筆者本人擔任了一個SPAC公司的執行長，所以對於這個還是有一定的發言權的。
SPAC是特殊目的併購公司（special purpose acquisition company）的簡稱。按照SPAC的要求，公司 是一家沒有商業運營的公司，其成立嚴格是為了透過首次公開發行 （IPO） 籌集資金，以收購現有公司。因此，SPAC 也被稱為"空白支票公司"，已經存在了幾十年。近年來，它們越來越受歡迎，吸引了大牌承銷商和投資者，並在2020年籌集了創紀錄的IPO資金。在2020年，美國有80多個SPAC公司上市，籌集了約821億美元。
一，SPAC的原理
SPAC管理層透過成立一家特殊目的收購公司，透過首次公開募股籌集資金，收購另一家公司。在首次公開募股（IPO）時，SPAC沒有現有的業務運營，甚至沒有明確收購目標。SPAC的投資者範圍包括美國大型共同基金，知名私募股權基金，保險公司到普通散戶投資人。SPAC有一到兩年時間完成收購，否則必須將資金返還給投資者。
SPAC 通常由具有特定行業或商業部門專業知識的投資者或保薦人組成，目的是在該領域尋求交易。在建立 SPAC 時，創始人有時會至少想到一個收購目標，但他們沒有確定該目標，以避免在 IPO 過程中出現大量披露。這也是為什麼他們被稱為"空白支票公司"。IPO 投資者不知道他們最終將投資什麼公司。SPC在首次公開募股中籌集的資金被放在一個有息信託賬戶。這些資金不能支付，除非完成收購或返回資金給投資者，如果SPAC被清算。SPAC 通常有兩年時間內完成交易或面臨清算。在某些情況下，從信託獲得部分利息可用作 SPAC 的風險資本。收購後，SPAC 通常在一家大型證券交易所上市。資料顯示美國過去十年一共有200多家SPAC公司成立，有兩家沒有完成併購進入清算程式。因此，SPAC公司完成併購，實現上市正常運營的比率佔99%左右。
SPAC的管理層一般不領取工資，在管理SPAC的一到兩年過程中，管理層的薪酬來自於SPAC成功併購後的獎勵汗水股（Sweat equity）。因此，管理層和股東利益高度一致，只有做成併購才有收益。由於SPAC公司在併購後贊助人和管理層一般獲得新公司股權的20%左右，這個激勵機制非常類似與對沖基金或者PE基金的20%業績分成。華爾街很多人認為SPAC可以理解為對沖基金2.0升級版。
二，SPAC 的優勢
由於全球零利率金融市場，債券投資人的投資標的極為有限。在2020年新冠疫情爆發後，美聯儲快速降息到零，這個是促成SPAC大發展的核心原因之一。對於SPAC投資人而言，如果對於併購標的不滿意，可以選擇贖回資金，獲得的收益就是SPAC信託賬戶中資金購買美國國債的利息收入。
對於被併購標的企業股東而言，SPAC屬於非常不錯的一個上市途徑。首先，與典型的私人股本交易相比，出售給SPAC的售價是上市預估市值的20%左右。被SPAC收購，也可以在經驗豐富的合夥人的指導下，為企業主提供一個快速的IPO過程，而不必過於擔心大盤股市的波動。其次，SPAC上市的審計，合規等費用遠遠低於傳統IPO的費用。第三，過去幾年有很多高質量公司透過傳統IPO上市的時候定價過低，股東把大量的收益“留在桌子上了”。比如2020年的雪球雲計算公司，透過傳統IPO發行，第一天股價上漲110%，上市後一個多月股價上漲三倍多。如果該公司透過SPAC上市，原有股東就不會在如此低的價格賣出原始股。
由於這些優勢，近年來SPAC 已變得越來越普遍，其 IPO 融資在 2019 年達到創紀錄的 136 億美元，是 2016 年融資 32 億美元的四倍以上。在2020年SPAC融資額比2019年又上升5倍多。這個行業還吸引了高盛、摩根斯坦利，瑞士信貸和德意志銀行等大牌投行承銷商，大型律師事務所，會計師事務所，頂級對沖基金，共同基金公司等的參與。
三，SPAC行業在近年的一些成功案例
