這個很簡單，虛擬經濟就是泡沫。當泡沫在一定程度下是很好看的，也能起到潤滑的作用。當泡沫足夠大的時候，離破滅就不遠了。

當虛擬經濟的發展脫離了實體經濟的支撐，泡沫的價值就破滅了。

虛擬經濟也就是經濟的虛擬化，是現代信用經濟的必然產物，也是金融深化的必然產物。虛擬經濟的基礎是貨幣，可以說貨幣是經濟運轉的血液，也被稱為流動性。虛擬經濟脫離實體經濟的起因往往是流動性與經濟發展的需求不匹配，或者流動性多了，或者流動性少了。

在信用經濟體系下，創造流動性是一件很容易的事情，因而虛擬經濟脫離實體經濟的主要表現是流動性過剩，進而帶來資產價格虛高，也就是泡沫。相關內容我在之前文章《明斯基時刻是否會降臨？》中有所分析。

在信用經濟體系下，可以說泡沫無處不在。最典型的是房地產，一套房子放在那裡不去管它，它的價格在多數時間逐漸上升（少數時間下降），縱觀中外都是這樣。泡沫的出現並不可怕，只要泡沫增長的速度比較慢，能夠透過時間慢慢把風險平抑掉。害怕的是泡沫短期內快速而瘋狂的上漲，如果打破了均衡狀態，可能會迎來泡沫破滅時刻，也就引發危機。

以下看看三個例子：

例子一：應該大家都知道上世紀90年代初日本房地產泡沫破滅，詳細的過程就不再描述。有人認為這是因為廣場協議導致的，也有人認為這是因為美國施壓導致的，但不能否認的是日本自己房地產市場泡沫在短時間吹得過大而引起的。這是典型的虛擬經濟脫離實體經濟，最明顯的時間段是1985年-1991年，東京圈和6個主要城市房價地價非理性快速上漲，地區之間差異特別大，完全脫離實際經濟規律。然後很快地，房價從哪裡爬起來，就跌回哪裡去了。透過日本房地產出現的問題，總結出東亞文化圈爆發類似危機的三個徵兆：房價超過實際需求主體承受能力；不同城市房價走勢快速分化；短期內房價大幅飆升（日本為7倍）。

例子二：應該大家也都知道08年源自於美國的金融危機，詳細的過程也不再描述。危機的起源出自於美國的房地產市場，確切地講導火索是房地產次級抵押貸款。在危機之間，美國經歷了從2002年到2007年的房地產市場快速“繁榮”，次貸讓低收入者都享受到了房價上漲帶來的盛宴。但很快，次貸違約之後將危機蔓延到金融系統，引發了一系列連鎖反應，房價也應聲回落。金融危機之後，為了刺激經濟復甦，全球主要經濟體都在大量釋放流動性（包括中國的4萬億），導致資產價格再次上升（也包括大宗商品價格等）。美國的股指和房價已經遠高於金融危機之前，納斯達克綜合指數、標普500綜合指數、道瓊斯工業平均指數、紐交所綜合指數分別是金融危機時候的5.4倍、3.8倍、3.6倍、2.9倍，美國房地產價格不但遠遠高於次貸危機時候水平，並且已經顯著高於危機之前的高點。

例子三：應該大家也都知道15年中國資本市場動盪，詳細的過程也不再描述。2014年下半年在各方面“利好”因素下股票市場開始瘋漲，遠遠超過實體經濟的直接融資需求，大量股價上漲帶來的財富效應也沒有流到企業實際經營裡邊去。在推動股市上漲的各個“利好”因素中，非常重要的一個是貨幣政策趨於寬鬆，降準降息帶來流動性增加。然而大量流動性沒有流到實體經濟裡，而是流到了資本市場，帶來短期“繁榮”。當股市快速瘋漲過程中，有的個人和機構看到了其中的風險，在2015年採取逆向操作，也就是做空。如果說這一做法是對“繁榮”資本市場的拆臺，倒不如說是對高燒的病人降溫，以至於不被進一步燒成肺炎。如果我們去看看在那前後的經濟增速，執行非常平穩，與虛擬經濟是明顯脫節的。

股市震盪後，釋放出來的流動性要找新的去處，去哪裡呢？就是我們熟習的房地產，誰叫房地產和股市在打蹺蹺板！當然，也有部分流動性去了債市、去了大宗商品市場。房地產接力股市，從2015年下半年之後房價快速上升。先是一線城市，再到二線城市，之後又到三線城市。房價段時間大幅上漲，似乎出現與第一個例子之中的現象，三個徵兆似乎都有呈現：房價超過實際需求主體承受能力（主要是一線城市）；不同城市房價走勢快速分化（一線與部分三四線城市房價相差超過7倍）；短期內房價大幅飆升（很多城市一年時間漲幅超過50%，甚至翻倍）。如果這個勢頭維持下去，可能不出幾年時間房地產市場崩盤是必然。

但中國的房地產市場從2015年之後只“繁榮”了一年左右時間（日本是持續了近6年的快速上漲），2016年下半年政策逐漸收緊。也正是因為強有力的房地產調控政策，房價上漲勢頭得以遏制，避免了泡沫破滅風險。從這個角度來看，中國的房地產市場是“不死鳥”，並不是完全的自由市場，而是有嚴格管制的半市場化狀態，這正是中國與當年的日本不一樣之處。建立房地產市場長效機制，防止房價進一步快速上漲，成為必然選擇。

總之，只要信用經濟增長的模式不改變，虛擬經濟脫離實體經濟的故事仍將上演。除了中美日之外，全球主要經濟體資產價格都在逐漸上漲。近十年來，英國、澳洲、加拿大、德國、法國等發達國家平均房價分別上漲了21%、84%、77%、35%、29%；馬來西亞、巴西、泰國、俄羅斯等發展中國家房價分別上漲了133%、86%、85%、47%。這裡列舉的房價都是均價，如果檢視各國重點城市房價狀況，漲幅將顯著大於以上資料。還是那句話，在信用經濟環境下，不擔心資產價格穩步緩慢上漲，怕的是短期泡沫飆升之後的破滅時刻帶來的巨大沖擊。

但高漲的資產價格佔用了大量資源，卻難以帶來更優質的產出。只有泡沫破滅之後可能迎來重生，將資源流到新的領域，也許會帶來新的增長機會，帶來複蘇過程。這就是所謂經濟增長週期：復甦、繁榮、衰退、蕭條四個階段的輪迴。