在過去的半年，A股市場中哪個行業漲幅最多？不是食品飲料，不是醫藥，也不是科技，而是看起來不那麼惹眼的建築材料。

基建板塊有可能走出貫穿全年的行情，而其中的關鍵在於地產板塊。“現在市場的關注度都集中在基建上，但基建再超預期的難度比較大，這個時候預期最低點反而是地產。”

“基建行情能否走得更久，關鍵在於地產資料的全面好轉，這將會釋放整個產業鏈的估值彈性。”

基建行情可能貫穿全年

Choice資料顯示，2019年11月20日至2020年5月20日，28個申萬一級行業中，建築材料以27.61%的漲幅名列榜首。龍頭個股東方雨虹、海螺水泥股價紛紛創下歷史新高。

強勢了半年的基建股還有表現機會嗎？

“從往年來看的話，基本上到了春季結束，週期股的行情就會走的差不多了。而在今年特殊的內外部環境下，基建投資有望持續超預期，週期股甚至有可能走出貫穿全年的行情。”

雖然一季報中基建類上市公司的業績下滑幅度普遍都達到了30%，預計基建板塊半年報將大面積好轉，市場很可能上修盈利預測。“3月末的時候，工程機械、水泥等基建類公司，發貨量的同比增速已經轉正，到4月份很多企業都出現了明顯的提升。”

“比如說水泥，4月份很多企業的月發貨量甚至達到了歷史的峰值，這反映出下游需求的恢復非常強。”鮑雁辛表示，“今年下游需求的恢復是由點及面的過程，浙江、江蘇等3月中旬開始復工的地區已經撐起了企業出貨量旺季峰值的八九成。而點到面的擴散我們認為還沒有結束，大量華北等地的工程還沒有開工，一直到五月底，市場下游的需求都將不斷往上提升。”

值得注意的是，專案開工火熱並不僅僅是短期的復工現象。現在下游開工的專案多是去年的續建專案，而非今年新開的專案。今年新批的專案多半在下半年開工，並且延續至後年。

4月份經濟資料的釋出，也印證了本輪“基建行情”全面發力的開始。4月狹義基建投資增速轉正至4.8%。同時積極財政政策發力，專項債投放力度及成效或超市場預期：2020年1至4月專項債發行額達1.2萬億元，其中投向基建的比例高達85%。而5月提前下達的新增限額更是增加1萬億至2.3萬億元，接近19年全年專項債發行額。

“漲價就是當前行情的最好的催化劑，水泥、挖掘機還有重卡已經全面賣斷貨，漲價驅動的行情持續到5月底到6月中旬沒有什麼問題。”

預期低點在地產 二季度有望爆發

在基建板塊諸多細分行業中，地產板塊的表現至關重要。

“現在市場的關注度都集中在基建上，但基建再超預期的難度比較大，大家對於基建投資的預期已經很高了。這個時候預期最低點反而是地產。”

“基建行情能否走得更久，關鍵在於地產資料的全面好轉，這將會釋放整個產業鏈的估值彈性。”

地產板塊在二季度有望出現全面爆發，即從銷售到開工到施工到竣工，所有的資料全面爆發。“近期商品房市場回暖速度非常快，而且需求彈性強於供給彈性的特徵明顯。”

一方面是信用端的進一步寬鬆將支撐房地產行業走強，另一方面從微觀資料來看，也能夠預判地產資料的改善。

“例如水泥，水泥的下游需求通常是地產、基建、農村各佔三分之一。但是事實上在華東華南這些發達地區，地產的影響因素能夠達到50%。所以當前挖掘機、重卡還有水泥、螺紋鋼等等產品價格高漲，很重要一點是因為地產的情況，我認為比市場想象的要好很多。”

反應到股票市場中，地產股的表現則與水泥等材料產品的表現節奏略有不同。“每一輪週期漲的時候，一定是地產股先表現，通常地產股表現在政策鬆綁的時候。而到了一輪行情的後期，地產股的彈性表現往往不足，這個時候市場對於政策調控的預期較高。所以行情後期多是水泥、工程機械等材料端股票體現出量和價的彈性。”