最近兩年有很多非常成功的SPAC併購案例。由於SPAC相對而言更加註重企業成長，因此醫療健康，電動汽車，金融科技，網際網路等等都是SPAC的主要併購行業。筆者關注的醫療健康產業中，醫療保健提供商卡諾健康（Cano Health）在2020年11月份宣佈被下顎（Jaws）SPAC公司併購。這筆併購交易價值44億美元。下顎SPAC由紐約的房地產投資者巴里·斯特恩利希特（Barry Sternlicht）支援。斯特恩利希特是斯塔屋資本集團的聯合創始人、董事長兼執行長，斯塔屋資本集團是一家擁有600多億美元管理資產的投資基金。他還是斯塔屋地產信託的主席。 作為交易的一部分，卡諾健康從包括斯特恩利希特在內的投資者以及與富達管理（Fidelity）、貝萊德 （BlackRock） 對沖基金紐約第三點(Third Point)和達拉斯 Maverick資本獲得 8 億美元的投資。
2020年SPAC交易回報極高的一個案例是鑽石鷹SPAC收購選秀網DraftKings。這是第五家由娛樂業資深人士傑夫·薩甘斯基組建的SPAC公司。2020年4月份在併購後納斯達克上市，市值超過30億美元。公司股價在併購完成後上漲接近5倍。這家SPAC公司最初於2019年5月籌集了3.5億美元，以股票和1/3認股權證組成的DEACU股票上市。薩甘斯基之前的兩家 SPACs 收購了德克薩斯州的專業租賃住宿提供商 Target 酒店和移動辦公租賃公司 WillScot Corp。該筆交易的投資人包括惠靈頓、富蘭克林鄧普頓等美國老牌共同基金公司，他們一共投資3億多美元。DraftKings公司的體育線上博彩平臺擁有超過500萬個使用者賬戶。特別是在新冠疫情爆發後，大量美國體育愛好者在家觀看體育比賽，線上博彩業務增長極為迅速。
2020年，潘興廣場資本管理公司創始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）贊助了自己的SPAC—潘興廣場公司，這是有史以來規模最大的SPAC，於7月22日在其發行中籌集了40億美元。其他還有從事太空旅行的理查德·布蘭森的維珍銀河。來自Facebook的風險資本家查馬斯·帕利哈皮提亞的SPAC社會資本赫多索菲婭控股公司以8億美元收購了維珍銀河49%的股份，然後於2019年上市。帕利哈皮提亞已經註冊了26家SPAC公司，屬於SPAC行業的連續創業併購者。
筆者本人擔任了一個SPAC公司的執行長，所以對於這個還是有一定的發言權的。
SPAC是特殊目的併購公司（special purpose acquisition company）的簡稱。按照SPAC的要求，公司 是一家沒有商業運營的公司，其成立嚴格是為了透過首次公開發行 （IPO） 籌集資金，以收購現有公司。因此，SPAC 也被稱為"空白支票公司"，已經存在了幾十年。近年來，它們越來越受歡迎，吸引了大牌承銷商和投資者，並在2020年籌集了創紀錄的IPO資金。在2020年，美國有80多個SPAC公司上市，籌集了約821億美元。
一，SPAC的原理
SPAC管理層透過成立一家特殊目的收購公司，透過首次公開募股籌集資金，收購另一家公司。在首次公開募股（IPO）時，SPAC沒有現有的業務運營，甚至沒有明確收購目標。SPAC的投資者範圍包括美國大型共同基金，知名私募股權基金，保險公司到普通散戶投資人。SPAC有一到兩年時間完成收購，否則必須將資金返還給投資者。
SPAC 通常由具有特定行業或商業部門專業知識的投資者或保薦人組成，目的是在該領域尋求交易。在建立 SPAC 時，創始人有時會至少想到一個收購目標，但他們沒有確定該目標，以避免在 IPO 過程中出現大量披露。這也是為什麼他們被稱為"空白支票公司"。IPO 投資者不知道他們最終將投資什麼公司。SPC在首次公開募股中籌集的資金被放在一個有息信託賬戶。這些資金不能支付，除非完成收購或返回資金給投資者，如果SPAC被清算。SPAC 通常有兩年時間內完成交易或面臨清算。在某些情況下，從信託獲得部分利息可用作 SPAC 的風險資本。收購後，SPAC 通常在一家大型證券交易所上市。資料顯示美國過去十年一共有200多家SPAC公司成立，有兩家沒有完成併購進入清算程式。因此，SPAC公司完成併購，實現上市正常運營的比率佔99%左右。
