1、美國動亂會不會持續？

週四的時候我就說過，美國警察鐵膝壓死黑人事件，有可能演變成為大規模騷亂，當時騷亂還只是在小範圍之內，很多人覺得會像以往一樣很快被壓下去。

但是在短短几天之內，預言已經逐漸成為事實，現在美國的騷亂已經蔓延到了22個州32個城市，美國有50個州，差不多有一半的州出現了騷亂。

小規模的騷亂在美國經常上演，已經是家常便飯，但大規模騷亂還是比較少的，畢竟大家都要工作，不工作就沒飯吃，由於美國是週薪制，所以騷亂持續的時間一般也在一週之內。

但是現在跟以往不同，疫情危機導致很多人失業，現在美國失業人口已經超過4000萬，美聯儲官員普遍預計5月份失業率會達到20%，6月份會達到25%左右，和1929年大蕭條時期的水平相當。

這一次美國騷亂，我看到最多的就是搶商店，搶銀行，很多人上街其實並不是為了伸張正義，而是因為失業，沒錢吃飯了，要上街搶錢搶奪物資。

美國警察鐵膝壓死黑人只不過是導火線而已，美國黑人，以及底層白人對美國政府在疫情中只救有錢人，只救資本市場，不顧老百姓死活的做法早就積怨在心，加上失業，沒錢吃飯，還要接受鐵膝的洗禮，這才是爆發大規模騷亂的底層原因。

根據美聯儲預測，美國失業率要在6月份之後才會逐漸回落，到了年底之前還是會維持在10%左右的高位。

其實就算美國強行復工，經濟水平也沒辦法恢復到以前的水平，失業率還會維持在高位，這都是美國動亂的根源。

所以今天我再次做出一個預言，美國這場騷亂不會像以前那麼容易結束。

茶話讀者大多數都是股民，大家擔憂的主要問題是美國騷亂會不會導致美股暴跌，從而影響到A股？

對於這個問題其實不用太過擔心，美股是美國資本家的遊戲，美國富人的遊戲，黑人和窮人對美國資本市場基本沒有影響力。

但如果美國騷亂影響了美國經濟復甦的程序，就會加大美國爆發債務危機的風險，這樣對美股就會有嚴重的影響。

所以美國騷亂對美股也算是一種潛在的利空，並不是直接的利空。

3、美國會不會爆發債務危機？

美國消費出現永久性下滑，很多企業利潤大幅下降，甚至是破產，爆發債務危機的可能性還是很大的，但由於有美聯儲無底線的救助，債務危機可能會被推後，但風險只會越積累越大，並不會消失。

債務風險還是美股很大的風險，一旦美國爆發新一輪債務危機，美聯儲無法繼續像以前那樣救助，那麼美股的暴跌還會重演。

4、如果美股暴跌，對A股有什麼影響？

美股一旦出現暴跌，對A股最主要還是在於心理層面的影響，實質性影響並不大，畢竟A股還是相對封閉的市場，跟國際關聯度並不高。

一季度美股的暴跌，對A股已經有過一次考驗，那一次A股跌幅並不算很大，指數也就跌了十幾個點。

理論上，後面美股的每一輪暴跌，對A股的影響都會越來越弱。

現在國內想要發動資本市場服務實體經濟，對資本市場的支援很明顯，資金面也很寬鬆，本身已經具備發動一輪牛市的所有條件。

但由於有美股的潛在風險，機構也不敢大舉做多，我也一直不敢大舉做多。

如果美股再次暴跌，A股勢必還會再次被砸出一個大坑。

但這樣一來，另一隻靴子落地，潛在風險得到充分的釋放，後面就可以放心走牛了。

那麼，A股向下的極限點位在哪裡？

在去年我就做過分析，不論是從估值方面，還是從資金量方面分析，A股極限點位大約在2500附近，從我經常發的那張圖也可以清晰的看出來，2500就是歷史大底的一個上漲趨勢線。

