這又是一個企業多元化大敗局的案例。在2017公告裡，波司登僅表現了“樂觀”情緒，但對挑戰和新零售模式絲毫不提，顯得商業運作上不理性。儘管都是服裝，羽絨服和女裝卻是兩個不同世界，也難以協調，售賣方式也截然不同，最終會造成公司內耗，資源難以對新業務戰略性投入，敗也是自然的

且看公告—打造女裝平臺：波司登對於國內女裝行業的前景感到樂觀，過去幾年積極透過收購逐步把女裝業務擴大，目前旗下女裝品牌包括傑西、邦寶、柯利亞諾及柯羅芭，整個女裝業務平臺漸見規模。擁有多品牌的女裝平臺使波司登在渠道、採購等方面享有優勢，波司登將整合女裝資源以提高協同效應，並適度地為女裝拓展優質渠道。同時，波司登將繼續發掘具有潛力的女裝品牌，進一步拓展女裝平臺。

另外也參考下東吳證券分析師馬莉的分析：女裝流行元素變化迅速，相對於男裝可銷售週期更短，但為避免庫存積壓及經銷商壞賬，除設計選款能力外，對公司訂貨指導、庫存管理亦提出極大挑戰。而分析來看，女裝品牌尚需要透過多品牌的併購及運營獲得更加細分的市場以拓寬公司受眾群體，同時對沖時尚變化給公司帶來的風險。具體而言，在多品牌經營中， 有兩條發展主線：一是自有風格體系下品牌及品類的擴張，二是其他多品牌的併購。

在馬莉看來，對於品牌公司而言，培育副牌在開啟公司發展空間的同時，對公司在各品牌供應鏈及日常開發管理、費用控制、以及渠道把控上都提出了極高的要求，因此多品牌的運營對女裝公司在一開始品牌併購時對於併購標的的選擇，以及在併購後多品牌的運營能力將會成為品牌公司未來發展的關鍵。

馬莉著重談到，對品牌的運營能力仍將是其能否充分利用資本市場搭建品牌叢集最重要的部分，對於女裝公司而言，品牌運營能力包括了其對渠道的把控力（開店能力、渠道開發能力）；（2）日常開發及供應鏈管理能力（商品的自主設計開發，以及根據市場進行的調貨和發貨）；（3）品牌推廣能力（在國內尋找適合的推廣渠道）等等全方面的能力。另一方面，公司還需要在多品牌運營的過程中合理控制費用使得其利潤得到保障。

7月25日，在博力達思做空波司登正好一個月後，波司登釋出了首份財報。

財報顯示，2018財年波司登營收103億，同比增長17%，毛利55億，毛利率達到53.1%，較上一財年提高6.5個百分點。

這個毛利率拿到A股來看，是什麼水平呢？

這個毛利率水平超過3100多家A股上市公司，放在A股，像波司登這種高毛利率的公司，那是絕對的白馬股啊。

美股、港股與A股不同，A股只能單向做多，要麼買、要麼不買，但港股、美股不是，它們是成熟的資本市場，可以雙向下單，既可以做多也可以做空。

從規則上來看，不管做多還是做空都是可以的，只要你覺得有利可圖！

當然，這是佔在普通投資者的角度來看。但對於公司大股東、創始人來說，公司股價被做空總會感覺不那麼舒服。

當然，對於做空中概股的報告也顯示，做空機構做空波司登、安踏的一大原因就是，有理由質疑這些中概股近幾年大舉併購、快速擴張的多品牌策略，多次上演“蛇吞象”的激進併購有關。

波司登財報顯示收購的女裝品牌沒有達到業績承諾，這一點至少從側面也證實了做空機構對中概股激進大併購的質疑。

當然，不管是波司登、安踏還是A股上的白馬股，財報顯示的業績都是好的，但這裡面又有多少是真？又有多少是假？

正所謂“真金不怕火煉”，對於做空，如果業績是真的那就一定能夠平安度過，並且還能獲得一定的宣傳效應；反之，如果財報上寫的是假的，那這些做空機構也只是揭開了這些所謂“白馬股”的遮羞布而已。

所以，筆者認為，面對做空，關鍵還德看自己到底是真是假！