在金融市場上出現的林林總總的投資產品中，有一種金融產品叫做組合基金。組合基金的英語名字是FOF，即Fund of Funds的簡稱。今天這篇文章，就來詳細說說投資組合基金需要知道的一些基本金融常識。

首先介紹一下組合基金的概念和原理。目前全世界大約有1萬多個對沖基金，這些基金採取的投資策略各種各樣，有股票對沖，債券套利，宏觀策略，外匯交易等等。對於很多投資者來說，要想做出理性的投資決策並不是一件容易事，需要具備一定的金融專業知識和資訊來幫助他們挑選比較合適的對沖基金。由於對沖基金不受政府金融部門監管，因此沒有向大眾披露他們真實歷史業績的義務，這也給挑選對沖基金的投資者增加了投資難度。

在這樣的情況下，組合基金應運而生。組合基金提供的價值是幫助投資者進行比較專業的甄選對沖基金的金融服務。一般來說，組合基金經理需要收集很多對沖基金和基金經理的資訊，透過分析和對比這些資訊，選擇質量比較高，收費比較合理，能夠給投資者帶來更高回報的對沖基金。

對於投資者來說，組合基金給他們帶來的好處是，可以省去他們自己去挑選對沖基金的麻煩。投資者只要投資一個組合基金，就好比一下子投資了好多對沖基金。投資者投資組合基金的另一個好處在於，很多對沖基金對於投資者最低的投資門檻要求比較高，如果投資者的資金數量有限，那麼他們可能最多隻能投資1-2個對沖基金。組合基金將很多投資者的資金集合起來，因此可以利用其規模優勢投資多個對沖基金。因此組合基金的投資者就可以在投資數量比較小的情況下，一下子投資好多個對沖基金，享受這樣的規模經濟的好處。

當然，天下沒有免費的午餐。投資者想享受上面提到的好處，那麼他們也需要付出成本。組合基金對於投資者來說的最大的不利是“費上加費”。因為對沖基金本身就是收費比較貴的金融產品（一般來說對沖基金的收費在2%管理費/20%利潤分成左右，有些更高有些更低），而組合基金在這個收費基礎之上，還要加上組合基金經理收取的管理費和利潤分成，有些組合基金還要加收一個申購費和贖回費，因此到最後扣除了這些費用之後，投資者能夠得到的投資回報並不一定理想。

舉個例子來說，在2008年一月份時，巴菲特和一家叫Protege的組合基金(Fund of Funds）打了一個賭。這個賭很簡單，巴菲特說，從08年1月份開始的十年（到2017年12月31日截止），標準普爾500指數回報將會超過對沖基金給予投資者的回報。Protege是美國一家比較有名的組合基金，他們的工作就是選擇對沖基金。在他們的公司網站，他們對自己的介紹是“專業選擇小型的多種投資策略的對沖基金”。這個賭的賭注是一百萬美元。

在開始打賭的第一年，巴菲特一方輸的比較多。因為正好經歷了金融危機，標準普爾500指數（上圖藍色柱子）跌去了接近40%，而Protege投資者的回報（上圖紅色柱子）為-20%左右。雖然也還是虧錢，但要比買股票虧得少很多。這恰恰也是Protege在宣傳其服務是主打的招牌：對沖基金由於可以買，也可以賣，因此在市場下跌時可以給予投資人更好的保護。

但是在2008年之後的每一年，標準普爾500指數都勝過了Protege組合基金投資人的回報。到2015年年底為止，標準普爾500指數的回報已經領先對沖基金投資人多達44%。當然這個賭還沒有結束，因此我不想在這裡妄加任何不成熟的結論。但希望投資者可以理解巴菲特打這個賭的初衷，即他想要提醒我們大家，組合基金和對沖基金經理們的高收費最終會毀了投資人。

那麼這些“費上加費”對於我們投資者到底造成了多大的傷害呢？美國學者Simon Lack曾經對於對沖基金行業做過這樣一份研究。根據其對1998年至2010年的對沖基金行業的分析，對沖基金經理驚人的獲取了那些年全球金融投資回報總額的84％，而組合基金(Fund of Funds)經理們獲取了另外的14％。也就是說真正的投資者只分到了這張大餅中的2%。

這樣的研究發現讓人瞠目結舌，同時也讓整個行業蒙羞。因為這個研究結果揭示的是，在對沖基金這個行業遊戲中，真正受益的只是對沖基金經理（84%）和組合基金經理（14%），而我們廣大的投資者，則成了真正“人傻，錢多”的代表，陪那些基金經理玩了一趟票卻沒有獲得任何好處。

比如根據對沖基金研究機構HFR的資料統計，自從2008年以來，全世界組合基金的數量（上圖中藍色柱子）就逐年減少，真是“王小二過年，一年不如一年”。自從2009年以來，即使對沖基金的數量每年上升，但是挑選對沖基金的組合基金的數量還是每年下降，兩者的發展態勢呈現出一個剪刀差，足以可見組合基金不受投資者歡迎的程度。

不光組合基金的數量沒有增加，他們管理的資金規模也在逐年下降。比如上圖顯示的是HFR統計的全球組合基金管理的資金淨流入/流出量。我們可以看到自從2008年以來，組合基金每年都面臨資金流出量，即越來越多的投資者意識到組合基金並沒有給自己帶來令人滿意的投資價值，而選擇從這些組合基金中贖回自己的投資。

但是這樣一個在資本主義發達國家日薄西山的投資產品，在中國卻迎來了它的春天。最近兩年，無論是從資產規模還是發行數量來看，中國的組合基金（FOF）都有巨大的增幅。2014 年末中國的FOF淨資產漲幅達到 224%，2015 年漲幅也接近 40%。這樣的增幅和海外的組合基金市場相比，真是冰火兩重天。

是中國的投資者比英華人和美華人更聰明麼？或者還是有什麼其他的原因？這個問題就留給我們聰明的讀者們去自行解讀吧。我在這裡想提醒大家的是，在做出任何投資之前，都應該花點時間做一些盡職調查，真正瞭解自己投資的金融產品的來龍去脈和邏輯原理，這才是對於自己辛辛苦苦的積蓄做出慎重投資的負責任的態度。

參考資料：