因此，基建行情能否貫穿全年，關鍵的預期低點在於地產資料能否在二季度爆發。“這種概率我覺得在50%以上。

新基建看的是經濟效益

對於市場最火的“新基建”與“老基建”之辯，鮑雁辛提出了自己的見解：新老基建的劃分取決於經濟效益。基建專案修在人口密集的城市群，能產生的效率高，那就是新基建；如果是在產生不了經濟效益的人口稀少地區，那就是老基建。

“我們認為A股市場上很多新基建概念股都是換了一個面板的科技股，並沒有任何的增量。二級市場和其他市場不同，炒股票炒的是預期，之前科技股已經有了相當大的一波漲幅，所以當新基建概念出現以後，它並沒有在邊際上超預期。”

反而從資金投向的角度來看，“新基建”的七大門類裡面，80%至90%的資金是投向了軌道交通，也就是傳統意義上的“老基建”。

“軌交是真正戰略投資最大的領域。軌道交通包括城市和城際，實際上在東部地區，比如說浙江和江蘇未來三年的投資計劃裡，軌交投資佔據了絕大多數份額。廣東省披露的投資明細中，軌交也佔到了85%的投資金額的比重。”“這些其實都是新基建受益的品種，但同樣能夠拉動傳統基建的投資。新基建我們認為並非等同於科技基建。專案修在人口密集的城市群，能產生的效率高，那就是新基建。”

無獨有偶的是，日前，醞釀已久的公募REITs按下了啟動鍵，而在基建行業內，同樣是軌道交通最有望受益於這一產品的發展。

從投資回報率和現金流回報的穩定性來看，東部發達地區的REITs發展更具有可持續性。諸如京津冀、長三角、雄安、粵港澳大灣區等地，這些區域基建有著現實經濟需求，同時其財政實力也是有保障的。

預判是週期研究的靈魂

“一般來說春季以及年底有行情的時候特別忙，沒有行情的時候就得坐幾個月冷板凳。”鮑雁辛深感週期研究的冷熱交替，但就像厚積薄發的週期股行情一樣，一位優秀的週期研究員的養成也來自於日復一日對價格的追蹤。

“我覺得看週期，首先要對產品的價格非常敏感，產品的價格本身能說明一切。“對價格資料非常敏感，則來自於每天辛勤的跟蹤。看週期一定不是說達到一定年限就能看得準，而是必須每天去感知價格，有了價格的敏感性，才能在關鍵時刻領先市場。”

“看週期其實是個非常辛苦的活。“首先建立巨集觀策略的框架和對行業的理解，然後培養對價格的敏感性，最後用價格再去驗證研究員的預判，這幾點結合起來並不容易，但這也正是做週期研究和投資的趣味所在。看週期並不是跟著價格走，而是先用自己的邏輯去預判，然後等待市場驗證。”

“週期做得好的人一定是要有預判的，只會跟蹤價格解釋價格的，我覺得是沒有靈魂的週期研究員

具體情況具體分析，老基建基金屬於 傳統行業，在08年到17年這段時間，隨著房地產行業的興起，帶動了傳統的水泥製造和一些相關行業的興起，這些基金或者股票出現了連續的上漲行情。隨著5g的到來，資訊化時代不斷的革新，傳統行業面臨轉型和生存的困難。但是由於疫情的到來打破了這層關係，國家經濟出現疲軟的狀態，於是提出 新基金 的概念 科技+基建。所以，在我看來在經濟疲軟和特色的環境下，應該將傳統行業和新的資訊化行業相結合起來。

綜上所述：老基建基金 在當下是有行情的 但隨著經濟的復甦的過程 應不斷減輕其佔投資比重。

炒作行情基本已經過去，現在要看是否有新政策或相關公司業績是否有普遍超預期，或者有龍頭公司業績超預期才有可能帶來一波行情

暫時比較難，拋開政策面是否會支援繼續大搞基建，單純從場內資金看也很難支撐老基建早出行情。老基建的票基本上都是大塊頭。更何況現在國家的重點在於科技領域的創新以及保就業上