但現在客觀環境有所改變，今年全世界都在大放水，國內央行也發了很多貨幣，利息也很低，但實體經濟低迷，並不需要那麼多資金，大量資金是想投資但沒有地方可去。

這會讓A股的理論極限有所抬高，未來很難再有持續大幅下跌的機會，因為一跌就會有大量資金進去抄底優質資產。

從近期股市走勢就可以看出來，A股雖然漲不上去，但是每次下跌都有資金在抄底，表現的很抗跌。

一個處於相對低位的股市，加上非常寬鬆的資金面，政策上的大力支援，就很難有持續大幅下跌的環境。

5、A股操作策略。

基於以上判斷，美股的風險無法排除，所以未來A股短期跟跌風險也無法排除，但只要A股出現短期大幅下跌，後面也會被快速的拉起來。

現在2800點附近已經是一個相對低點的位置，這個時候完全空倉和滿倉都是一種風險，那麼維持半倉左右，如果短期出現大跌就重倉進場，上漲也不至於完全踏空，會是一個比較合理的選擇。

兩個維度來談談

1、巨集觀：美國從里根時代的供給側改革政策實施後，經濟實現了脫實向虛，在成功度過滯時代後，於90年低初以蘇聯邦的解體作為標誌，美國模式的成功不但全球矚目，美國精英圈對社會管理和經濟執行的自信也達到了巔峰；90年代中後期大量優質高精尖的技術工程和研發人員從軍工製造業釋放出來，其中一批人創造了以匯率為代表的金融衍生品市場，另外的則將軍事技術民用化，兩者共同作用互相激勵，創造出史無前例的98-2000年的網際網路科技泡沫，事實上，泡沫破滅後，金融產業依然很快復甦了生機，啥原因，來錢快啊，所以06-08年房地產市場的次貸泡沫和全球的石油衍生品泡沫接踵而來，好在美國也有清醒的一面，矽谷算是保持其先進製造業和科技成果轉化的優質碩果，不過如果仔細研究矽谷這些年的發展史，金融資本介入的深度也不惶多讓，眾多創新型企業的CET都被折騰得死去活來，從喬布斯、扎克伯格到馬斯克，基本都吃過資本的虧，上過資本的當；簡言之，美國2000年後憑藉全球軍事、金融和資源調動的霸權，把全美50個州當成了全球中專事消費的獨立部門，金融信用的創造和股權市場的繁榮正是這種定位的衍生產物，美國股權市場的穩定性已經和其在全球金融信用創造的能力、地位以及消費能力直接掛鉤，華爾街與民主黨不過是臺前幕後的代理人角色，所以，美股是這種金融支柱霸權維繫的表觀體現；美股從來不是反映經濟的晴雨表，它是美國優先的標誌物；因此，請勿將疫情和種族分歧與美股掛鉤，兩者沒有相關性，換句話說，疫情與種族爭議是短期的、可解決的，美股則是長期的，並被美國核心集團認為是“永續的”。

2、微觀：吸引全球目光的從來不是標普500，也不是上不了檯面的中概股，讓人總是驚掉下巴的只有納斯達克，它才是美股屢創新高的旗手；但細細拆過納指結構的投資者，應該可以發現，亞馬遜、蘋果、谷歌、英特爾和臉書這類反映網際網路科技應用的權重股是納斯達克的旗手，亞馬遜從電子商務轉型雲端計算，還投資了N多科技類資產，包括和SPACEX競爭的藍色空間，蘋果仍然在吃喬布斯的遺產紅利，近年還受益於川普打擊華為的階段性成果，最近還學會了降價營銷，谷歌繼續一統搜尋引擎江湖，人工智慧也是成果累累，臉書擁有了全球幾十億社交帳戶後一度膨脹到要代替美聯儲行使鑄貨權，發行電子貨幣來收割全球；這些科技與資本整合出的業界巨擎無一不是收割全球紅利的快手，充分反映了這幾十年全球優質產業發展的方向，因此，在美聯儲瘋狂放水的背景下，這些權重權己經是資產荒時代下最佳的選擇，它們不創新高，有天理嗎？

其實美國金融市場和實體經濟早已經脫鉤了，為什麼會出現這種情況，我們要從美國的危機與變革過程去了解，就很容易看清楚這個問題的本質了。

01 美股牛市怎麼來的

我們先說說美股的牛市是怎麼來的，2008年，美國金融危機爆發，道瓊斯指數一路崩跌到2009年初，最低跌到了6469.95點，從這個低點開始到現在，美股經歷了長達十年的牛市，在今年2月創下29568點的歷史記錄高點，在這十年間，美股漲了整整23000點，漲幅獎金4倍。

