年後，外資大舉賣出白酒公司，今年以來酒水板塊累計被大幅淨賣出194億元，成為了本次基金抱團瓦解的帶頭大哥。另外整個2020年前期的抱團龍頭股漲幅過大，存在著估值過高，部分基金公司在外資的帶領下，開始調倉賣出高估值的龍頭股，疊加擔心國內貨幣政策轉向，再加上近期美債收益飆升，把全球的股市全都幹趴下，國內也沒能倖免。春節以來截至2月25日，市場上4474只主動權益基金平均跌超6%，國內新基民很多沒經歷過如此之大的回撤，開始恐慌式贖回，又導致了抱團基金不斷賣出龍頭股，導致了本次的抱團瓦解。

不過，鐵打的機構流水的抱團，抱團個股一直處於不斷變化中，我們以公募基金重倉持股的前100大股票來定義機構抱團重倉股，那麼就會發現，這個抱團股票是一直在變的。連續3年出現在基金重倉前100大個股的股票數量是23個，連續5年出現在機構重倉前100大個股的股票數量只有10個，連續7年出現的只有4個，連續10年出現的只有3個。未來又將有新的資產成為核心資產成為新的抱團新寵，所以對本次的基金抱團瓦解不需要過分恐慌，本次的核心資產的調整恰恰給投資者又一次上車的機會，珍惜核心資產每次回撤的機會。

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崩的好，崩的妙，不崩沒人買，正所謂天底下沒有不散的宴席，不管以何種目的抱團終將瓦解，但也不能徹底崩了，畢竟市場資金有限，那麼資金去到哪裡呢？最終還是這些龍頭股裡去！本質也不能算抱團取暖，應該說資金沒地方去！就這次基金抱團瓦解了，下次最終還會聚合！下次抱團也正在醞釀之中，這次區域性調整並不未來趨勢，未來依然還是基金抱團！只不過不是白酒而是別的！無非就是炒作別的而已！崩了沒事放平心態，下次在來幾次習慣！崩了在這時候撿便宜籌碼，不然誰都恐高不去買，早晚還得崩就是沒人買所以就會崩！

2020年，一次肺炎疫情徹底改變了A股市場的執行軌跡，不少機構投資者開始狂歡，不少老股民表示適應不過來。新基金屢次被搶購一空，資本市場上出現了強悍的機構抱團的現象，並且形成了一種正向迴圈。這種正向迴圈平時不太容易見到，也是因為疫情下全球大放水以及實體經濟受挫，我們才得以目睹這種壯烈景觀。而最近，伴隨著基金淨值下跌，不少投資者心浮氣躁。

我們先來看看基金抱團的原理。這個正向迴圈的路徑是這樣的：一些機構投資者集中買入一些優質公司的股票，這些公司的股票因為大量的買入而大幅上漲。由於這種買入導致股票價格上漲，機構投資者的業績也就因此大幅跑贏市場，新發行的基金等產品也受到市場熱捧。因此，新基金繼續追高買入推高老基金，流通盤被之前的持倉鎖定，最終加速上漲。

一切看起來非常美好，似乎就是一個永動機。漲不言頂，昔日2015年股市漲到5000點的時候，很多人就已經看到1萬點。市場的情緒難以琢磨，誰知道泡沫能大到什麼程度，音樂不停止，那就帶著一顆謹慎的心接著奏樂、接著舞，享受上漲帶來的快樂。不少人迅速入場大量買基金，其中也包括很多學生黨。其實大家或多或少都聽過有一定泡沫，但還有沒習慣泡沫，不知道威力如何。歷史證明，泡沫是在群眾習慣中破裂的，一開始破裂不是驚天動地，而是悄無聲息且說來就來。

舉個例子。最近最火的就是明星基金易方達中小盤限制申購。2020年年末，易方達中小盤基金資產規模為401.11億元，份額規模為43.86億份，分紅0.9元/份意味著需要現金39.47億元，佔總規模的10%。而按去年季度報告的資料，易方達中小盤個人投資者持有29.82億份，佔總份額的94.35%。散戶太多往往容易產生踩踏效應，一旦情況不對就容易迅速進入負反饋迴圈。這也是為什麼著名基金經理，曾經遭遇的回撤都很大。

