2018-2019年廢紙進口量相較於2017年累計預計減少2241萬噸。

2017/2018年進口廢紙量分別為2572/1703萬噸，預計2019年可進口廢紙量為1100萬噸。2017年進口廢紙量並未出現大幅下滑，可以認為2017年國內纖維供應量仍處於充足狀態。因此以2017年為基礎，2018/2019年廢紙進口量分別較2017年下降869/1472萬噸，累計達到2341萬噸，對應可產出包裝紙量下降2128萬噸。

考慮其他渠道替代，實際廢紙纖維減少量2306萬噸。替代效應來自直接進口的包裝紙、廢紙漿和國廢使用三方面：2018~2019年進口包裝紙預計較2017年累計增加205萬噸，對應廢紙量約225萬噸；廢紙漿預計較2017年累計增加136萬噸，對應廢紙量約163萬噸；國廢使用量預計較2017年累計下降353萬噸。實際廢紙纖維減少量2306=進口廢紙下滑量 2341-進口包裝紙替代225-進口廢紙漿替代163+國廢使用下降量353。

2018~2019年社零額和出口增速雖下滑，但仍維持正增長，因此我們謹慎假設2018~2019年終端需求沒有增長，所以減少的廢紙纖維只能解釋為產業鏈中庫存的下降。2018~2019年下降的廢紙纖維量對應2100萬噸包裝成品紙，按照全產業鏈6個庫存環節，即打包廠廢紙、紙廠廢紙、紙廠原紙、經銷貿易商原紙、二級廠原紙、三級廠紙板、平均每個環節下滑350萬噸庫存，對應庫存天數約為20天。

失去庫存緩衝，原材料供需矛盾將在未來半年內顯現。透過計算，預計20年廢紙缺口接近2000萬噸，考慮四大廢紙繫上市公司明年可能的250萬噸海外廢紙漿產能集中投放進口，20年廢紙纖維供應也將出現1750萬噸左右的缺口。根據我們2019年8月底的草根調研情況，走訪了華中、華東和華南部分割槽域廢紙產業鏈相關環節，我們認為目前產業鏈中總體廢紙纖維庫存繼續去化空間已經相當有限。從20年起將再無產業鏈庫存去化緩衝，實際供需矛盾將顯現出來，廢紙系價格上漲將成大機率事件。

缺口顯現後，短期最大影響將是廢紙系提價。國內廢紙纖維量供應不足，將導致國廢價格上漲，並帶動成品紙價格上漲，將利好擁有小部分外廢配額、已經提前海外佈局廢紙漿和其他原材料的企業。

隨價格上漲，將出現其他渠道的補缺動作：

1）西部偏遠區域廢紙向中原運送；

2）進口成品紙體量增加；

3）廢紙價格上漲，並長期保持，引發箱瓦紙生產線調整原料結構，增加木漿纖維配比，倒逼箱瓦紙包裝產品升級。

中長期看，行業供求結構被動最佳化。由於打包站沒有賬期，且傾向於與資金穩定的大紙廠合作，國內廢紙纖維量供應不足，將導致中國產廢紙優先供應大紙廠。國內大量中小紙廠因原材料短缺，未來可能長期處於低開工率狀態，實際可輸出產能大幅下降，行業格局被動最佳化。