而這長達十年的牛市是怎麼來的呢？答案是回購買出來的。

在2018年，是美國有史以來股票回購最多的一年。股票回購規模從2017年的5270億美元增長到2018年的7979億美元，增幅達51%。通過逐年不斷增加的股票回購，構成了美股買方的主體，支撐起了美股這十年的大牛市。

根據美聯儲的資料，

自2009年以來，企業一直都是股票回購的主體。非金融企業通過股票回購買回了3.3萬億美元的股票，居民和機構（保險公司和養老金基金）同期分別出售了6720億美元和1.2萬億美元的股票，共同基金和ETF則購入了1.6萬億美元的股票。

而大規模的股票回購的錢又是從哪來的呢？答案是借的。

金融危機以來美國公司債務空前增加很大部分用來進行股票回購。事實上，幾乎所有的美股回購都是舉債完成的。在一份IMF報告中提到了這樣兩個資料：

由於股票回購，美國大型公司自2009年以來共計發行了3萬億美元的淨負債，美國公司債務總額達到13.7萬億美元的歷史最高點。

下面這個圖是美國公司的債務增長曲線和股票回購規模曲線，可以看到，尤其在2010年以後，是高度正相關的。

有意思的是，美國企業債務的增長率曲線和美國上市公司回購股票的資金增長率曲線以及美股的增長率曲線三者高度重合。

02 疫情衝擊下為什麼會暴跌

在今年初的疫情影響下，美股又出現了高達一萬點的暴跌，是什麼原因導致的呢？

最主要的原因，一方面是美股自身的泡沫過大，積累的風險需要釋放。兩一方面，是因為支撐牛市回購的資金，出了問題。

美股牛市是美國企業發債借錢回購股票推起來的，而這很大程度上，又是由於金融危機後美聯儲的低利率政策導致的，其實是一種大放水。

美國的企業債貸款憑證，簡稱CLO。經歷了2010年和2014年兩次優化，到了特朗普上臺後，對《多德弗蘭克法案》進行了修改，放鬆了企業發債的監管，突破了原來CLO發行方需要保留5%進行風險兜底的底線，改為連這5%也不需要再保留。這使得2018年CLO的發行量突破1200億創了歷史新高，累計發行量可能已經突破1萬億美元。

在美國14萬億美元的企業債裡，可能有一萬億或者更多的垃圾債券，要知道這幾年CLO還保持了15%-20%的收益率。美股在漲，CLO收益率在漲，美股的分紅在增加，美國的一切回報都在增加，那麼問題來了，誰來買單？CLO的發行方主要是銀行，投資者遍佈全球，現在作為發行方的銀行不需要背書不負任何責任，那一旦出問題，總會有人買單。CLO就像一根導火索，只要有一部分違約，就會引起連鎖反應，過去通過回購股票拉高股價，又增加了市值又增加了投資收益又提高了分紅，當債券違約出現拋售，那就是反噬螺旋，賣出股票回籠資金還債導致股價走低需要賣出更多股票，最後就是大拋售大崩盤。

這個過程，恰好就是今年三月美股暴跌的根本原因，市場信心遭遇前所未有的打擊，企業債被拋售，流動性收緊，觸發了市場交易的反向螺旋，最後導致不到一個月內下跌了一萬多點。

03 為什麼反彈沒有受到暴亂影響

股市的暴跌促使美聯儲必須承擔市場最後的守夜人角色，美國的股市容納著美中國人民的大部分財富，在疫情衝擊下，如果股市崩盤，後果不堪設想。所以美聯儲在特朗普的一再施壓下，先是連續大幅降息，將基準利率回撥到零，此外針對市場的關鍵問題——公司債，注入了天量的流動性。

在市場最低迷的3月23號，美股已經是第四天收盤在兩萬點之下，而跌破兩萬點之後市場將會面臨巨大的風險，為什麼是兩萬點呢？

因為兩萬點是在2017年初突破的，也就是說跌破兩萬點後，首先近三年的浮盈盤全部蒸發了，會使過去公司回購股票產生的收益歸零甚至浮虧，會惡化美上市公司財務狀況。

其次這三年大量發行公司債進行回購，規模是最高的三年，總量超過三萬億，現在這些回購股票推高的淨資產收益率會難以維持，美股上市公司的收益率大幅下降，公司債評級下調，發債融資成本大幅上升，而公司債被拋售和到期時必須支付本息，這些公司之前都是靠發債融資回購，很可能會觸發股價下跌，債券被拋售的負迴圈。

