恆瑞高嗎？就看你怎麼去想，短期是高了，放大時間軸它不高，醫藥股裡它是數一數二的創新龍頭，如果你要炒股賭國運，選擇醫藥這個賽道，恆瑞是一個不錯的選擇。

恆瑞醫藥多年來一直堅持自助研發，2012年-2018年,恆瑞醫藥研發投入由5.35億元增至26.7億元,研發支出佔總營收比例由9.84%上升至15.33%,已經超過了全球製藥巨頭輝瑞14.92%的研發投入佔比。而且恆瑞的研發投入全部費用化，與一些研發資本化公司相比，它的實際市盈率要低很多。

近年來，恆瑞醫藥的研發逐漸兌現回報，僅去年獲批的抗癌神藥PD-1單抗每年就可為恆瑞帶來數十億甚至上百億收入，恆瑞的多款創新藥也處在臨床階段，有望未來幾年獲批上市。市場給他那麼高估值，正是對恆瑞未來多款新藥上市的期許。

恆瑞的流動資金充裕，有大量的流動資金用來理財，每年的理財收入就數億（如果沒記錯），大量貨幣基金理財也是為了緩衝未來可能得研發失敗案例，可以說抗風險意識也很強。隨著去年底恆瑞pd-1進入醫保，今年將更加放量，加上疫情逐步得到控制，2021年恆瑞的半年報、年報應該會很靚麗

恆瑞醫藥是A股醫藥行業市值最大的公司，一直以來保持較高市盈率，當前動態市盈率高達76倍。很多人一直在說恆瑞高估了，我不知道恆瑞的合理估值到底該是多少，所以不敢斷言它是高估還是低估，但是可以試著從估值理論框架上去理解為什麼恆瑞醫藥會有如此高的市盈率。

不同的公司，其新投資的含義有所不同。比如京東方，它必須不斷的投資升級新一代的生產線，否則便會因市場技術升級換代而失去營收。當市場產品升級完成，舊的生產線便失去價值。因此，京東方這樣的資本投入，儘管是建設新一代的生產線，但仍屬於維持現有業務的投入，而非新投資，這類投資將減少現有業務的現金流。

而對於微軟這類科技公司，比方說當它開發完成Windows作業系統後，即使不再研發，也可以源源不斷的靠Windows系統賺錢。但它仍然投入資金研發Office軟體，這就會帶來新的收入來源。在Office沒有成功上市前，它的研發費用合併在公司財報中，影響了當期利潤，但實則為公司未來的增長埋下伏筆，這類研發“費用”應該理解為對新業務的投資。

恆瑞醫藥的研發投入，就與微軟公司是類似的。恆瑞多年來一直保持對研發的高投入，這些研發投入全部費用化，因此壓低了公司的實際淨利潤。但醫藥公司研發的一種藥物一旦上市，隨著推廣銷售會逐步增長，後期不再投入，也不受影響。因此，恆瑞的這些研發費用，是開發新的藥物品種，為未來的增長打下基礎，這種研發費用，實際應該視作對新業務的投資。

在公司財報上，這些研發投入都全部計入當期費用，壓低了公司當期利潤，使得恆瑞醫藥看起來市盈率總是較高。但在對公司進行估值時，應將公司的這類研發費用還原到淨利潤中，才能合理反映公司的真實價值。

同時，這些名為“研發費用”，實為開發新藥品的投資，也具有較高價值。一旦新藥研發成功上市，就會給公司帶來新的銷售增長。具體增量有多少，就要根據藥品對症的病人數量、銷售價格等因素來估計市場空間，這就需要非常專業的知識和統計資料支撐了。當然研發是有失敗的可能，因此這應該算作一筆風險投資，根據市場空間估計的新業務價值，還要考慮成功的機率進行調整。投資者會根據公司以往研發歷史成功率和該藥品的以往研發成敗情況來估計。

具體操作上，除了考慮研發失敗，這些研發“新投資”也最好按照已投入的固定資產計提折舊那樣，每年進行適當攤銷才合理。攤銷的年限，視公司的平均研發專案週期而定。

根據現有資料，我這裡假設按照八年進行攤銷。於是，恆瑞醫藥還原後的淨利潤就是財報淨利潤加上當年研發費用，再減去過去八年的研發累積費用（扣減過去攤銷後）當年應攤銷部分。

