美國加息之路已經是明的了，世界各國都會跟著加息。但是中國因之前降息不是太低，另外經濟復甦的需要，不會加息多少的。

看長期國債的利率，與現在的短期國債利息差不多。所以，近一二年我們貸款最多回到7%，國債最多到5%。

適當的提高利率可以避免貨幣外流，但太高的利率又會衝擊實體經濟。如何調整這個度是學問啊。我們的匯率還是比較高的，又少量降準，這就是央行怕市場缺少貨幣。

從金融市場來講無風險利率是所有資產定價之母，所以利率非常關鍵。去年年初我們開始提利率上行，大週期來講我們的觀點不變。去年以來利率大幅度的上升，140個BP的上升，原因是三個超預期，第一個是沒有想到經濟這麼好，第二是沒有想到美國加息這麼快，第三是沒有想到金融監管的決心這麼強。昨天喬總說他就提前料到了，確實我們倆透過電話，他看的很早，看得很準。未來利率怎麼走，大趨勢仍是上行。全球經濟上行，中國經濟週期上行，哪怕監管的一次性衝擊告一段落，我們認為利率仍是上行的，十年期利率高點在4.1%—4.4%。利率和經濟週期高度相關，利率大週期下行可能伴隨著經濟大週期下行，現在還看不到。

利率上行並不是線性的，而是波動中上行。達到一個水平後也會穩定一段時間，新的因素出現的話，就會打破這個平衡。去年底利率上衝4％之後，目前下行到3.8％左右，主要跟以下幾個因素有關。一是GDP名義增長率下行。二是去槓桿的影響大部分已經被消化吸收。按照供求決定價格，我們可以把M2作為資金供給，把社融作為資金需求。假如說供給缺口拉大，利率上行；假如供求逐漸匹配，缺口縮小，利率會下行。大家可以看到M2和社融的增速差，是在收斂，利率會有所企穩。三是匯率貶值壓力不大，美國利率上行更多是帶動中美利差收窄，而不是拉動中國利率上升。

總體來講，利率大概是在3.7％—4％之間。因為從剛才的分析來講，我們不認為現在就會出現剛才這些情況。因此我們認為利率大概是在3.7%—4%，如果一旦出現剛才我說的情況之一，或者說三個都出現，利率將再次大幅度上行。

詳情請檢視我們的報告《經濟擴張進行時——兼論美元利率以及房地產走勢》。