費者所接受，業內專家分析，滷製品行業在2016年至2020 年的複合增長率為18%，今年滷製品行業的規模預計將達到1235 億元。隨著疫情的逐步穩定，消費行業已經逐步復甦，疫情過後，消費行業極有可能會迎來一波高增長，在不斷升級的商業模式下，周黑鴨有望迎來業績反彈。