是真的 兩天前，58同城宣佈了收購趕集，一對歡喜冤家經歷了數年的對抗終於走到了一起。本次收購趕集網作價30億美元，58增發1700萬ADS加上4億美元（此前對騰訊發股獲得的現金）獲得了趕集43.2%的股權。 儘管美國媒體釋出這個訊息之後盤間大漲了33.5%，但市場依舊有不同的意見，主要糾結於：1、這次聯姻並不是“自由戀愛”，而是“家長逼婚”，如同優酷土豆，滴滴快的；2、趕集的楊浩湧在後續的整合過程中不見得能夠起到主導作用，而若他以及他的團隊淡出58，則團隊整合的難度可能加大；3、以及雙方業務依舊有不少重合度，短期之內難於產生1+1>2的效果。 我們對這次合併謹慎看好，看好的主要原因和大家類似：市場上少了一個競爭對手，兩家不用陷入漫無邊際的拉鋸戰，在品牌上可以形成合力，營銷推廣費用端上能夠省出一大截。 下面主要從財務與投資方面說說謹慎的一面： 第一是測算趕集網2014年的收入。趕集網沒有公開披露2014年的收入與利潤，但由於楊浩湧公開發言去年2014光是線上招聘營收就是7.68億元，也就是1.25億美元。此外，由於52元（收購兌價）時點上58市值為45.8億美元，因此58：趕集大約為3:2。以58同城2014年2.65億美元的營收按照相同的市銷率折算，趕集大約為1.77億美元收入（可能與實際數字會略高，畢竟二級市場估值較高）。 第二是測算趕集網100%合併後的總股本。這個不算太容易，因為第二期併購時間，約束條件現在都未可知，但比較簡單的演算法是：按照這次的收購價格52元，30億美元總估值測算，100%收購的前提下，58的總股本為14565萬ADS（考慮騰訊的增發股權，其中本次交易完成為11288萬ADS）。以週五收盤價格70.5元計算，現在的市值為102億美元。 第三是測算合併後未來幾年的收入。按照公司Bloomberg一致預期，15、16、17年收入分別為4.2億美元，6.19億美元，我們推算17年收入9億美元（這樣下來，三年的增速為58%，47%，45%）。再來測算趕集，楊浩湧提及，2015年、2016年趕集網招聘業務的營收目標分別為15億和30億元。我們按照如此樂觀的預測（當然目標可能完不成），預測趕集15-17年的收入分別為3.36億，5.71億，8.84億美元（三年的增速為90%，70%，55%），這樣算下來，趕集以快於58的速度增長，在2017年雙方收入同時達到9億美元，合併收入18億美元。 那個時候，我們不得不考慮PE了，O2O是重生意，美國的craigslist由於網站只有幾十人運營，因此它具有1億多美元的收入（又說3億美元），但有80%的淨利潤，但58、趕集都是地推模式，該模式很難較傳統的網路遊戲、線上廣告的利潤能力相比，因此，我個人認為15%-20%的淨利率水平應該不算低了，於是，在2017年的58，淨利潤大約為2.4-3.6億美元，摺合現在，對應的市盈率為29-38倍。假若2018-2020年，其CAGR在30%，我們會發現，這個PEG已經在1倍左右了，與目前絕大多數中概股的PEG相當甚至略貴，問題是，這個市盈率已然透支了2到3年的成長性。 因此，58同城欲有更大的市值空間，它需要證明的是：1、O2O是個巨大的市場，它可以保持高速發展而不是3年後掉落到30%左右的準傳統企業增長水平；2、由重到輕，提高人員複用效率和軟體替代人工能力，讓人能夠相信15%-20%的淨利潤水平是可以實現的；3、順利實現整合，挽留住人才，能夠使得趕集招聘高速增長而不是人才流失而增速快速放緩；4、在面對BAT的全面平臺化競爭，美團/點評的橫向擴張，汽車之家、易車、搜房等垂直門戶的競爭中保持遊刃。