第三美股市場的主要參與者是機構投資者，其中大量的對衝基金通過國債市場加槓桿，在股票市場按低風險模型進行對衝投資，在平時市場波動率下這些模型是萬無一失的，甚至風險略高的時候也可以對衝掉主要風險，但是萬萬沒想到還會有流動性擠兌的時候，像歐洲市場還有禁止做空的行政指令，這種時候風險對衝策略會失效，風險敞口瞬間暴露，風控唯一能做的就是降頭寸降風險。而兩萬點，已經足以讓去年重啟寬鬆以來的新資金爆倉好幾回了。

就這幾部分資金在兩萬點以下，每多呆一天風險就會增加一分，我當時估算的模型是，在兩萬點以下，最多五到十個交易日可能就會到達極限。果不其然，在兩萬點一下呆了四天之後，美聯儲放出了最後的大招：開放式量化寬鬆。

開放式量化寬鬆，其實就是沒有上限的注入流動性。美聯儲甚至親自下場顧買公司債，更重要的是這一訊號的釋放，使市場不再進一步拋售公司債，進而逐步穩住了整個金融市場，這是3月23號華爾街見聞的相關報道：

繼上週美聯儲採取前所未有措施向市場注入流動性後，美國國會也將採取行動，通過法案允許美聯儲直接購買公司長期債券。媒體報道稱，國會可能在週一通過相關立法。雖然相關細節尚不清楚，但美國財政部及國會相關人員暗示，該計劃將允許美聯儲擴大公司債券購買範圍。按照現行法律授權，美聯儲被允許購買短期公司債券——即商業票據。更長期限的公司債券購買則需要國會新的授權。

果然在3月24號，美股便展開了大反彈，一直到現在，已經從18000多反彈到了26000點以上，反彈幅度高達8000點，已經收復了80%的跌幅。

所以我們回顧整個過程之後，就可以清晰的看到，美股的反彈上漲，最直接的推動因素是美聯儲的寬鬆政策，跟美國的短期的經濟波動，以及社會活動，比如暴亂的影響都沒有太緊密的關係。

那麼是否只要印鈔就可以解決一切問題呢？

04 特朗普能否連任，美股-美債-美元的未來會如何

從股市的走勢來看，特朗普在今年的大選中，很可能會再次贏得大選，獲得連任。如果連任，這對特朗普家族是一件意義重大的好事，但是對於美國的未來，卻未必。為什麼這麼說呢？

因為美聯儲為了拯救面臨崩盤風險的股市，不惜動用了無限量寬鬆，這副最猛的藥方，而為了解決短期問題服用最猛的藥，也必定會有最大的副作用。美股就是美元的藥引子，很多人擔心美股暴跌就會全球經濟危機，其實這中間還差了幾步，經濟危機首先都是債務危機爆發引起的連環爆破，而美股只能算是個導火索，美股背後連著的是美國的公司債，之後是國債，最後是美元。

過去的危機都是在美元收縮期由美聯儲主動引爆的，這次是處在美元的寬鬆期，美聯儲是被病毒打了個措手不及，危機不在計劃範圍內，所以無論如何他也要頂住。這次為了美股釋放的天量流動性，需要今後美元的長期信用來買單，天下沒有免費的午餐，往往免費的最後都是最貴的。

當超發貨幣引發通脹，貨幣政策不得不進入緊縮週期的時候，這些泡沫都會受到影響，從美股開始，傳導到美債，再到美元，一旦觸發這樣的危機，就會徹底動搖美國的根基。

美股大漲的原因除了金毛護盤外，主要幾點

1. 美國無限制印發鈔票，無限寬鬆政策

2. 美國總統整體用推特護盤

3. 美國實施各種經濟刺激政策

4. 全球資產荒加劇，債券估值過高，推動資金流入股市。

5. 資本市場拉長久期，增配成長確定性強的科技龍頭。

6. 全球公共衛生事件放緩。

7. 歐美超預期提前重啟經濟，美國經濟領先指標出現觸底跡象。

資金流向，年初以來ETF資金累計淨流入美股798.8億美元，公募基金(Mutual fund)淨流出美股1514.3億美元。近期加倉美股資金主要來自ETF，投資者多為個人客戶。配置風格主要集中在科技龍頭、零售、醫藥、現金。主要減倉能源、資本品、金融、可選消費 。