牛年開始，中國各項經濟資料表現亮眼，春節期間海外股市普漲，主要大宗商品價格持續提升。A股在春節後的首個交易日迎來高開，上證指數開盤突破3700點。而物極必反，在短短一週內，市場風格迎來明顯變化，不少人是始料未及，想也沒想到，之前很多人還在高喊節後迅速突破4000點不是夢。

這段時間市場最火的就是賽道論，比如醫藥和消費就是長牛，地產和保險就落後。而春節後市場風格反而發生了翻天覆地的變化。此前三傻崩的時候，茅族頂著；這次茅族崩的時候，三傻補上。連萬科都漲停了，可謂是王者歸來。以至於市場開始流行一個段子：地產研究員趕回公司，脫下黃外套，摘下袋鼠頭盔，拿出電動車座子下面珍藏多年的研報說低估的地產，是A股最後的溫柔。這一錯位結構使得指數跌幅小於預期，但依然沒辦法抹平抱團股踩踏帶來的回撥。當然，在這個權益市場供給和需求都是大增量的時代，而且指數並不高的情況下，很難再出現07、15年那樣的高波動率了。

曾經的抱團股有多麼溫柔，現在就有多麼絕情。很多一跌連頭都不回，直接就是30%。那麼年後，追高買入的投資者可是叫苦連天。我們來回顧一下近期的A股市場，其實是極端分化的區域性牛行情。在大盤不斷上漲的過程中，上漲公司數量反而持續走低，一度出現大盤上漲而超過80%的公司股價下跌的極端情形，這種是歷史罕見的。在全球利率持續下行的大背景下，市場對未來給與了永續低利率的預期，這是當前行情的重要支撐。比較誇張的是，基金重倉股的估值特別是相對估值很高，公募基金重倉的前100大個股市盈率中位數相比市場整體，已經遠遠突破了2015年的高點，說沒有泡沫是不切實際的。

一般而言，A股市場的大盤股、中盤股、小盤股指數市盈率呈遞增排列。但是自2020年12月以來，滬深300指數市盈率中位數首次超過中證500指數。目前滬深300、中證500、中證1000指數的市盈率中位數分別為30.9、29.2、34.2，分別處於81%、33%、29%的歷史分位數。這從另一個角度提示了大盤藍籌股的相對估值可能已處於高位。所以可以推測的是，接下來市場上的基金抱團股大機率是要輪跌一遍，無論是週期還是其他的，因為它是一個完整的回撥，必須經歷這次大洗牌，後期才能繼續健康良性向上。

通脹預期的上升對整個估值有壓制，不是單個對核心資產的壓制，無非就是早跌晚跌的問題。簡單理解只會遲到，但絕不會缺席。市場需要時間來消化短期高位風險，實現一個大級別的調倉換股，完成整體高低切換。經過最近一週的下跌，不少高位投機盤特別是融資盤該賣的賣了，該跑的也跑了。現在就看那些抱團股什麼時候能出現縮量十字星或者放量大陽，重新進入到一個平衡狀態。敬畏市場、尊重市場，因為市場是力量非常龐大的叢集的選擇，我們必須接受它，用長期主義應對波動。波動有時候可能會造成短期的淨值回撤或者是短期痛苦，但改變不了長期的方向。

一直以來，市場總是不斷的上演著類似的事情，崛起和跌落同樣迅速。行情在絕望中產生，在猶豫中前行，在希望中破滅。巴菲特說投資是一場關於市盈率的預期，要在低估時買入，高估值賣出。索羅斯說只有掌握群眾的本能，才能控制市場。投資是一門藝術，更需要關注生活，更需要懂得人性。當小散猛衝抱團的時候，悲劇就發生了。全球第一基金經理彼得林奇也說過一句至理名言，大概的意思就是如果連散戶都懂而且津津樂道，那麼離見頂就不遠了。

