黃金的價格波動有明顯的週期性，這樣的週期會在每一輪全球經濟衰退之後，經濟剛剛開始復甦時達到價格的頂點。我們可以看到在2008年金融危機之後，金價一路上漲達到1921的歷史高點，這是出現在2011年的下半年。

目前全球經濟下行趨勢再次出現，所以可以認為黃金已經進入了單上漲週期，但是現在的經濟衰退還沒有出現，只不過剛有了下行的趨勢，因此黃金價格高點，如果要出現也會在衰退到來以後。我們認為衰退開始的最可能時間是在2020年的下半年到2021年上半年之間，但由於這一次經濟衰退持續的時間不會太長，所以經濟復甦會在大約半年後到來，因此2020年年底和2021年的年終都有可能是金價高點的到來時機。

我們現在保守估計黃金的高點可能達到1800美元每盎司，但是也有積極的機構預測本輪金價可能突破歷史高點，這也是有可能的，只不過現在仍需要繼續的觀察。一般來說與金價有關的是兩方面的因素，第一方面是經濟下行的程度和危機的大小，第二方面是各國央行寬鬆的程度。從第一方面來說，我們不認為本次經濟衰退的衝擊會大於2008年次貸危機後的衝擊，所以對金價的支撐不如2008年以後。但是另一方面，現在全球央行都在釋放更為極端的寬鬆政策，歐央行的負利率和美聯儲的量化寬鬆都在其內，因此可以認為黃金本輪上漲的基礎比上一輪上漲的基礎更高，因此價格是否能達到歷史高點，還需要進一步觀察。

探討本輪黃金週期之前，我們先來回顧下上一輪黃金週期黃金的走勢。

上一輪黃金價格的高點的1900美元/盎司左右，之後一句下跌跌到1200美元/盎司左右。上一輪黃金上漲的因素在於2008年金融危機之後，全球經濟的大衰退，避險資產黃金大漲，一路漲到1900美元/盎司左右。

隨著2011年全球經濟開始復甦，特別是美國經濟率先走出低估，強勢復甦，黃金的上漲通道業因此戛然而止，開始轉頭向下。

由此我們可以看到黃金價格與全球經濟增速的強弱呈負相關的走勢。

當前全球經濟下行壓力增大，歐盟各國央行進入負利率時代，德國作為歐盟經濟的領頭羊其GDP增速連續兩年低於歐盟整體增速，美國今年以來GDP增速逐季下降，中國及印度經濟增速也正在探底，全球經濟可能進入新一輪的衰退期。這也是本輪黃金價格上漲的主要推動力。

上一輪黃金價格上漲週期結束是在全球經濟復甦之後結束的，因此本輪黃金價格上漲週期仍然沒有結束，除非全球經濟下行態勢反轉。

本輪黃金價格高點，我認為應該會超過1750美元/盎司，可能不在明年，而是在2021年以後。

下圖是全球主要投行對2020年黃金價格的預期，可以參考下。