美國經濟：

近期眾多投資者都在問同一個問題，未來經濟將是「V」型、 「U」型還是「L」型復甦。我們通過觀察認為美國經濟「V」型復甦幾乎不可能，疫苗研製出來前，經濟基本面修復可能慢於預期。

「L」型復甦代表長期衰退，但目前美聯儲政策工具充足且資金排程較快，發生1929年大蕭條的概率很小。最終，「U」型復甦可能性較大，較相似於美國20世紀70年代。

美股風險：

當前美股定價已經考慮了最樂觀預期，充分反映全球公共衛生事件改善和流動性寬鬆的利好，未來投資者需警惕四大風險：

1）經濟：經濟放緩對企業衝擊需要審慎評估。

2）貨幣政策：美聯儲流動性的獨舞最終會停止，當前流動性寬鬆的預期過於樂觀，邊際需要修正。

3）企業基本面：ROIC和WACC正在收窄，令未來美股波動風險上升。

4）外交：美國在去全球化這條道路上越走越遠。

美股是機會還是陷阱？我們很高興看到美股大幅反彈，但投資者必須認識到，公共衛生事件並未結束，全球貿易也未全面開放，本輪美國經濟大概率不會「V」型反彈。美股盈利可能不會很快修復至公共衛生事件之前水平，當前美股可能透支了未來數月的上漲空間。投資者需要警惕未來不及預期的因素，以及美聯儲收緊貨幣政策的風險。

美股投資展望：

成長股-價值股輪替。年初至今美股已經完成一個完整的階段輪動，預計指數繼續向上突破需要超預期事件推動。從12天板塊輪動圖觀察,短期內成長股反彈較為充分，資金有望轉向價值股。電信服務/金融/房地產等估值較為便宜的週期股開始跑贏大盤。

後續歐美復工復產進展順利的話，本輪公共衛生事件顯著跑輸的可選消費、金融、地產、科技製造業有望反彈。中長期，資本尋找長期增長確定性資產依舊是主線，美股科技及醫藥板塊仍具備投資價值。

正文內容如下：

一、年初至今那些跑贏大盤的美股行業

2020年以來美股經歷了大跌大漲一系列劇烈波動。但是隨著美聯儲大幅放水和全球公共衛生事件放緩，美股全線反彈。

其中，納斯達克指數收復了年初失地，並錄得7.1%漲幅。標普500指數和道瓊斯工業指數雖然較年初仍跌-4.6%和-9.8%，但是較3月底位分別反彈37和38個百分點。相反，羅素2000美股小型股指數表現較為落後，較年初跌-15%。

首先，我們非常樂見美股止跌反彈，對美股投資者是極大利好。但值得關注的是，美股成交量較年初明顯萎縮。

首先，美股市場是世界上最大也是最成熟的資本市場，整個社會有無數的資金在做跟股市相關的投資，大量的退休基金，社會安全基金都直接或者間接的在股市裡。這也是為什麼08年金融危機的時候，很多人的退休賬號腰斬，而不得不延緩退休。

而正是這種巨量的資金，讓美股從根本上是有安全墊的作用，而且這個安全墊是有彈性的。壓的越厲害，反彈越厲害。歷史上幾次大的股災都是緊接著強勢的反彈。包括這次疫情造成的大跌。

美國是個比較特殊的國家，大城市一般治安都不好，而治安好的都在郊區的衛星城。跟國內基本相反，大城市上海北京，治安沒的說。美國大城市一般都有一些族群的聚集地，各種黑幫勢力都在大城市，真實的美國生活在郊區。

