我的理解是這樣的：

上半句的“三百年”並非虛指，而是實指，指的是唐朝（618年—907年，共289年）。而“殘”“剩”則秉持前意，相對於大唐時期的統一局面，天下分崩離析的五代時期無疑就是“殘山”“剩水”了。而“角逐之場”指的正是李存勖繼位後的三垂岡一戰，李存勖一戰成名，從此加入群雄逐鹿的戰場。

下半句的“老子婆娑”，我認為應該這樣解，現對於上文的“少年”李存勖，“老子”無疑指李克用，而“婆娑”是姿態豪放起舞的樣子，李克用之所以“婆娑”，是因為二十年前他大破孟方立於邢州，凱旋之時於三垂岡置酒歡宴。“卷甲偃旗”粗看起來像是一支敗軍在逃亡，但實際上不是的，因為李存勖的三垂岡之戰是一場長途奔襲，人銜枚馬裹蹄、跋涉六日六夜直抵戰場，趁梁軍不備，雷霆一擊！

所以，這兩句採用互文的形式，實際上都是寫李存勖的三垂岡一戰。“老子婆娑之地”正是“先王置酒處也”，“五千人卷甲偃旗”駛入“少年角逐之場”，開始收拾“三百年殘山剩水”。

結合當時的歷史記載，看得更分明：

梁夾城兵聞晉有大喪，德威軍且去，因頗懈。王謂諸將曰：「梁人幸我大喪，謂我少而新立，無能為也，宜乘其怠擊之。」乃出兵趨上黨，行至三重崗，嘆曰：「此先王置酒處也！」會天大霧晝暝，兵行霧中，攻其夾城，破之，梁軍大敗，凱旋告廟。