看你從哪個角度認識了。如果從兌付角度，購買國債風險性可以說忽略不計，比你把錢存入銀行結結果銀行倒閉風險還小。如果從投資收益角度，你今天99買了，可能還會跌倒到98甚至更低，這和市場資金成本有關。總體而言，如果你只單純兌付國債到期收益即可滿足，那可以說沒什麼風險。

讓我用美國國債作為例子，為大家回答一下這個問題。

美國政府發行的國債，以美元計價。在最壞情況下，假設美國政府有一天真的不夠錢還債了，她可以授意美聯儲印發美元來償還債務。在我們目前所處的紙幣時代，印鈔票的成本幾乎為零，只需要在電腦上按下幾個鍵，多加幾個0就可以完成。因此，理論上來說，美國政府發行的美元國債，沒有違約風險。

沒有違約風險的意思，是如果你購買了面值為100美元的美國國債，並且一直持有到期。那麼等到債券到期時，你至少可以收回100美元。也就是說，對於國債的購買者來說，他的投資回報是有保底下限的。只要你買入國債的價格在100元以下，那麼至少在名義上，你不會損失本金。因此，相對於股票來說，投資國債的風險要小得多。這也是為什麼，如果國債能夠給投資者和股票相當的回報，那就沒必要買股票，大家都買國債就可以了。

相同的邏輯，也可以解釋為什麼在歷史上股票的回報比國債更好。在金融文獻裡，股票超出國債的那部分回報，被稱為“股票風險溢價”。就是說，投資者購買股票，承擔了比購買國債更大的風險，因此他們需要被補償更多的回報。風險和回報相匹配，說的就是這個道理。

那麼問題來了：購買國債，到底有沒有可能虧錢？國債投資者面臨的最大風險是什麼呢？

答案是：國債的名義回報，取決於未來的利率走向。而國債的實際回報，則取決於前者扣除通脹率。

我們先來說說名義回報，也就是不考慮通脹的情況下，國債的投資回報。

利率對於國債價格的影響，由兩個部分組成：作為資金成本的折現率，和國債發放的利息額。

先來說第一部分，折現率。任何一個國債的價格，是未來所有的現金流折現到現在的價值之和。因此，利率和國債的價格走向，是相反的。利率升高，意味著折現率上升，因此國債的價格會下降。反之，利率下降，意味著折現率下降，因此國債的價格會上升。

再來說第二部分，利息。這部分比較好理解：基準利率越高，那麼一般來說，市場上發行的國債的票面利率也會越高，因此投資者能夠拿到更多的利息。發放利息越多的國債，其對於投資者的價值也就越高。

這兩個方面的因素，執行方向相反，相互之間有一定的抵消作用。因此，到最後利率對於國債價格的影響，是兩方面因素綜合作用的結果。到最後，國債投資者回報的高低，取決於哪個部分的貢獻更大。

舉例來說，美國從1950年到1980年的30年間，其央行美聯儲為了應對持續升高的通脹率，不斷的提高基準利率，從1950年的1%左右，提高到1980年的最高峰16%左右。

在這段時間內，如果持續購買10年期美國國債，那麼投資者的名義回報是正的，大約為每年3%左右。30年複利累計下來，總回報差不多為150%左右，不算太差。這背後主要的原因，在於上升的基準利率雖然提高了折現率，但同時也提高了國債發放的利息。兩相抵消，提高的利息更多，因此投資者的總名義回報為正。

但是我們不要忘記，從1950到1980年，美國當時的通脹率，大約為每年4.3%左右。用名義回報3%，扣除通脹率4.3%，我們可以得到那段時期內10年期國債的實際回報，為每年負1.3%左右。30年累計下來，投資者的實際投資總回報，損失了30%以上。簡而言之，就是投資者雖然在名義上收回了本金，還獲得了一定的利息，但是由於通脹太厲害，因此貨幣的貶值速度更快，導致投資者最後的實際投資回報為負。

這段真實的歷史，點出債券購買者面臨的一個最大風險，那就是經濟發生意料之外的惡性通脹。在這種情況下，央行為了應對突如其來的通脹，很可能會大幅度提高基準利率，期望將通脹壓回去。此時，債券即使名義回報為正，也很可能跟不上通脹的速度，因此投資者最後拿到手的實際回報，在扣除通脹率後為負，導致其實際購買力的損失。

當然，未來的經濟和利率發展，有多種可能性，除了通脹和利率上升之外，也可能利率不變，或者利率下降。在後兩種情況下，債券的價值要麼不變，或者可能上升。比如從1980年到2010年那30年，美國的通脹率受到控制，逐年下降。因此其央行美聯儲，也得以能夠將基準利率逐漸下調，從最高峰的16%左右，一步步下調到個位數（後來由於發生了2008年金融危機，美聯儲乾脆把利率降到0~0.25%）。在那30年裡，美國的長期國債跑出了一個大牛市，每年的投資回報高達11%左右，甚至比同期的標普500都要高一點點。

展望未來，購買並持有美國國債的風險，主要來自於意料之外的通貨膨脹。應對這個風險最好的方法，是多元分散，持有一些抗通脹效果比較好的其他資產，比如股票、房地產等。人類社會的未來，充滿各種變數，可能會發生高通脹（比如70年代的美國）、低通脹（過去20年的美國）、零通脹（過去30年的日本）等各種情況。應對這些不確定因素的最重要原則，是始終持有一個包含債券、股票、房地產等多個不同資產，覆蓋全球的投資組合。這才是“以不變應萬變”的最佳投資良策。