遊行**在美國是合法的行動，在政府採取了宵禁之後，趁火打劫的少了，現在的遊行**都是比較和平的方式，網上都能看到哪天幾點幾分在哪個地方有遊行**活動。

絕大部分的遊行比較平和，而媒體總是喜歡抓眼球，**才能上新聞，和平的是不會上新聞的，因為太正常了。

如果覺得美國有這些趁火打劫的就覺得美國要完蛋，股市趕緊拋，這恐怕還需要多瞭解一下美國。這次遊行**持續到現在，股市連眼睛都沒眨一下就新高了。

美國種族問題是個歷史問題，在股市誕生前就存在。奧巴馬解決不了，特朗普解決不了，後面的總統也很難解決這個問題。這是人性在裡面，本質性的東西在裡面。對於種族歧視，美國相對於一些國家，其實已經做的相當好了。公司裡，沒有人敢說一句跟種族相關的話，政治家們，沒有人敢說一句種族歧視的話，有色人種各種運動，很多白人都相當支援。偶爾爆發的衝突，很容易被扯到種族上去，因為扯上了，事情就鬧大了。如果美國是個種族歧視嚴重的國家，這次的事件恐怕大家就見怪不怪，也不會掀起全國的**規模。

可以說，股市基本不受這種事件的影響。

美國經濟第二季度看起來並不會特別差，5月份的新增就業和6月份的新增就業會大幅度反彈，全年經濟增長0%應該是最好的結果。股市跟經濟有關係，但是又沒有明顯的關係，股市的前瞻性更強，當不及預期以後，股市會回撥重新設定基準線。目前的市場預期比較正面，標普基本會突破創造新高，之後就是看第二季度的巨集觀資料了。整體上，比較樂觀。

這個問題太簡單了，為什麼外國一暴亂？股市就暴跌，而美國暴亂股市卻還能再造成上漲，原因就在於美元。美元，世界上最重要的貨幣也是世界其他國家最重要的儲備貨幣。除了美國之外，一個國家能不能安定美元儲備至關重要。如果一個國家的債務遠遠超過它的美元儲備，那麼這個國家就很可能會進行暴亂，而當外國一個國家進行暴亂的時候，外國資本會大量流往其他國家，而這其中就以美元最為有代表性，大量資本的出逃自然導致股市暴跌。

而美國其實也是這樣，在01年911之後。美國第一次本土遭受恐怖襲擊，外國資本紛紛出逃，而美國是如何解決這個問題的呢？就是立刻出兵阿富汗。為什麼黑人暴亂美國股市卻不受影響呢？有這麼幾個原因。

第一，我認為是根本原因就是美聯儲宣佈無限量寬鬆。請注意無限量寬鬆美聯儲印的鈔票並沒有留下世界其他國家。而是基本全都流進了美國股市，大量的資金支援自然就如同水漲船高一樣逼的美股不斷走高。

第二黑人暴亂在電視上看起來好像很恐怖。但是一個城市那麼大，暴亂的不過就是幾個街道而已，對於一個大城市來說，也並不是太重要。然後黑人暴亂也不是什麼新鮮事，每隔幾年就會來上那麼一次，美中國人民都習慣了。所有美中國人都清楚黑人暴亂是成不了事的，最多就是小打小鬧，搶劫幾個店鋪什麼的，不足以對美國的國家安全構成實質上的威脅。

第三點，那就是雖然美國乾的很差，但世界其他國家和美國比起來也好不到哪去，而唯一好的中國卻對外來資本管制嚴格。所以相比較而言，資本待在美國還是安全的。更何況所有人現在都知道未來具有非常大的不確定性，在這種情況之下，美元仍然是比較好的避險產品。因此美國股市自然不斷走高，而且美元指數也在不斷增強。

首先，明確一點，美國的是示威遊行，不是真正意義上的暴亂！從目的上來說，示威是為了人權平等。而暴亂的目的多與顛覆政權有關！

其次，該運動沒有破壞正常的經濟活動，砸店的行為畢竟是極少數，不是整體行為！難道平日裡就沒有搶劫？

第三，疫情已經把經濟破壞到很差的程度了，經濟勢必要恢復，股市是經濟的晴雨表，股市創新高才能說明經濟有好轉的可能！

實際上很簡單的問題。股市在老美是精英的政治，是代表上層社會的利益，國家資本大部分集中於股市，特朗普三番兩次的關注股市就是這個道理。而騷亂是代表底層人民的利益，在貧富分化的美國也幾個上層人士關注底層的兄弟，只要不危害政權 不妨害精英政治，估計沒有關注的。只是現在明顯擴大化上層才關注，也就是撫慰一下而已，不是他們精英關注的內容。說白了利益不同。