這樣，還原計算後的恆瑞2018年淨利潤值約為57億。按照這個利潤值計算，恆瑞的靜態市盈率就會下降到64倍。

過去十幾年，恆瑞一直保持20%左右的淨利潤增長，假如市場投資者仍然篤信它未來十年還能保持這樣的增長，那麼根據現金流折現簡單計算，恆瑞現有上市藥品的經營業務價值就值45倍市盈率左右，也就是大約2550億市值。

恆瑞當前市值約3670億，因此，可以粗略推測，市場給與恆瑞現有研發專案的估值大約為1120億左右。這個估值是高是低，只有行家裡手才能判斷了。

恆瑞醫藥當前營收雖然是以仿製藥為主，但受醫藥集採衝擊較小，同時，由於多年的前瞻性投入，它成為投資者眼裡最有希望轉型為創新藥為主的公司。當前恆瑞的市值，或許有投資者過高的期望，但恆瑞未來給投資者帶來意外驚喜，也未可知。

我從2015年底開始採用定投方式投資恆瑞，因為深知恆瑞的估值不是普通人能做到，所有我壓根就不看恆瑞的市盈率是多少，該定投就定投。

代表資本認可吧，本質上來說醫藥行業未來需求很大，加上越來越多的西方藥品專利到期，還有中國越來越重視，企業本身研發能力以及觀念的提升，會湧現出來很多的好公司，恆瑞應該是裡面的佼佼者，雖然經營過程有些功利，但是瑕不掩瑜，過往連續幾年的高增長，以及可預期的成長，都會進一步提升業績的，強者恆強

恆瑞醫藥2月23日TTM市盈91.75，而近5年平均市盈率為65，明顯是偏高的。總體看，有以下幾個原因：

（1） 目前整體市場位置偏高，恆瑞的市盈率隨著整體市場的重心上移而上移。特別是2020年績優醫藥股漲幅都比較大，市盈率比恆瑞高的比比皆是，比如片仔癀TTM為130，歐普康視為192，通策醫療為229.

（2） 恆瑞醫藥為創新藥龍頭，享受龍頭溢價，業績確定性強。隨著業績的增長，高市盈率會逐漸被時間化解，迴歸合理水平。

（3） 恆瑞醫藥為機構重倉股，包括北上資金、公墓基金等。截至2020年底，持有恆瑞醫藥的基金有760只，持股市值418.3億元，佔流通股比例為7.09%。截至到昨天，北向資金持有市值為670.22億，佔流通股比例為12.54%。優秀的公司是稀缺的，大家都爭著買，價格自然就高了。

恆瑞醫藥目前的靜態市盈率為100倍，動態市盈率94倍，從行業整體上對比，市盈率偏高，從醫藥行業來對比，100倍左右的市盈率根本不算高。

那麼恆瑞醫藥的市盈率這麼高，代表什麼？

從理論上講，市盈率偏高，說明投資該上市公司未來的收益回報就低，但這只是靜態的理論說法，真正意義上的市盈率，我們應該投資參考動態市盈率，因為投資投的是未來的成長預期，不是現在也不是過去，而是將來。過去的是過去的，靜態市盈率就是過去的指標，動態市盈率才是未來的指標，過去的指標只能作一個參考，而我們應該全面分析該公司未來的預期成長。

什麼叫動態市盈率？也就是說市盈率不是固定不變的，它會隨著公司每季度、每年度完成的真實財務資料而不斷變化。比如，恆瑞醫藥，它屬於創新醫藥，它的研發能力和創新能力在醫藥領域本身就是龍頭，具備較強競爭力，而醫藥行業本身，它本身就是人類社會永遠離不開，永遠不會被淘汰的一個行業，特別在我們未來數億人口老齡化的國家，創新醫藥行業，創新醫藥公司未來具備非常大的發展空間。正因為成長空間大，產品竟爭能力強，公司的賺錢能力才會穩步增長。簡單理解，市盈率=股價/收益，股價在上漲，收益也在增長，這樣市盈率就會穩定在一個範圍內，如果股價滯漲，未來上市公司的收益大幅超出增長預期，市盈率就會變低，所以，你別看現在恆瑞醫藥的市盈率在100倍左右，偏高，但如果下一個季報年報出來，業績大幅增長，他的市盈率自然就變成低了，它依然保持較好的投資價值，明白嗎？

我們看市盈率要用動態的思維去理解，不能說市盈率現在偏高了，這家上市公司就沒有投資價值，關鍵是這家上市公司的收益能不能每個季度，能不能每個年度保持穩定增長或者超預期增長。

所以，現在的市盈率和過去的市盈率說明不了什麼，看市盈率炒股的基本上不懂價值投資，真正的價值是上市公司未來的穩定持續增長。