昨日財經日曆當中,最受矚目的便是美國6月未季調CPI年率資料,其前值1.8%,預期1.6%,公佈值1.6%,低於前值並與預期持平。如果只關注這一個資料,容易得出“通脹率疲軟”的結論,進而看空美元。然而,伴隨通脹率資料公佈的,還有6月未季調的核心CPI年率資料,其前值2%,預期值2%,公佈值反而出現了回升,達到2.1%的水平。在兩項資料影響性截然不同的局面下,我們該信任哪一個?

上週是美聯儲大周，包括鮑威爾在內的許多官員發表了相關講話。 儘管並不是所有官員都贊成在7月份進行降息，但由於不贊成降息的官員多數沒有投票權，因此7月降息應該已經是非常大機率的事情。

美國公佈6月CPI資料，環比上漲0.1%，高於預期值的0%，與前值持平；核心CPI環比上漲0.3%，創一年半以來最大增幅，預期值為0.2%，前值為0.1%。其中住房、服裝、二手汽車和卡車以及傢俱價格的強勁上漲推動了核心CPI，醫療和租金成本也有所上升，汽油價格下跌3.6%，能源價格指數環比下滑2.3%。整體CPI同比增長1.6%，符合預期，低於美聯儲規定的2.0%的“穩定”水平；但核心CPI同比上漲2.1%，高於預期的2.0%，高於美聯儲設定的2%。資料公佈後，美元指數短線上揚，黃金走弱，美股出現短暫下跌，降息25BP的機率從73.9%上升到78.6%，降息50BP的機率從26.1%下降到21.4%。

儘管美國核心CPI創近一年半以來最大增幅，但這不會改變美聯儲本月降息的預期。美聯儲降息的主要原因，可能更多的在於金融市場的因素，屬於提前性質的預防式降息，而不是衰退式的降息。在美聯儲的貨幣政策操作框架中，失業率和通貨膨脹是兩大影響因素，資產價格並不是美聯儲需要考慮的政策目標，但是美聯儲的操作卻與金融市場息息相關。尤其是鮑威爾上臺以來，2018年10月，美股出現了大幅下跌，美聯儲的態度從加息轉變為不加息；2019年5月，美股再度出現較大幅度的下跌，美聯儲的態度從不加息開始轉變為降息；而如今推動美股繼續向上的兩大因素，一是回購、二是降息預期，如果美聯儲不降息，美股勢必會有一波大的調整，可以說，美聯儲在一定程度上被金融市場所“要挾”了。

6月非農資料回暖，再加上核心CPI上行，也不能動搖美聯儲7月底降息，只是讓市場更加確信美聯儲7月底將降息25BP。

7月11日，美國勞工部稱，6月份不包括波動較大的食品和能源成分在內的消費者價格指數上漲0.3%，創下自2018年1月以來的最大漲幅，此前核心CPI連續四個月上漲0.1%，預期增長0.2%。

截至今年6月份的12個月中，美國核心CPI上漲2.1%，5月份上漲2.0%。核心CPI資料持續溫和上漲，並達到2%以上，這說明核心PCE物價指數6月份增長的可能性也比較大，這對美聯儲降息顯然會形成障礙。

自2012年1月開始，美聯儲將核心PCE年率漲幅2%定為長期通脹目標，核心PCE超2%時，美聯儲貨幣政策則可能趨緊。今年5月份美國的核心PCE物價指數同比上漲1.5%，是低於通脹目標的。

關鍵問題是美聯儲核心PCE物價指數2%的長期通脹目標存在一定的爭議。在本輪美國經濟增長週期中，美國經濟得益於低通脹與中速增長的結合，而低於2%的PCE並沒有對美國經濟增長構成威脅，因此美國核心PCE物價指數從實際經濟執行來看應該略做修正的，應該下調目標線。

目前美聯儲主要以GDP增速、核心PCE物價指數、失業率與金融風控四個主要方面為貨幣政策調整的盯住目標。

美國勞工部公佈資料顯示，美國6月非農就業人數增加22.4萬人，遠高於預期的16.5萬人；美股再創歷史新高；PCE有望繼續攀升。從通脹水平、失業率與金融風控三者的情況來看，美聯儲的降息條件是明顯不充分的，所以美國第二季度GDP增長資料非常關鍵，如果二季度GDP維持在2.6%以上的增速，預計美聯儲降息的機率都會偏低。

通脹率的持續上行顯然會動搖美聯儲的降息立場，美聯儲原本在降息問題上就與白宮不斷對峙，近期迫於特朗普政府的壓力才做出一些鴿派姿態，但是美聯儲很清楚美國目前不需要降息。當前美股再創歷史新高，對金融市場的風控要求進一步提高，美聯儲此時降息顯然是非常危險的舉措，會助長資產泡沫。再加上美國的通脹率處在上行過程中，這會使美聯儲降息變得更加謹慎。

而7月16日美元匯率的大漲，也進一步說明市場對美聯儲的降息預期有所下降。目前來看，唯一能給美聯儲降息加分的就剩下美國GDP的增長率了，所以市場還須靜待美國新經濟資料出臺，如果GDP增速也合理的話，預計美聯儲還會將降息視窗後移，繼續保持利率穩定，如果GDP增速下降較多，則本月底議息會議上降息機率將大幅提高。