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  • 1 # 資本新視角

    1、股份回購是公司實施反收購策略的有力工具和常規武器,有利於穩定和維護公司股價。股份回購在西方發達國家被普遍運用,是成熟資本市場上實施反收購策略的重要工具和常規武器。其原因在於:如果向外部股東回購股份,那麼外部股東所持股份的比重就會降低,原來大股東的持股比重則會相應提高,其控股權自然會得到加強;如果公司的資產負債率較低,在進行股份回購後,可以適當地提高資產負債率,更有效地發揮財務槓桿效應,以增強公司的未來盈利預期,從而提升公司股價,抬高收購的門檻;如果公司現金儲備比較充裕,就容易成為被收購的物件,在此情況下公司動用現金進行股份回購,可以減少被收購的可能性,這是反收購技術中的“焦土戰術”;公司可以直接以高出市價很多的價格公開回購本公司股份,促使股價飈升,以擊退其他的收購者,從而達到反收購的目的。

    2、股份回購可以抑制過度投機行為,有利於熨平股市的大起大落,促進證券市場的規範、穩健執行。按照西方經典理論,股份回購對於確定公司合理股價,抑制過度投機具有積極的促進作用。

    其原因是:

    (1)通常在宏觀經濟不景氣、市場資金緊張等情況下,股市行情容易低迷。若任其持續低迷,將可能引發股市拋壓較重,陷入股價下跌、流動性更差的惡性迴圈。此時若允許上市公司進行股份回購,將上市公司的閒置資金返還給股東,可以在一定程度上增強市場的流動性,有利於公司合理股價的形成。1987年10月紐約股票市場出現股災時,在兩週之內就有650家公司釋出收購股份的回購計劃,以抑制本公司股價的進一步下跌。(2)上市公司對本公司資訊最知情,其確定的回購價格在一定程度上比較接近公司的實際價值(反兼併情形除外),使虛擬資本價格的變動更接近實物生產過程,從而抑制股市的過度投機。

    (3)在市場過度投機的情況下,若股價過高,可能在投機泡沫成分破裂後導致股價持續低迷。此時公司有必要動用先前回購的庫存股份進行干預,促使股價向內在價值迴歸,從而在一定程度上有助於遏制過度投機行為。值得注意的是,在國外透過股份回購來抑制過度投機、平抑股市大幅波動的作用機制中,庫存股的運用是一個非常重要的因素。庫存股的存在使得公司可以靈活地調控流通股數量,有利於公司合理股價的形成。而中國現行法律規定,回購的股份必須在10日內登出,不允許公司擁有庫存股。這是中國上市公司實行股份回購所遇到的一大法律障礙。

    3、股份回購有利於建立員工持股制度和股票期權制度。國外公司中,員工持股特別是管理層持股是非常普遍的現象。當存在“庫存股”制度時,公司可以從股東手裡回購本公司股份,並將其交給職工持股會管理或直接作為股票期權以獎勵公司的管理人員,這有利於建立有效的激勵和約束機制,增強公司內部的凝聚力和向心力。就員工持股或管理層持股制度在中國上市公司實施的可行性而言,目前最大的障礙之一就是缺乏可用於這種制度安排的股份的合法來源渠道。國外公司實施股份回購的重要功能之一就是回購一部分股份專門用於本公司員工或管理層持股計劃。而中國目前法律不允許庫存股的存在,員工持股制度和股票期權制度也就難以建立。

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