是真的 兩天前，58同城宣佈了收購趕集，一對歡喜冤家經歷了數年的對抗終於走到了一起。本次收購趕集網作價30億美元，58增發1700萬ADS加上4億美元（此前對騰訊發股獲得的現金）獲得了趕集43.2%的股權。 儘管美國媒體釋出這個訊息之後盤間大漲了33.5%，但市場依舊有不同的意見，主要糾結於：1、這次聯姻並不是“自由戀愛”，而是“家長逼婚”，如同優酷土豆，滴滴快的；2、趕集的楊浩湧在後續的整合過程中不見得能夠起到主導作用，而若他以及他的團隊淡出58，則團隊整合的難度可能加大；3、以及雙方業務依舊有不少重合度，短期之內難於產生1+1>2的效果。 我們對這次合併謹慎看好，看好的主要原因和大家類似：市場上少了一個競爭對手，兩家不用陷入漫無邊際的拉鋸戰，在品牌上可以形成合力，營銷推廣費用端上能夠省出一大截。 下面主要從財務與投資方面說說謹慎的一面： 第一是測算趕集網2014年的收入。趕集網沒有公開披露2014年的收入與利潤，但由於楊浩湧公開發言去年2014光是線上招聘營收就是7.68億元，也就是1.25億美元。此外，由於52元（收購兌價）時點上58市值為45.8億美元，因此58：趕集大約為3:2。以58同城2014年2.65億美元的營收按照相同的市銷率折算，趕集大約為1.77億美元收入（可能與實際數字會略高，畢竟二級市場估值較高）。 第二是測算趕集網100%合併後的總股本。這個不算太容易，因為第二期併購時間，約束條件現在都未可知，但比較簡單的演算法是：按照這次的收購價格52元，30億美元總估值測算，100%收購的前提下，58的總股本為14565萬ADS（考慮騰訊的增發股權，其中本次交易完成為11288萬ADS）。以週五收盤價格70.5元計算，現在的市值為102億美元。 第三是測算合併後未來幾年的收入。按照公司Bloomberg一致預期，15、16、17年收入分別為4.2億美元，6.19億美元，我們推算17年收入9億美元（這樣下來，三年的增速為58%，47%，45%）。再來測算趕集，楊浩湧提及，2015年、2016年趕集網招聘業務的營收目標分別為15億和30億元。我們按照如此樂觀的預測（當然目標可能完不成），預測趕集15-17年的收入分別為3.36億，5.71億，8.84億美元（三年的增速為90%，70%，55%），這樣算下來，趕集以快於58的速度增長，在2017年雙方收入同時達到9億美元，合併收入18億美元。 那個時候，我們不得不考慮PE了，O2O是重生意，美國的craigslist由於網站只有幾十人運營，因此它具有1億多美元的收入（又說3億美元），但有80%的淨利潤，但58、趕集都是地推模式，該模式很難較傳統的網路遊戲、線上廣告的利潤能力相比，因此，我個人認為15%-20%的淨利率水平應該不算低了，於是，在2017年的58，淨利潤大約為2.4-3.6億美元，摺合現在，對應的市盈率為29-38倍。假若2018-2020年，其CAGR在30%，我們會發現，這個PEG已經在1倍左右了，與目前絕大多數中概股的PEG相當甚至略貴，問題是，這個市盈率已然透支了2到3年的成長性。 因此，58同城欲有更大的市值空間，它需要證明的是：1、O2O是個巨大的市場，它可以保持高速發展而不是3年後掉落到30%左右的準傳統企業增長水平；2、由重到輕，提高人員複用效率和軟體替代人工能力，讓人能夠相信15%-20%的淨利潤水平是可以實現的；3、順利實現整合，挽留住人才，能夠使得趕集招聘高速增長而不是人才流失而增速快速放緩；4、在面對BAT的全面平臺化競爭，美團/點評的橫向擴張，汽車之家、易車、搜房等垂直門戶的競爭中保持遊刃。