SPAC的管理層一般不領取工資，在管理SPAC的一到兩年過程中，管理層的薪酬來自於SPAC成功併購後的獎勵汗水股（Sweat equity）。因此，管理層和股東利益高度一致，只有做成併購才有收益。由於SPAC公司在併購後贊助人和管理層一般獲得新公司股權的20%左右，這個激勵機制非常類似與對沖基金或者PE基金的20%業績分成。華爾街很多人認為SPAC可以理解為對沖基金2.0升級版。
二，SPAC 的優勢
由於全球零利率金融市場，債券投資人的投資標的極為有限。在2020年新冠疫情爆發後，美聯儲快速降息到零，這個是促成SPAC大發展的核心原因之一。對於SPAC投資人而言，如果對於併購標的不滿意，可以選擇贖回資金，獲得的收益就是SPAC信託賬戶中資金購買美國國債的利息收入。
對於被併購標的企業股東而言，SPAC屬於非常不錯的一個上市途徑。首先，與典型的私人股本交易相比，出售給SPAC的售價是上市預估市值的20%左右。被SPAC收購，也可以在經驗豐富的合夥人的指導下，為企業主提供一個快速的IPO過程，而不必過於擔心大盤股市的波動。其次，SPAC上市的審計，合規等費用遠遠低於傳統IPO的費用。第三，過去幾年有很多高質量公司透過傳統IPO上市的時候定價過低，股東把大量的收益“留在桌子上了”。比如2020年的雪球雲計算公司，透過傳統IPO發行，第一天股價上漲110%，上市後一個多月股價上漲三倍多。如果該公司透過SPAC上市，原有股東就不會在如此低的價格賣出原始股。
由於這些優勢，近年來SPAC 已變得越來越普遍，其 IPO 融資在 2019 年達到創紀錄的 136 億美元，是 2016 年融資 32 億美元的四倍以上。在2020年SPAC融資額比2019年又上升5倍多。這個行業還吸引了高盛、摩根斯坦利，瑞士信貸和德意志銀行等大牌投行承銷商，大型律師事務所，會計師事務所，頂級對沖基金，共同基金公司等的參與。
三，SPAC行業在近年的一些成功案例
最近兩年有很多非常成功的SPAC併購案例。由於SPAC相對而言更加註重企業成長，因此醫療健康，電動汽車，金融科技，網際網路等等都是SPAC的主要併購行業。筆者關注的醫療健康產業中，醫療保健提供商卡諾健康（Cano Health）在2020年11月份宣佈被下顎（Jaws）SPAC公司併購。這筆併購交易價值44億美元。下顎SPAC由紐約的房地產投資者巴里·斯特恩利希特（Barry Sternlicht）支援。斯特恩利希特是斯塔屋資本集團的聯合創始人、董事長兼執行長，斯塔屋資本集團是一家擁有600多億美元管理資產的投資基金。他還是斯塔屋地產信託的主席。 作為交易的一部分，卡諾健康從包括斯特恩利希特在內的投資者以及與富達管理（Fidelity）、貝萊德 （BlackRock） 對沖基金紐約第三點(Third Point)和達拉斯 Maverick資本獲得 8 億美元的投資。
2020年SPAC交易回報極高的一個案例是鑽石鷹SPAC收購選秀網DraftKings。這是第五家由娛樂業資深人士傑夫·薩甘斯基組建的SPAC公司。2020年4月份在併購後納斯達克上市，市值超過30億美元。公司股價在併購完成後上漲接近5倍。這家SPAC公司最初於2019年5月籌集了3.5億美元，以股票和1/3認股權證組成的DEACU股票上市。薩甘斯基之前的兩家 SPACs 收購了德克薩斯州的專業租賃住宿提供商 Target 酒店和移動辦公租賃公司 WillScot Corp。該筆交易的投資人包括惠靈頓、富蘭克林鄧普頓等美國老牌共同基金公司，他們一共投資3億多美元。DraftKings公司的體育線上博彩平臺擁有超過500萬個使用者賬戶。特別是在新冠疫情爆發後，大量美國體育愛好者在家觀看體育比賽，線上博彩業務增長極為迅速。
2020年，潘興廣場資本管理公司創始人比爾·阿克曼（Bill Ackman）贊助了自己的SPAC—潘興廣場公司，這是有史以來規模最大的SPAC，於7月22日在其發行中籌集了40億美元。其他還有從事太空旅行的理查德·布蘭森的維珍銀河。來自Facebook的風險資本家查馬斯·帕利哈皮提亞的SPAC社會資本赫多索菲婭控股公司以8億美元收購了維珍銀河49%的股份，然後於2019年上市。帕利哈皮提亞已經註冊了26家SPAC公司，屬於SPAC行業的連續創業併購者。