一、今年豆粕基差節節敗退

上圖為今年1月至今豆粕現貨均價與主力期貨價格之間的價差走勢，就是市場說常說的近月提貨的豆粕基差價格。從我們跟蹤的平均價格來看，年初時豆粕基差價格在232元/噸，現在兩者間的價差－19元/噸，累計下跌251元/噸。這是理論上的豆粕基差價格走勢狀況，實際上沿海豆粕現貨基差價格什麼樣的情況都有。市場有報5－6月提貨的豆粕合同價格對9月合約的基差為－40元到－50元/噸。個別我們所聽到的有更低的基差報價。造成豆粕基差大跌的主要原因是期現貨價格下跌幅度的不統一。

二、今年1－5月以來豆粕現貨與期貨價格走勢對比

由上圖可見，年初時豆粕現貨價格高於期貨價格，現在是豆粕期貨價格略高於現貨價格，所以就形成的豆粕現貨價格與期貨價格之間的價差縮小，從而令豆粕基差價格一跌再跌。豆粕現貨價格之所以跌幅變大，跟國內現實的大豆悲觀的供需狀況有關。

三、過去10年間豆粕現貨與期貨價格之間價差走勢

機率分析真是無所不用，這種分析方法也僅供市場參考與借鑑。上圖為過去十年間豆粕現貨與期貨間的價差走勢。從歷史的資料來看，現在豆粕基差價格不是歷史上最低的情況。但是階段性的豆粕基差價格持續下挫，市場唉聲一片。尤其現在豆粕基差採購的總量遠遠超過之前的水平。我們初步統計現在沿海規模油廠豆粕合同量在470－650萬噸的水平，如此大的合同數量可見基差價格連續大跌帶給市場的影響力之大也是空前的。

基差的影響因素，這裡有三個是基本影響因素，是品質、地區、時間、品質是什麼概念？期貨交割是有一個統一的標準，包括現在場外期權慢慢被很多人接受，不是一個很固定的標準，根據自己的個性設定這個標準。因為有了基差之後，不同的玉米二等、三等基差是不一樣的，平時交易基差，拿一個標準基差來衡量基差的高低，基差是偏緊，庫存偏低，這個是一個相對平均的基差的概念。這個品質是指，不同的品質基差是不一樣的，玉米分幾等，面對同樣的期貨價格，它的基差可能會不一樣。第二個是地區，剛才也講了，每個地區是有價格差的，換算到基差裡面，基準交付在大連或者鮁魚圈，不同地區基差不一樣，這個是物理的一個概念。還有一個概念，在不同的地區的需求量不一樣，不同地區的庫存不一樣可能會有基差的溢價。也就是說在基差的基本價格的基礎上，還會出現溢價，供不應求基差會大一些，供大與求基差會小一些，時間距離現在的現貨和期貨中間的時間，這個時間可能剛才也講了，就是幾個成本，你的倉儲、利息、石油成本，包括保險，這些相對比較固定的，這個是時間成本。這裡還包括什麼呢？有點類似於我們利率的概念，你時間越位長，不確定性越大。這種溢價也會給出來，基本的時間和地區決定一個基本的定價，不確定性會增加這方面價格的溢價。

　　基差的風險。基差的風險我理解做基差不是沒有風險，很多人理解所謂了套期保值，基差可以理解成一個標地，我們有做套期保值的，有做持倉，把這個理解為一個標地，這裡面也有做投機的，也可以做事，也可以做成一個長線的持有者，也可以做一個短線的持有者，這個基差和一個標地的概念，可能沒有什麼特別大的差別。就我個人瞭解，目前市場上大家在嘗試做的，我個人認為可能都是一個，絕大多數的公司現在做的基差交易都是一個投機的身份在做。也就是說，你在去賭基差的走勢，就是以投機的思路在做。如果企業背景比較好，貿易量比較大，我個人認為其實如果以基差投資商身份，來從事基差這種方式可能效果要好於投機的成份。

　　既然有風險，看風險來自於哪方面？主要來自於現貨端和期貨端不同的波動率，造成的短期的風險。這個是我們平時面對最多的，還有一種風險就是交割之前有一個迴歸不迴歸的風險，從套利的角度來講，基差到最後應該是迴歸到零，基差的基本成本，物理、運距、時間，單純從交割點來說，物理運距等於零，時間衰減為零的話，不確定性沒有了，正常基差應該不是零，大家知道，也會因為某一個行業、某一個品種特殊的情況，讓對長時間保持一個正基差或者負基差，在黑色上也有這種現象，這個是臨近交割月，不是在交割月之前。我認為這個是兩個波動不一樣是它一個風險所在的地方。