牛股都是時代的產物，風水也是輪流轉，十年河東十年河西，人無百日好，花無百日紅，這是最基本的哲學規律。高處不勝寒，風險是漲出來的，價值終究迴歸，這也是事物發展的正常軌跡。2007年炒作了招商銀行和中國船舶，有一個花了接近10年的時間才反彈回來當時高點，有一個至今還沒上漲回來，這是歷史的經驗。

2015年看好樂視網和暴風科技的投資者也不少，但大多數已經淹沒在人海了。曾幾何時，三一重工、伊利股份、五糧液也被人嫌棄，因為沒漲起來。比如三一重工是因為週期底部業績一度低迷，伊利股份是因為三聚氰胺，五糧液是因為塑化劑。

去年7月科技股見頂，整體回撤近40%；9月豬肉股見頂，整體回撤近40%；12月軍工股見頂，整體回撤近20%；今年1月新能源見頂，整體回撤近回撤30%。而目前，這部分高估的抱團股終於也開始見頂了。雖然遲到，但並沒有缺席。其實估值降下來也是好事，提供了更實打實的安全邊際。

其實去年7月份開始市場就出現拐點，很多大盤股在漲，小盤股卻跌得稀里嘩啦。高估值主要體現在基金重倉股的相對估值，而市場總體估值不高，所以當前位置市場見頂的可能性較小。沒有全盤牛，就不會有全盤熊，這是基本的哲學規律。之前2008和2015年的股災，其實都是全盤牛和垃圾股上天帶來的，而目前這種情況並沒有出現，所以接下來出現大規模股災的機率很小。

目前兩會將至，正常情況下市場大跌的機率並不大，下週很可能就會出現企穩見底的跡象。接下來一段時間，小盤股可能會短期優於大盤股，實現一個估值收斂。而後期，具備核心競爭優勢的公司，依然會不斷向上。短期來看，不少新基金還在陸續建倉。市場大方向不變，依然看慢牛走勢。

基金抱團實在是沒有辦法的辦法。它背後有著不可替代的邏輯。

1，基金都是價值投資者。所以他們的選股邏輯是相似的。他們選出的股票都具有同質性。這是不可避免的。A股的上市公司有三千多家。但是真正的好公司，具有投資意義的公司也就是一千多家。所以大家不約而同的選擇了他們。這是第一個邏輯。

2，基金的體量太大。一般的小公司無法容納下他們。也就是說他們炒作小公司，無法找到對手盤。想買的時候沒有那麼多的賣家，想賣的時候有沒有那麼多的承接盤。所以只能選擇一些大的公司。大家不約而同的把目光集中在了那些目標上。這是抱團的第二個邏輯。

3，作為一家基金公司，既然先前已經買入了某某股票。那麼他們在募集到資金以後，是不肯給別人抬轎的。只能買入自己原來持有的標的，這就使得抱團更加緊密。和雪球一樣越滾越大。這是基金抱團的第三個邏輯。

4，以上的三個邏輯必然會造成推高股價的結果。產生巨大的泡沫。因為無論上市公司如何優秀，也架不住一瞬間大量的資金湧入，把股價抬得那麼高。這樣就稀釋了他們的業績。產生了巨大的泡沫。在市盈率，市淨率，和估值上，都會面臨巨大的危險。深度調整是遲早的事。

5，深度調整以後，這些標的物的投資價值就會凸顯出來。大自己又會開始第二輪抱團。如此週而復始。這應該是一種正向迴圈。但是在股市上有的時候會做過頭。為什麼呢？就是因為有做空機制。當大家都認為泡沫嚴重的時候，如果無人贖回基金，那些基金就不能賣。因為你賣掉以後，有沒人贖回，你怎麼處理那些現金吶？如果人們開始贖回，就會引起股價的下跌。越跌越要贖回，開始一輪反向的迴圈。如果機構在高位做空。就會把股價瞬間打的不成樣子。

以上說的都是內在邏輯。這是根本性的。但是他需要一個誘發點。一旦這個誘發點出現，比如美股大跌，港股大跌，央行表態，國家對股市問題的吹風等，都是誘發因素。一旦誘發，排山倒海的調整就會到來。