雖然三月的社會融資增量達到2.86萬億，比去年同期多增長1.2萬億。

但是，把一季度所有資料合併看，社融代表的領先指標雖然企穩回升；但是出口、企業利潤等同步指標仍在回落。因此不能簡單認定“經濟企穩”。

正如我們看一個人的健康狀況，不能只看體重；看一個國家的經濟水平，只盯住GDP！

另外，由於監管加強，社融進入資本市場和房地產難度增加，所以資料真實性存疑。如果真實可信，在目前的環境下，對於實體經濟的標記貢獻會也不會很高。

所以，大家存在疑問。

一季度的1月和3月的信貸和社融創造了天量規模，尤其是一月份。

首先，債務的增速超過了名義GDP的增速，造成槓桿率的上升。這與中國大背景下去槓桿的目標相違背，我們經歷了三年去槓桿之路，非常艱苦，經歷了經濟的低迷，所以政治局會議和財經委員會兩次提到了貨幣政策，M2，社融必須和我們的名義GDP增速相一致，絕對不能回到了靠債務拉動的老路上，必須堅持高質量的發展，只有靠實體經濟復甦，實體產出創造的價值，慢慢對沖債務的泡沫，才能為經濟增長引擎加油添利。

第二，體現在新增票據融資和未貼現票據達到新高。票據是什麼？常規的企業與企業間的結算是使用現金，這是一個不創造貨幣的過程。票據就是依據企業的業務量，企業的信用，為企業間跨時交易提供支援，將原來的企業與企業間的交易轉變為兩家企業跟銀行間的交易，且具有一定的時間差。在這個過程中，把直接融資轉變為間接融資，是一個創造貨幣的過程。為什麼在這個時間點上，票據增量那麼多，因為目前的銀行定向資金還不敢流入小微企業，但是票據比較安全，是根據實際公司的能力和結算條件下獲得的，所以外界一直有顧慮的是靠時間置換的資金是不是可以幫助小微企業發展，小微企業是否得到扶持的顧慮。雖然銀行報表是負債增大，但是並不是依託於扶持小微企業發展的原則，只是一個賬面數字。

第三，房地產呈現出小陽春的局勢，國家緊急喊停，繼續落實住房不愁的口號，堅持一城一策。信貸和社融短期飆升也有一部分原因是房地產回暖。這又是違背了去槓桿的目的，又提高了居民債務率，回到債務拉動經濟老路，這是國家不願意看到的。因為目前我們主要工作

降成本和補短板，是在去產能去槓桿去庫存達到了一定成效後，我們後續進行的。所以債務率提升這是不能在這個節點繼續發生，影響整個供給側改革的步伐。

第四，基建拉動的地方債大規模發行，現在動動手指就能在銀行app購買地方債，也是政府直接像社會融資，增加了社融規模。

因此供給側改革前期是依賴於供給側改革帶來產能的出清，使得上游的原材料價大漲。而在出清以後，必須依靠了需求側實現商品價格，迴歸到市場經濟。下半場混改，民企，科創都是為了拉動新經濟增長引擎，必須是體現在實體經濟向好的基礎上，這是未來經濟增長的動力。

所以靠基建和房地產和靠實體拉動經濟，過程中都是欣欣向榮，但是結果完全不同。我們經歷了前面的時代，為社會財富增值創造了條件，後面增速換擋能不能成功，就決定我們會不會陷入中等收入陷阱，靠著政策指導，萬眾一心，創新實業，新型經濟，共渡這個難關。